大业信托·政鑫26号（重庆长寿旅发）集合资金信托计划 大业信托政盈8号

　　本周再次出现股灾，多数股票亏损累累，欲哭无泪。在如此恶劣市场环境下，股民究竟该如何认清形势？如何应对才能趋利避险？为此，水晶球小编精选了10大股市元老和专业人士的观点，相信对你会所帮助。毕竟，他们大都是中国第一代投资人和证券专家。

　　李志林：监管层的理念、投资环境和生态环境出了问题

　　截止上周末，周线6连阳，市场还沉浸在结构轮动性行情的“牛气”之中。但是，本周却风云突变，大盘连续大跌5天（周五尾市才翻红），上证指数、深成指、中小板、创业板暴跌2.69%、5.46%、5.13%、6.27%。

　　对于大跌及其原因，有说是股灾5.0版的，有说是非典型熊市的；又说是抱团取暖的机构集体出逃引起的，又说是传言惹的祸。市场众说纷纭，莫衷一是。

　　在我看来，主要是A股市场监管层的理念、投资环境和生态环境出了问题所引发的市场恐惧所导致的。因此，有必要先从BATX为什么不愿在A股上市说开去。

　　1、为何监管层一再摇橄榄枝，小米还是去香港上市？

　　自从多年前中国互联网企业百度、阿里巴巴、腾讯、京东（简称BATJ）到境外上市、大获成功、并成为世界互联网界的翘楚、为境外投资者提供了大机会之后，从上海两届主要领导，到A股的亿万投资者，直至证监会，都懊悔惋惜不已，不断地进行追问和反思：

　　上海当初为什么拒绝阿里巴巴注册上海，逼他去了杭州创业、大展身手、一举成名？

　　A股市场为什么留不住BATJ这样的世界一流新经济企业？

　　为什么在两大交易所和证监会一再伸出橄榄枝，表示“要改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度”，但是，小米（简称X）最近还是拒绝A股，决定去香港上市？

　　我认为，主要原因是：

　　第一、A股新股发行制度僵化。

　　例如，A股上市规定有：同股同权，必须连续3年盈利5000万元以上，要经过长达一年的辅导期，首发融资的规模不能太大等等。而BATJX显然不够这些资格，尤其是，有的企业上市前仅有微利，甚至亏损。

　　第二、A股新股定价制度对他们失去吸引力。

　　目前A股新股发行价均由监管层统一定为23倍左右的市盈率，上市公司基本没有发言权，不能自主定价。这自然不会令BATJX满意。

　　第三、A股重传统周期性产业，轻新兴产业。

　　这一两年来，传统周期性产业得到了监管层的大力倡导，大行其道。

　　从国家队到保险基金、社保基金、公募基金，乃至沪港通、深港通的北上资金，都清一色地重仓传统周期性产业的银行、保险、白酒、家电、医药、房地产、石化、钢铁、有色、煤炭、建筑、建材类的股票。“以大为美”、“以周期为美、”以低为美“，以此引领A股，所以股价中枢越来越低。而对属当今世界潮流的、国家大力提倡的新兴产业的高科技股，则予以排斥、抛弃、打压、歧视。

　　且不说当年处于草创阶段、业绩平平的阿里巴巴投奔上海时，曾受到从工商、税务到市政府部门和领导的怀疑、质疑、冷落、给吃闭门羹，兴许是因为当时人们的无知和思维僵化所造成的，那么，即便在当前，整个A股市场依然是传统周期产业股吃香，哪怕是卖熟食、卖蜜饯、卖酱油的股，都炒得老高，却视高科技股为妖魔。亿万投资者都被教训教育得老老实实，对高科技股避而远之

　　再看股价，A股的最高价股是白酒股贵州茅台，涨到800元，40倍市盈率，去年暴涨108%。国家队曾大量持股到650元，而高科技股，最高的才100多元。

　　反观美国股市，最高价股都是高科技股，股价扶摇直上，一飞冲天，来引领美股一年创60多次新高。如亚马逊1390美元、谷歌1181美元、特斯拉349美元、Facebook193美元、苹果167美元、微软94美元、中国企业阿里巴巴206美元、京东50美元。在香港上市的腾讯476港币（复权价2399港币）。在A股这种市场投资环境和生态情况下，BATJX怎么可能立足？他们在美国的股价，在A股怎么肯能出现和维持？（不知道要被特停多少次！）

　　第四、A股监管层和机构对价值投资的理解发生了偏差。

　　目前，A股的监管层和机构向市场倡导的“价值投资”理念，就是与市盈率划等号，市盈率越低，就越有投资价值.于是,就一而再再而三地号召人们：去买市盈率最低的银行股、白酒股、家电股等。国家队和各类机构凭借资金优势，在低估值的价值股中，扎堆重仓、抱团取暖，造成指数虚涨，而多数股票暴跌不止，还美其名曰“这就是价值投资”。

　　诚然，低市盈率股一般是具有投资价值，可以投资。但是，也不能全然不顾多数银行股的业绩成长性只有2%—5%，还存在很多管理和资产隐患的事实，也不能引导整个市场对银行股趋之若鹜，而用单一性投资取代多样性投资。

　　相反，大批高科技股经过连续两三年的下跌，挤泡沫，已跌到了30倍左右的市盈率（发行价就是23倍），仍然一再被打压，跌跌不休。而A股的监管层还认为这非常合理。其实，30倍市盈率、年成长性30%以上的高科技股，与十几倍市盈率、成长性只有百分之几的银行股，到底谁更有价值，完全是可以仁者见仁、智者见智的，或相得益彰的。

　　照唯市盈率论的逻辑，A股可以不要监管层，由国家发改委的物价司来领导股市即可。采用“公园里的冬青树一样齐”的方法，像物价司、物价局对商品的核价那样，按照市盈率，用电脑对3400多只股票的“投资价值“排一个顺序，然后要求投资者按图索骥、照顺序买股票。这还能算是股市吗？能算价值投资吗？

