民生信托-至信1145号环球投资集合资金信托计划
民生信托-至信1145号环球投资集合资金信托计划✔了解产品详情+收益+返点，购买可提供全国城市上门面签服务！【购买信托享返点1%—4%】【购买定融享4%—12%】（注：定融综合收益可达11%—15%）
规模：82000万
期限：12个月；半年付息
收益：100-300万 7%，300-1000万 7.1%，1000万及以上 7.2%
资金用途：最终用于收购成都环球中心商业现房。
【风控措施】
1、信托计划设立SPV直接购买成都环球中心西区7、8、9号楼商业现房，收购对价不超过评估价50%
2、Top5头部房企融创地产（AAA主体评级，预计2020年销售金额超过5000亿）提供差额补足
3、设置对赌条款，对标的物业的租金收入、承租对象、装修预算等进行严格对赌。
【产品亮点】
1、本次收购标的环球中心是成都市乃至全亚洲最大的商业综合体，业态涵盖办公、商业、酒店等，距离成都市政府仅440米，地铁上盖物业（地铁1号线“锦城广场站”），周边居住氛围浓厚，区域板块内住宅均价多年来蝉联成都市榜首，2019年客流量高达3500万人次
2、信托计划按照不超过评估价5折的价格收购标的物业，投资标的已取得多个可分割产权证，后续通过对外出售给第三方实现信托计划退出，销售回款约2倍覆盖信托本金，安全边际高
3、交易对手融创地产为房地产Top5，主体评级AAA，按照最新三条红线划分处于黄色档（境内主体融创地产2020年6月财务数据），83%土储货值分布在一二线城市，预计2020年实现签约销售金额5000亿
4、成都市为新一线城市，2019年GDP高达1.7万亿，排名全国第七位，环球中心地处成都南向发展核心区域——高新区政务中心，地理位置绝佳，属于不可复制的稀缺资产。
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文章标题：
政信信托产品的城投报表怎么看？
这个题目，相信很多人第一反应是：城投还看啥报表，闭着眼投得了。
城投闭着眼睛投无非出于以下两方面考虑。
其一，虔诚式闭眼。
相信政府一定有能力和意愿最终解决城投的债务问题，我等就搭个便车赚点利息。
其二，逃避式闭眼。
诚然，不少城投的报表是惨不忍睹，没啥盈利能力的资产、少得可怜的营收、忽有忽无的经营性现金流……确实怎么看都够不上信用资质优良的企业。
但想想不断给市场惊吓的民企实际控制人和不翼而飞的货币资金，还能有啥别的想法？索性眼不见为净，不看报表闭着眼睛投吧。
我们在《财务报表是假的，sowhat?》中说过，城投也要看财务报表，只是看的重点不同于竞争性企业而已。
那么城投公司财务报表看什么？
城投报表分析的核心点不在盈利能力。
作为承担政府相关职能的主体，盈利最大化一定不是城投公司的战略目标。
否则会伤害整个经济体的活力。
城投报表分析的核心点也不在资产变现能力。
真违约了，政府划转的资产你能处置？就算你能谁敢买呢？高速公路查封直接自己弄个收费站“拦路抢劫”？
城投报表分析的核心点在科目背后蕴含的其与政府的关系。
下面我们以资产负债表为例，来看其中城投公司的职能及政府支持。
资产端是资金的表现形式，说明城投的业务范围；负债端是资金的来源，代表城投的博弈能力。
资产端看公司承担的政府职能。
从经营资产（固定资产、无形资产、存货、在建工程等）规模看城投公司承担的基础设施建设投融资建设等职能；从投资资产（长期股权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、其他应收款）规模看公司承担的国有资产运营管理职能。
如果公司承担了大量核心市政基础设施投融资建设，或者运营管理着地方政府重要的国有资产，则说明公司对政府很重要；反之则反。
接着评估这一职能是否可舍弃：如果城投撩挑子了，政府是否能在短时期内找到备胎承担该项职能，还是说需要自己亲自上阵。
权益端看公司得到的政府支持，负债端看公司违约的破坏力。
城投公司经营和投资形成的资产，或者是政府资金注入购买，或者是政府资产划转而来，又或者是以对金融机构等的有息负债、对下游企业无息占款形成。