　　而美国、欧洲、香港股市所理解的“价值投资”，不仅包含市盈率标准，而且也包含高成长性，以及未来预期。所以，才会有美、欧、日、港股市中高科技股的股价远高于传统周期性产业股的股价的新常态，才会美欧股市的高科技股广受投资者追捧、乐此不疲、长盛不衰，才会使美欧股市长达9年多的大牛市！才会令特朗普对他上任1年、美股大涨50%而自夸

　　本周，在政治局第三次学习会上，最高领导再次强调：“发展现代经济体系，必须加快实施创新驱动发展战略，强化战略科技力量，推动科技创新”。作为经济晴雨表的A股市场，理应响应高层领导的号召，向国际成熟股市看齐，大声疾呼、理直气壮地向广大投资者宣传新兴产业高科技股的、高成长性的投资价值，增加包容性，提倡理性投资，借以振兴A股市场，更好地为现代经济体系服务。但是，令人遗憾的是，A股至今仍然在强化对传统周期性产业股的投资，强调唯市盈率论选股，将大批高科技股、高成长股被打压到比2016年1月股灾最低点还低的位置，30倍市盈率还在跌，广大投资者一而再、再而三地蒙受严重的亏损。

　　试问，在一个只看静态市盈率，却不懂、也不注重、还要打压新兴产业的新技术，新业态、新模式股的高成长性价值的A股市场，BATJX之类的优质新经济企业，怎么敢来上市，被埋没价值，降低身价，自取其辱？小米继续对A股说“不”，转到香港，就是对A股监管层理念讲话、光说不练的绝妙讽刺！

　　2、监管层上场踢球，符合市场法则吗？

　　从本周一开始，A股市场大跌5天，与上周末监管层新闻发言人的一个讲话有关。他公开提出：“证监会反对炒高价股，炒概念股，炒热门股”，“将用高科技手段进行严厉监管”。此话即出，令广大投资者十分惊愕、恐慌，遂开始了杀跌割肉比赛，不仅使上证指数、深成指、中小板、创业板最大跌幅达到4.77%、7.81%、8.3%、7.7%，还使包括市盈率仅30倍左右的中小盘高成长股、高科技股在内的股票，出现大面积的“闪崩”，周三、周四、周五跌停个股多达158只、238只、63只。

　　照理，监管层就是市场的裁判员的角色，不应该上场“踢球”。对市场该买什么股，不该买什么股，不应指手划脚，说三道四，尤其不能表态反对买什么股。投资者买什么股，有他们按照风险偏好，自主决定，监管层实不该越俎代庖。目前市场价值中枢被打乱，个股大面积闪崩，说到底，是监管层和各类机构的投资理念发生偏差、过于单一所致。

　　纵观近期的资本市场，任性监管，过度监管，说到底就是被赞美声冲昏了头脑，好大喜功，只顾政绩，不顾投资者利益，不切实际的运动式监管，时而还乱扣大帽子，就像往人群里扔“炸弹”，吓死胆小的，市场资金便慌不择路地出逃。

　　就说说监管层反对的“三炒”吧。

　　一反对“炒高价股”。请问，高价的标准是什么？是100元、200元，还是800元、1000元？如果要说反对的话，首先应反对800元最高价的茅台，但好像也没见到有什么行动。打击的都是几十元的高科技股、高成长股。再看美国、香港股市，几百美元、几千美元的高科技高价股比比皆是，常年的亏损股，股价也有400多美元，相比之下，A股的几十元上百元的高科技股，实在是小巫见大巫了。为什么国际股市从来不反对高价股，3天涨20%不发异常波动公告，更不搞什么特停，认为股价涨跌这是市场的行为、机会和风险由投资者自负，监管部门无权干涉，裁判员不该横加指责，或为了某种意图，或引导资金流向，帮某一类股，反对另一类股。

　　二是反对“炒概念股”。请问，A股市场涨得好的股票，哪个没有概念？早年有浦东概念、国企扭亏概念、网络概念、股改概念、四万亿投资概念、区域振兴概念、自贸区概念等。近年有一带一路概念、京津冀概念、PPP概念、雄安概念、大数据概念、锂电池概念、涨价概念、人工智能概念、军工概念、大上海世界级城市群概念、粤港澳大湾区概念、自贸港概念等等。这些都是市场广大投资者根据中央和政府领导人大力提倡而总结创造、约定俗成的，成为活跃市场的润滑剂，何罪之有？这可以说是拥有1.3亿投资者的中国股市的特色。美国、香港股市，其实也炒概念。作为监管层没有理由反对，而应坦然面对。当然，投资者也不能炒虚概念，要落实到具体个股，必须注重业绩和真正的成长性

　　三是反对“炒热点”。任何国家股市，都有热点，如这9年来美国大牛市中，热点就是互联网、云计算、大数据、电子商务、生物医药、只能装备。香港股市近年的热点，就是腾讯的微信（有9亿活跃用户）、王者荣耀（1天赚1亿），以及国企H股。而A股的热点白酒股、银行股、家电股、地产股、涨价股、医药股、供给侧改革、360借壳、人工智能、大数据、股权转让、国资改革、混改、并购重组等等。这些热点实际上都是党和国家领导人大力提倡的，从中国社会和经济生活中提炼出来的。只要在炒作过程中没有违法违规，就不应该横加指责，而应大力保护投资者的热情。

　　正是由于监管层的这“三个反对”，导致本周股市的大跌。统计显示，3450多只股票中，将近一半、逾1700股跌破2638点，剔除2016年以来上市的近700只股票，剩余的2800多只股票中，有超过1600只股票最新价已经跌破了2016年1月27日的收盘价，占当时股票数量的近六成。如果加上2016年上市后上市的股票，则有超过1700只股票跌破2638点时期水平。其中，近200只股票惨遭腰斩，千股跌超20%，另外还有数百只股票跌幅超过10%。

　　“监管层上场踢球”，还表现在2016年8月出台的史上最严的“重组新规”，其中最严厉的一条，就是反对“跨界购并”。那就等于说，落后的企业只能永远“落后”，传统的企业只能永远“传统”，周期的产业只能永远“周期”，那怕是“四新”产业，也不允许对它们高跨界购并、并购重组，更不要说借壳上市了。殊不知，BATJX之类的“四新”企业，最擅长的就是搞“跨界购并”，如明明是互联网企业，却不断地搞互联网+，家家都不断地跨界购并商业实体超市、大卖场、门市、商场、连锁、新能源汽车、手机、金融、游戏、影视、传媒、房地产等搞跨界购并，这便对监管层又提出了一个难题！

　　如果以上这三个“反对炒”，以及反对“跨界购并”的政策取向不做重大调整的话，那么，监管层极力希望通过改革发行制度，增加包容性和适应性，加大新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度，将更多的BATJX之类优质企业引进A股，很可能会愿望落空。因为像BATJX之类的公司，在境外股市都是被投资者“三炒”的、都是大搞“跨界购并”的！

　　3、信托去杠杆的谣言为何能“祸市”？

　　本周四的暴跌，很大程度是一些券商向客户发微信，并且某券商的首席公开发文称：“国家有关部门要求杠杆率为1:2的信托资管计划，必须强行平仓，将杠杆降到1：1”。周四下午，满市场还流传一份三季报中有信托资管计划列入十大股东的个股名单，直接导致了200多家个股，在下午2点以后直奔跌停或重挫。实际上这份名单很不准确，在四季报中，很多信托资管计划早就没有了！

　　尽管周四晚和周五一早，监管层予以澄清：“没有一刀切的降杠杆计划，今后若要实行，也会新老划断，有过渡性安排”。多家信托也纷纷表示：没有收到过要求存量信托资管计划降杠杆的文件。于是周五下午，四指数均由跌转涨。

　　市场人士对此的共识是：首先，导致市场普遍性下跌、市值大幅缩水、投资者损失惨重的不实传言“祸市”的危害性，远胜于单只个股的违规操作，因而监管部门对这种用不实传言和谣言的行为，应该严厉查处，作为加强监管的重点。

　　其次，眼下最大的利空并非信托资管计划，而是市场对于信托资管计划未来如何处置的不确定性，监管层有必要就信托资管计划在A股的总量、降杠杆的具体处理办法、和时间安排，加强透明度，向市场有一个清楚的说明，以防止今后再谣言复燃，以讹传讹。

　　本周四、五，五周均线（3465点）跌破了两天，走势险峻。好在周五收盘离五周均线只差3点。下周一大盘必须收复五周均线，才能避免回到空头市场。

　　目前，大盘仍在5天、10天、20天均线压制之下，但是在60天线（3381点）、半年线（3368点）、年线（3373点）之上,3380点处调整基本到位，仍维持着震荡上升的趋势，人们不必过于悲观。

　　预计在周线7连阳之后的大跳水，仅调整一周是不够的。春节前的8个交易日，大盘还需要横向震荡整理，继续在3400点平台补课（已收盘32天），以修复技术形态和投资者的信心。再续升势，将在春节长假之后！

　　真庸：聚焦能量中心是A股唯一生存之道

　　本周股市发生连环闪崩血案，并推动大众久违的情绪性抛售浪潮，引发小型股灾，成功实现抑制指数快牛苗头、扼制资金短炒暴富兑现离场邪念、促进有效的多空换手和结构换筹、拉长市场炒作人气周期、确保新股常态发行、倡导价值投资理念等多重目的。

　　周一到周四连跌四天很多人都扛着，等到周五早盘雪崩营造千股跌停预警幻象，大众最后一道心理防线被彻底打穿，人性恒久远，劣根永不眠，此前怎么震都不抛，周五雪崩后反抽，午后再假装反抽结束彻底完蛋，此时砍仓出局的情绪盘几乎完全失去抵抗、纷纷不由自主缴枪投降。这是正常人最本能的想法，确实，太特么吓人了。可是，越是黑暗，光越抑制不住生长的愿望。双向超限战，本来就是国家队的套路。所以，很多人，上周追在最高，这周抛在最低，我承认，你对美化K线图的上下影线都做出了杰出贡献。

　　而且，这还不是重点。重点是，你喜欢的真龙，当它天赐抄底良机的时候，你却变成了叶公。

　　而真正的职业杀手，在周五的盘中假崩之时，只镇定到不近人情地说：不要怂，满上，先干为敬。

　　为什么？因为越是黑暗，越容易看见光。不要抱怨，连续暴跌正是聚焦头牌最好的时候！

　　说实话，我也曾经迷惑，这样的屠宰场还能玩吗？后来彻底看明白了，股票越来越多，风险越来越大，但是，“一九”现象虽然残忍，却恰恰是在帮我们浓缩选股范围！关闭头脑，用心感受，聚焦能量中心，用流动性杀人性，是A股唯一的生存之道。

　　不止是现在，从今往后的大部分时间里，你可能都面临这样的选择：要么退出股市，这样最安全，因为一九分化和个股闪崩是常态，风险一直都会很大；要么让自己职业化，成为聚焦“一”的杀手，这并不是我们的初衷，却是留在A股唯一的选择。

　　A股风险极大，有无数的坑。很多人想守住风险的底线，可A股生来就是击破幻想和专治不服的大杀器，只有用聚焦“一”的方法去规避“九”，才是以攻代守的赢家之道。

　　认清A股乱搞真相，同时依然赐予真爱。因其大乱，方得非凡。你讲道理，有眼如盲，视而不见能量中心。你若有心，方可透见，扭曲即是正道。2018，A股撕脑虐散新纪元，自救之法只有一条-----关闭头脑，打开身体，让光自己照进来。自作聪明，就是自寻短见。活在自己的能力范围内已经远远不够，要把自己的能力融进市场的能量圈，才能挥洒冰火两重天。

　　能量圈是什么？是主力在特殊时期迎合上意做出的人造局部牛市。然后美其名曰：结构性慢牛。

　　能量圈的本质是引导或煽动市场有限的资金集中力量营造真熊市中的焰火晚会，以此维持市场的稳定与繁荣，达到确保新股密集发行常态化的核心目的。

　　其根本思路是：用较大市值的股票群作载体，冠以各种价值标签和名义进行炒作，并将局部热点的超限战发挥到极致，致使能量圈资金汹涌、人欲横流、流动性丰满、赢利效应惊人，从而勾引资金循环接力击鼓传花，并巧妙利用权重股中流砥柱的保护作用，千斤拨万斤，确保乱而不崩、稳而不疯，离奇成功演绎大扩容快而有序和众散户欲哭无泪的欢乐颂交响曲。