权益构成体现政府历史支持情况，而大量应付账款说明城投对下游产业的占款能力。
一旦城投资金被收紧，或将通过拖欠下游企业账款或展期金融机构贷款的方式转嫁压力。
这就是为什么“监管对准城投，倒下的却是环保、建筑类民企”的成因，也是很多人认为城投公司绑架金融机构和政府的原因。
总结说来，资产负债表分析的重点逻辑是，城投承担的政府职能越显著，其违约的破坏面越大，政府支持的意愿就越强。
这可以作为识别真假城投的标准：不是地方政府出资成立的就是城投，比如，地方政府办个食堂；也可以作为城投转型分析的切入点：转型资产端意味着业务范围的调整，而负债端则意味着其与政府关系的重塑。
以下内容来自风险管理经验分享，
城投企业的三张报表，最重要的是资产负债表。
也就是这个企业有什么东西、欠什么债。
其次是现金流量表，主要看政府回款和企业筹资情况。
最不重要的是利润表，城投企业一般都会盈利以利融资。
资产端（有什么东西），重点看五个科目：应收账款、其他应收款、存货、在建工程、无形资产。
通常，城投的三类资产（代建工程、土地、政府欠款）就在这五个科目体现。
那怎么看科目呢？重点在于：
1)看明细
不是比率、增长率，而是明细！
明细才是硬道理，才是藏不住、抹不平、调不了的硬指标。
君不见，募集说明书已经洪水泛滥：连篇累牍的废话都在说毫无营养的比率、增长率，用数据代替分析。
然后呢？这个科目装了什么东西？为毛变动啊（宝贵的变动原因分析何在）？
何以解忧？唯有明细。
明细在手，原因我有！
当然，挖明细也要适度，考虑客户的承受能力。
通常挖前五大明细，风险高的企业挖前十大明细，基本上也能看出问题了。
在看明细的时候，常见一种尴尬的事情：合并报表，应收类科目明细中的交易对手，竟然是合并范围内的子公司！
风控人员不能完美主义，要看大局，做判断。
对于做承销的小伙伴，碰到这个问题，笔者通常给予简单粗暴的建议：你敢这么提供明细，我就敢这么披露，交由市场判断。
2)与业务数据对比
在业务模式部分，一般会积累很多经营数据的表格。
在看科目时，就是要看经营数据在报表中如何体现。
比如某代建项目，经营数据中说总投资50亿，已投20亿。
再看报表：项目确实计入存货，但是存货科目总共才5亿。
所以不得不提问，不得不要求客户部门补充尽调。
此时，往往是客户部门与风险部门冲突的高发期。
对于工程：BT模式通常在存货体现，将经营数据中项目已投资数据对比存货明细。
代建模式通常在其他应收款体现，对比其他应收款明细。
至于计入在建工程的，询问原因吧。
对于土地：土地整理模式通常在存货体现，将经营数据中土地已投资数据对比存货明细。
注入土地则可能在存货、无形资产或投资性房地产体现，将经营数据中评估价值对比科目的账面价值，看是否减值或增值。
对于政府欠款，通常在应收账款或其他应收款科目体现。
将经营数据中回款情况：
与应收账款、营业收入、销售商品提供劳务收到的现金，或与其他应收款、收到其他与经营活动有关的现金对比。
对于走收入的资金，粗略的勾稽关系如下：营业收入-销售商品提供劳务收到的现金≈期末期初应收账款之差+期末期初应收票据之差-期末期初预收账款之差
对于城投企业，应收票据和预收账款通常很少，所以可以简化为：营业收入-销售商品提供劳务收到的现金≈期末期初应收账款之差
由于是粗略的勾稽关系，对于小规模的偏差不必理会。
对于跨数量级的偏差，通常要思考、寻找甚至调查原因。
负债端，主要看规模、期限结构，结合现金流量表中的筹资活动现金流入和流出科目，对比企业的授信，从而评估企业的融资压力。
现金流量表，主要看政府回款（销售商品提供劳务收到的现金、收到其他与经营活动有关的现金）和企业筹资（取得借款收到的现金、发行债券收到的现金、偿还债务支付的现金）
利润表，通常看利润来源结构（毛利率、三费占收入比、投资收益+公允价值变动损益+营业外收入等非经营收入占收入比），分析利润的主要来源。
对于城投，利润往往来自于营业外收入尤其是政府补贴。
另外，收入规模需要与经营数据和现金流做对比。
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