　　因此，能量圈的本质毫无疑问是假相、*** 和圈套。但是，我们可以识破它，却不必戳穿它，更无法批判它。

　　雷霆雨露，莫非天恩。岳飞死于风波亭，我们活在能量圈。

　　看破红尘，更爱红尘。假相就是美人计，识破的目的不是愤然离去，而是将计就计。

　　*** ，正是我们最大的福利。主力既以人民的名义编织美丽，我们当以装逼的精神共同演戏。

　　那为什么叫圈套呢？因为，只有进能量圈，才不容易被套。至少，不会被套死。你一无权力二无资本，流动性，是你唯一的武器，你要学会用冰冷的它，去杀滚烫的人性。

　　认清交易的真相，揉碎愤青的脸蛋，关闭自尊的头脑，打开身体的智慧，停止抱怨，聚焦能量，让自己真实地燃烧。

　　不要进来，这里九死也未必一生；不要离开，让自己活得有点意思；不要找光，让光自己照进来。

　　否则，那只是你的想象，而不是真正的能量。

　　次新股，特别是较新的次新，为什么长盛不衰？完全是被逼出来的。因为较新的次新通常没有业绩地雷，没有解禁，没有质押，没有强平，也没有老庄，而权重蓝筹又被正规军劫持炒高，游资被迫只能炒次新。而上层为了维护人气并呵护新股盈利效应以确保IPO常态化，于是在次新股上双方已达成一定的默契。但尽管如此，炒太猛还是要关小黑屋。所以，次新是当前最持久的能量中心主线，但追高必死，你要是没有节奏，它会让你死得特别有节奏。

　　当下的能量中心是三大主题：次新股主题、人民币升值主题（包含地产、银行、航空、造纸等）和年报增长主题（包含化工、钢铁、煤炭、有色等），其中最熠熠生辉的还是次新叠加各种热点，叫做“次新+”。比如，次新+化工、次新+医疗、次新+服装、次新+造纸、次新+传媒、次新+新零售、次新+新能源汽车，等等，就像不管什么飞机，次新都是飞翔的翅膀。为什么？因为它既合上意，又接地气，简单明了，能量充足。我以前曾经觉得炒次新是助纣为虐、没有信仰，后来终于明白，什么是信仰？能量就是信仰。哪里有能量，我就在哪里。要么必死，要么活在能量中心。面对A股一九撕裂新时代，恨“九”是没有力量的，去爱“一”吧。

　　A股风险非常大，大到你要是舍身投入，随时准备家破人亡。所以，再给你最诚挚的忠告：

　　一、尽量离开这里，死是大概率；

　　二、如果决定留下，就一定要活在市场资金汹涌的所在，即能量中心，而不要自作聪明地活在自己的想象和虚构的“价值投资”里；

　　三、只做最好的，不做还好的。没有最好的，宁缺毋滥，一股都别做；

　　四、能量、逻辑、节奏、仓位，四位一体，缺一不可。用能量取向，用逻辑选股，用节奏踩点，用仓位安心。这是我独创的真技术能量中心“四用”交易系统和心手大法，作为今年的过年大礼，慷慨赠送有心人，让我们随缘惜福，共享孤独。

　　贺宛男：十大预亏王告诉我们什么？

　　截止1月31日，A股十大预亏王已“高调”亮相。

　　它们是：乐视网首亏116亿；石化油服续亏106亿；湖北宜化续亏48亿；盐湖股份首亏45.2亿；ST信通首亏38.6亿；*ST海润续亏28.4亿；中国船舶续亏25亿；大唐电信续亏24亿；*ST吉恩续亏21亿；巴士在线首亏18亿。

　　十大预亏王中很可能还要加上一家：ST保千里。其预亏公告是这样写的：“如大额亏损超出公司净资产总额，公司可能出现2017年末净资产为负的情形，导致公司股票被实施退市风险警示。”而截止2017年三季末，ST保千里股东权益为48亿元，就是说，大额亏损有可能超过48亿元，进入亏损“前三甲”。

　　这10大或11大亏损王中，乐视网和ST保千里已分别跌停8个、26个；那ST信通简直是ST保千里的翻版，该股于9月25日停牌，12月28日复牌后连续15个跌停板，后横盘数日，1月30日发布预亏公告后又4个跌停；*ST海润则已跌至1元以下（0.92元），按照退市规则，若连续20个交易日股价低于1元，则将实行强制性退市；已经暂停上市的*ST吉恩已连亏四年，退市基本成定局；中国船舶因重大资产重组，巴士在线因法人代表失联、业绩大变脸，双双停牌。其他4家，石化油服、宜化、盐湖、大唐均有一定的反弹或止跌迹象。

　　为什么同为亏损王，就连亏损亚军石化油服都已不再跌停？原因是，它们基本上是经营性亏损，如宜化、盐湖等一度业绩还很不错，还有翻身的希望。而另外几家纯属大股东掏空，恶意亏损。所谓“天作孽、尚可恕，自作孽、不可活”。

　　乐视网和保千里已成众矢之的，两家大股东的恶行劣迹已昭然若揭，笔者不再多言。这里重点分析一下保千里和乐视网的翻版ST信通、巴士在线。

　　ST信通与ST保千里如出一辙，9月25日停牌时还未戴帽，名亿阳信通。公司2016年盈利1.29亿元，2017年中报也还盈利2533万元，就是到了三季报也不过亏损6124万元，怎么年报居然预亏38.6亿元？！

　　而且，公司经营性亏损不过6.4-6.9亿元，可非经常性亏损达31.6亿元。原因是：“公司收到相关法律文书，作为被起诉方，在相关法律诉讼中涉案金额合计31.6亿元。”“上述法律诉讼与控股股东亿阳集团的债务纠纷相关。”“按照会计准则要求，确认预计负债为31.6亿元”。

　　大股东一场官司，给上市公司带来毁灭性打击。要知道截止三季末，公司净资产才31.2亿元，这38亿亏下来，净资产为负，不就资不抵债了吗？

　　早在2017年3月，大股东亿阳集团（实际控制人邓伟）与一家信托公司签订信托贷款计划，让上市公司进行担保，大股东还不出巨额信托贷款，自然殃及担保人亿阳信通。如此重大的担保，上市公司居然不予披露……于是，债权人上门，证监会立案，也如乐视网一般，上市公司连续向大股东发出6封书面问询函，至今未得到任何答复。

　　巴士在线原名新嘉联，2016年“类买壳”后改名。该公司原预告盈利1.64-2.1亿元，1月31日突然修正为预亏15-18亿元，原因是“商誉大幅减值”，而公司法人代表兼总经理王献蜀“突然失联，至今无法正常履职，导致诸多业务陷于停顿，众多客户采取观望、回避等不合作的态度，公司相当部分应收账款出现逾期”云云。再一看，公司商誉估值高达15.38亿元，占净资产21.49亿元的71.57%，这15亿多商誉，是在2015年以25倍的高溢价，收购巴士在线的主要资产巴士科技形成的（6400万元的净资产，收购价16.85亿元，增值高达25.3倍）；而失联的王献蜀正是巴士科技的实控人！

　　让人惊诧莫名的是，在今年1月25日王献蜀提出辞职申请时，公司居然公告称：“王献蜀先生辞去总经理职务不会对公司发展造成不利影响，不会影响公司的正常生产经营和管理的正常运行。”那“诸多业务陷于停顿”难道是几天内才发生的吗？

　　李大霄：2018年买蓝筹强于买房子 买指数强于买个股

　　2016年以来高层重新定义了融资这一资本市场根本功能，新一届监管层，更是对市场进行了近乎实时的严厉监管，在这一背景下，加之流动性吃紧，国内经济转型艰难，A股市场出现以往罕见的持续性两极分化走势，那么这一现状会在2018年继续进行下去吗？

　　李大霄：我觉得两极分化应该在2018年还会出现，2016年是一个开始，2017年是强化，2018年我觉得还是蓝筹股的天下。当然，2018年可能会有一部分成长股也会有一些表现。

　　但总体上我觉得，2018年面临的情况应该是从供求关系上转向平衡，从波动性上要比2017年大一些，从分化的情况来看，我觉得仍然还是好人好股的世界，不是一个普涨的过程。我觉得普涨的过程，应该在2018年很难见到。

　　记者：2018年开年，指数是节节高，尤其像房地产、金融板块非常景气，您觉得这是投资理念转变，还是仅仅是一种短期博弈行为？

　　李大霄：金融地产的走强，我觉得是一个大资金进入的过程，不是存量博弈，不是很多人认为的拉指数，我觉得这些思维都有些过失。整个金融板块普遍被低估，不管是深港通、沪港通，还是我们的保险资金，开始大规模进入，这个过程才刚开始而不是结束。

　　为什么这样说呢？因为从2017年经济6.9%的增长，还有我们整个上市公司业绩的抬升，而且MSCI还没有开始配置，那么这些资金都有可能会在这个配置开始之前投入进场。所以，从这个角度来看，所谓的指数虚假繁荣、庄家出货、拉指数等，这都是散户思维，早就应该过时了。

　　我在这里特别要讲一句，散户只能买小股票、差股票，那些蓝筹股是社保买的、是外资买的、大机构买的，这种观念是非常害人的。

　　我觉得，以后还是要做好人买好股，方能得好报，只有拥抱低估的蓝筹股，远离“黑五类”，方能实现幸福美好的人生，才能保住自己的身家性命，这是很重要的。

　　记者：您说的“黑五类”，很多人都耳熟能详，那么对于一些已经深陷其中的投资人，他们现在是不是应该割肉去拥抱蓝筹呢

　　李大霄：纠正错误的投资观念，什么时候都不晚。

　　要做好人什么时候都不晚，要买好股票我觉得这个理念什么时候都不晚，一定要有这种思维。

　　我觉得以后的好股票是稀缺的，差股票是供过于求的，世界500强的企业是稀缺的，大量的“黑五类”是供过于求的，要有这种想法。

　　还有优秀的企业家是稀缺的，没有那么多优秀的人，但是能够抓住一个优秀的企业家能够拥抱住一个优秀的企业就绝对不要放手，要紧紧记牢这一点。有很多人赚两毛钱就跑了，后来就抱着参天大树的树根在那里痛哭，我觉得这种是非常痛苦的。

　　而且，不要买一百股，有很多人买腾讯后悔，因为只买了一百股，那非常痛苦，还不如不买。

　　记者：现在2018年开始了，2018年您给大家一个小建议，咱们是买股票还是看看房地产，哪个市场机会更大？

　　李大霄：如果2018年是权益类资产要大于固定收益类资产，买蓝筹股强于买房地产，是这么一个判断。

　　买指数要强于买这些乱七八糟的股票，指数性投资会大行其道。第一推荐是恒升国企，第二推荐是上证50，第三推荐恒生指数，第四推荐沪深300。

　　文兴：长远来说这只是波动

　　从1月29日到2月2日，是一个完整的股市交易周，也是让投资者心惊肉跳的一周。“百股跌停”、“百股闪崩”、“百股停牌”等当初股灾用词竟然在这个周频频出现，相信会有不少股民对本周印象深刻。

　　在进入本周之前，股市投资者的情绪是乐观的，这可以从上证指数得到佐证：1月26日（周五），收盘指数在3358.13点，当日的最高点3574.90点，几乎就是进入新年后的最高指数位了。然而进入本周指数似断了线的风筝，在地心引力作用下不断向下、向下：29日（周一）收盘3520.00点，跌0.99%；30日 （周二） 收盘3488.01点，跌0.99%；31日（周三收盘3480.83点，跌0.21%；2月1日（周四）收盘3446.98点，跌0.97%；2日（周五）盘中最低已经看见3388.86点，不管收盘如何情况，刚过去的一周看到的最高点3587.03，高低落差几乎就是二百点。这是怎么了？

　　但从指数上看，在3500点的背景下有个二百点的调整也不算什么大问题，但是一周下来为何投资者反响相当强烈呢？值得回顾这一周发生了什么。

　　针对近期市场概念炒作和市场操纵露头情况，1月26日证监会新闻发言人高莉就防范市场风险、严厉打击操纵市场、维护市场秩序答记者问时表示，证监会已关注到相关报道。根据市场监控系统报告，近期，部分板块、一些个股异常交易特征明显，股价呈现快速上涨态势，涉嫌存在操纵市场等违法行为，严重扰乱市场秩序，可能积聚市场风险。对此，证监会稽查部门高度重视，已经密切关注借势炒作高价股、概念股、热点股等突出问题，对于存在涉嫌操纵市场行为的，执法部门将坚决出“重拳”打击。本周一市场就有所反应，当日主要靠钢铁、煤炭、化工、水泥、银行、航空、地产、石化双雄拉动指数快涨几乎接近3600点，但午市便回落，在3450只个股中，有1937只股上涨，大盘股和白马股中积累了较丰厚的获利盘，因此，在靠近3600点的3580点一线，大盘出现调整，投资者还能接受，毕竟上证50、沪深300、上证指数周线七连阳，本身就已是2007年大牛市才出现过的情况。股民还在关心大盘能否收在2015年股灾收盘指数3539点之上，几天后便大惊失色。当日市况中机构抱团取暖出现了松动，10只重仓股9只大跌。尤其是贵州茅台大跌5.26%，创下2015年以来最大单日跌幅，市值蒸发513.7亿元。而贵州茅台的下跌正是周一两市全线回调中的一个标志。

　　乐视网不断出现的跌停，对深陷其中的机构和投资者，杀伤力很大。贾跃亭质押线也在本周事实上被击穿，后续影响令人关注。个股进入比赛下跌的阶段，投资者情况开始悲观。1月31日公布的亏损企业信息更犹一份“地雷”清单起爆了“股灾阴霾”：大幅下修业绩预期（部分预亏）一批、大幅预亏的一批、大幅预降的一批；国信证券也爆了雷，公司保荐业务及财务顾问业务涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。应该说阳光之下无新事，所有的这些都曾经以其它方式出现过，而健忘的投资者在创纪录的连续上涨中多了“期待”。“最新股票质押数据”和“信托计划持股名单”等资料飞速地在投资群中流传，“恐慌”气氛日盛一日。一些机构依据各自信息修改估值也影响投资者的“情绪”，如华商基金发布公告称，自2018年2月1日起，对本公司旗下基金持有的ST华泽股票进一步进行估值调整，调整后的估值价格为0.55元，相当于61个跌停。

　　其实面对市场我们首先要分清有没有系统性风险，那些资管新规的预期加之近期业绩预告“地雷”频现，诱发高杠杆资金提前集中“离场”，流动性较差的小票集体闪崩。风险主要来源于个股层面，就全市场而言，信托持仓占比并不高，不足以引发系统性风险。这是首先要确定的，不要看到跌停的多了就是“股灾”，不信再看几周？

　　作为投资者最好与市场保持一点距离，这个“一点”因人而异，但只要你看不清了，就应该把投资的眼光再放得长点，在时间面前本周出现的惊心动魄的下跌都是微笑的波动，真的是微小的，不信看看茅台的走势，它的中途下跌也很厉害吧？可长期来看那只是波动。

　　桂浩明：房地产板块还能走多远？

　　沪深股市中的房地产板块，自去年12月中旬以来开始逐步走强，进入2018年以后更是行情靓丽，成为新年以来表现最好的股票板块之一。那些及时介入的投资者，新年伊始就大赚了一笔。然而，该板块是否还有上涨空间呢？其未来走势又将会呈现出什么样的特点呢？相信这是很多投资者都关心的。

　　这次房地产板块的上涨行情中，有两个主角，一个是万科A，在去年12月18日它的收盘价还只有28.46元，到今年1月24日最高已经上涨到42.24元，在短短20多个交易日中，涨幅高达48%以上。而有意思的是，在这段时间万科并没有能够影响股价的重大信息发布，行情能够走得这么强，主要还是得益于场内资金对于房地产行业认识的变化，从过去以为行业缺乏整体性机会变为看好其未来的发展空间。与万科没有明显的消息面因素刺激不同，另一个主角泰禾集团，它在以上这个时间段内，从16.38元上涨到了43.69元，幅度超过166%，则是与公司高管表态其房地产业务这两年有极大的提升有关，无疑这是带有事件驱动的性质。把这两个公司的行情联系起来分析，也许有利于我们对房地产板块形成比较准确的结论。

　　的确，国内坚持房地产调控已经有一段时间了，“房住不炒”概念的提出，以及很多地方从限贷到限购、限卖，可以说政策措施已经十分到位了，在这种情况下各地房价盲目上涨的势头得到了抑制，房地产行业在逐步趋于理性。从经济发展的大局来说，不是不需要房地产，而且从中国推进城镇化的进程来说，房地产还是有相应的发展空间。在其表现显得疯狂时，人们对此表示谨慎，并且不看好其在资本市场上的走势是有理由的，因为这种状况意味着会遭遇政策打压。而在其呈现出平稳运行的态势时，人们就还会给予一个理性的评价，并且从中得出它应该获得一个合理估值的结论。从这个角度出发，万科A作为房地产板块的代表性公司，股价有一段出色的表现，也是很正常的。至于泰禾集团，作为一个本来并不怎么受关注的房地产企业，当人们了解到其销售收入可能会达到千亿级的水平时，自然会对它刮目相看。因为在当前的条件下，千亿销售很可能就意味着近百亿的利润，有这样大的规模，公司就能够跻身于大企业的行列，在当前相对紧缩的环境下得以平稳发展。事实上，虽然时下房地产公司的业绩大多数都不错，但是对其中的中小型公司来说，由于实力有限，再拿地进行开发就有困难了，而这很可能会制约其持续发展。而人们了解到泰禾集团有望跨越中小房地产企业当前的发展困境后，该股的持续大涨也就不可避免了。尽管这里存在某种炒作的因素，但股市业绩的超预期，在此还是起到了重大作用。

　　显然，由于房地产行业已经进入一个相对平稳运行的状态，相关企业是有条件根据盈利能力来决定在资本市场上的价格，这就有了价值的发现，事实上人们也可以把房地产板块的这波行情视为去年以来金融等蓝筹股行情的一种延续。另外，那些业绩飙升的企业，则成为投资者进行价格重估的对象，因为它们未来的生存状况发生了很大的改变。这在某种程度上，也可以视为与去年那些业绩出现拐点的周期类公司有着异曲同工之处，因此走出大涨行情也就有其内在的必然性。有人就发现，现在具备年销售上千亿能力的房地产公司为数不少，有的股价还比较低，因此这方面的价格重估还有空间。当然，对于那些代表性的大型房地产公司来说，在业绩增长有保障的基础上，股价也还能有进一步提升的空间。

　　综上所说，房地产板块时下的上涨，虽然有点急，但基本上还是有依据的，只要整理充分，行情平稳运行，那么后市再看高一线，还是很有可能的。而当它出现调整时，也许正提示出某种机会的到来。

　　应健中：爆仓的多米诺骨牌效应

　　记得17年前，有一个叫蓝田股份的上市公司，当年拿着农业部的额度上市，主营业务是在湖北洪湖搞水产养殖，那时的蓝田股份操纵财务报表的手法就是碰到洪水泛滥了，公司养殖的鱼虾都冲走了，当股价大跌之后，主力在股票上入货差不多了，再发利好消息，说保险公司全额赔偿了，于是股价大涨。

　　这番被称为资本运作的手法，使上市公司及其背后的利益集团的收益远远大于公司的主营业务的收益，鱼啦、虾啦等等都成了资本舞台的工具。

　　蓝田的故事早已定局，问题是这种似曾相识的游戏在股市中不断重演。本周那个搞养殖的獐子岛再度爆出新闻，公司发布公告称，公司发现部分海域养殖的扇贝存货异常，公司预计2017年净利润亏损5.3亿元至7.2亿元。市场愕然的是，2014年10月，獐子岛的扇贝跑过一次，引发了股票的大跌，而这次扇贝又跑了，版本升级得一点技术含量都没有。

　　无独有偶，本周一些问题公司齐亮相。贝因美宣布2017年预计亏10亿元，湖北宜化预计亏48亿元、股价曾经到过300元的中国船舶预亏25亿元，正处于跌跌不休的乐视网宣布预亏116亿元。这样的亏损似乎还没有到尽头，更奇葩的事情还有呢。今年以来还没有打开跌停板、复牌后已经24个跌停的ST保千里本周发布公告称，2017年将出现大额亏损数额暂无法确定，亏到自己也不知道亏多少的案例还真的是闻所未闻。还有更不负责任的，巴士在线本周公告，公司董事长失联，这算啥玩意儿，股票上市，没心思好好干活，那些大股东高位套现，然后溜之大吉，将一大堆破事扔给市场，扔给股民……

　　股市的潮水渐渐退去，那些问题股开始原形毕露，市场再现爆仓的多米诺骨牌效应。这些问题股基本上集中在小票股、次新股和题材股上，这些公司的实际控制人和大股东，当初上市时一个个都甜言蜜语，如今都不言不语，他们从股票的差价上完成了个人财富的原始积累，却把一大堆问题留给市场，正因为上市公司的爆仓愈演愈烈，从源头上杜绝这种伪劣公司就显得十分重要。

　　所幸的是，我们看到了IPO的从严审核。最近三次发审会审18家公司，仅通过3家，这样的通过率，创下了中国股市IPO审核的新纪录。这当然是件好事，但问题来了，前三年IPO的通过率高达90%，与现在严格审核比，有相当一部分公司是不够格的，甚至于混迹于市的，那对这批已经圈到钱的公司怎么处理？一年前上市的公司有部分已经跌破发行价了，与曾经到过的最高价比，有些股票的价格只有三折了，跟当年48元套在中石油上差不多，这个问题只有留待以后市场来解决了。

　　未来股市的分化可能会越来越厉害，大盘的慢牛还会延续，而问题股一个个现原形，在这样的市道中，持有大盘权重股是一个明智的选择，至少拿着这样的股票睡得着觉，而那些跌跌不休的问题股，即便有反弹也是刀口舔血的活，中小投资者还是不碰为好。

　　孙成刚：调整结束，捋起袖子好好干——日常内训记录

　　一、今日市场

　　今天大盘开始了反弹，老师认为上证指数这次最低到3388，上涨330点，正好下跌200点，下跌6%，很可能这次调整已经结束。沪深300指数也跌200点，而上证50指数调整是最浅的，中证500指数从最近6449下跌600点，回调10%，老师感觉到整个调整已经结束，下周很可能周阳线，大家要好好干，争取春节前把2月份利润拿到。

　　二、同学持仓分析

　　老师评点：今天只有1/3的股票涨，而同学股票非常好，有80%涨。同学们最好的地方是加了资源股票。去年周期股票主要投资脉络是从纸---水泥-----化工；感觉今年第一波是黑色系，铜，镍，钢。今天涨幅最明显的是宝钢，太钢，旗滨，可能钢铁，玻璃最早得到大家认可。紫金矿业确实香港便宜，涨的快。

　　不做商品期货，不容易感受市场氛围，昨天高盛把铜预估到8000，现在看到贵州茅台在调整中，市场需要一个热点，有可能就是资源。

　　新安：考虑还是散户行情，预计2018年EPS1元左右，马上上涨还是要找事件刺激，不要考虑技术分析。

　　三、月度小结

　　每月月末，我们所有的同学都会写月度小结，总结一个月来的得失，今天分享二位同学的月度小结，供大家参考

　　月收益曲线：

　　1、单月收益9%

　　当前持仓品种：

　　中信证券50%

　　锡业股份35%

　　方大特钢15%

　　二、盈亏的经验总结：

　　1、本月盈利最大品种

　　本月最大盈利是桐昆股份，月初从23元左右上涨到28元，随后在27元附近全部卖出。

　　桐昆股份是17年年底花了很长时间研究的品种，从17元买入到27元卖出获利颇丰。最初市场无人关注，但1月初的时候市场密集出了很多研报，我的感觉就是这一波可能暂时要告一段落了，所以在出现回落后就全部卖出。

　　这个品种的较好收益全部得益于研究的比较透彻，从上下游到产品价格趋势全部搞清楚，加上现在产能产量和未来增量也很清楚，所以对于估值就比较有把握。这份收益赚的都是研究的收益。

　　这个品种从目前来说也并不意味着结束，老师教导研究透彻的品种是可以反复做的，所以依旧在我观察品种里面，未来有机会了还会继续做。

　　2、本月最大亏损品种

　　这个月并没有亏损比较大的品种，或者说亏得比较平均散乱，这个月市值在月初快速上升之后一直在回撤。月初市值快速上升主要依赖桐昆股份和潞安环能的上涨，但随后的大半个月始终没有比较好的交易，包括新安股份、方大特钢、中信证券、华发股份、锡业股份、兴业矿业等一系列品种反复在交易，但做的都不好，整体始终处在追涨杀跌的不良循环中，造成后来一段时间市值一直处于回撤中。

　　我认为主要的问题是心态，这个月心态不是很好，比较急躁，看到涨了就追，跌了就割，反复几次以后市值必然回撤。当下的市场不同于以往，赚的是研究和持有的钱。接下来我会调整好心态，重新投入到研究工作中。

　　三、2月份的计划：

　　今天是2月1日，写总结的时候又恰逢市场大跌，200多个股票跌停，自己也有点损失但不算大。核心原因是这段时间以来不管是市场教育还是我们团队自己研究总结，我们目前的目光和持仓都放在一些市值较大的品种上，尤其是上证50沪深300。而在这里品种里面我们又通过仔细的研究找寻一些业绩有看点的品种。那么在当下市场出现调整的期间，这些市值较大、有业绩保障的品种的回撤幅度相对较小，调整比较温和。反之部分没有业绩支撑的小盘股近期出现了比较大的跌幅。证明我们的方向是正确的，市场好的时候涨的比较快的是市值较大估值较低有业绩保障的品种，涨的时候涨的多一些，跌的时候也会跌的少一些。所以做好研究永远是第一位的。

　　2月中旬就过年了，过完年又是两会，总体而言2月份的市场会清淡一些，市场通过这几天的下跌再往下的空间也不大，2月份更多的会以震荡横盘为主。我认为今年的主旋律应该是周期品种，包括地产、有色化工等周期板块。今后一段时间操作的主要方向放在这些板块中。

　　一,本月收益 1% ，月末仓位：贵州茅台，农业银行，中国银行，交通银行，新城。

　　二，具体股票操作：

　　1，18.2-18.3买了兴业银行，冲高18.5-18.9，全部卖了。后来切换到五大行，二次冲高卖了大部分，取得了本月最多的盈利，弥补了福晶的亏损。

　　2，在760附近买了贵州茅台，有机会就t，准备长持。

　　3，新城看到公司最新调研，重新写了报告，在43.47买了试探仓位，想后续跟踪一下。

　　4，买过一些长江电力，觉得波动不大，盈利了就出来了。

　　三，1月操作反思：

　　1，错过的机会：自己上个月写年度总结，写到2018年关注重点就是“白马股，以低PB，PE，高ROE，高股息率为主：

　　（1）大金融：银行：目前全市场最低估的，没有第二。农业银行，兴业银行，民生银行H。保险：平安保险，就是对今年翻倍涨幅有稍微担心。AMC：中国信达和中国华融两个难兄难弟买谁呢？

　　（2）内房：还是低PB，PE，未来两年业绩确定，成长性可期。已经拥有嘉华，XIN，保利置业，还会买新城，中国金茂吗？

　　（3）消费：白酒贵州茅台（就是今年翻倍涨幅有担心，明年可能就20-30%涨幅）家电格力电器（今年也翻倍了）。

　　（4）电力：长江电力，作为债券买？”

　　自己首先没有及时在好的价格买入农业银行（4），兴业银行（17.2），都有10%涨幅。

　　没有及时买入新城（30），中国金茂（3.7），都有50%涨幅。

　　格力电器想等到41-40买，结果一骑绝尘，从45-58。

　　2，做对的事：终于买了农业银行，兴业银行，取得一些盈利。自己也买了一些贵州茅台，长江电力，做到了知行合一。

　　3，做错的事：有过一天自己情绪失控，看到国家队砸农业银行，没有按照自己交易计划，冲动买了很多被套，幸好第二天有机会出来。

　　4，每天制定交易计划重要性。每天自己静静地复盘，写下第二天的计划，往往是最好的，轻易不要更改。有时候自己放弃了原来计划，没有按照计划买入，收盘后往往会后悔莫及。有时候突发奇想，情绪高涨，违反自己计划冲动买入，事后往往证明是错误的。

　　5，尝试学习老师的方法，建立一个股票池，分散不同品种，10个左右股票，择机买入。买入后盘整可以持仓，突破向下需要清仓，突破向上需要加仓。记住我到市场上来是为了赚钱，不是为了证明自己是不是正确。

　　四，下月计划：

　　建立一个股票池（贵州茅台，五大行，兴业银行，中国平安，新城，新安等），反复操作，不离不弃。

　　郑重申明：本文中所涉及的所有股票，内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。 （今日编辑整理：4号学员）

　　天风证券 徐彪：短期过度担忧 敢于在下跌中买入

　　考虑到目前市场环境，市场对冲击非常敏感，导致在短期出现了一定程度的恐慌。我们认为上半年市场仍处于弱平衡中，主要是金融监管和经济复苏之间的权衡。敢于在下跌中买入，坚持金融守正、成长出奇的策略。

　　1、监管带夹层的结构化信托计划符合防风险要求，但其市场冲击勿用夸大

　　加强对带夹层的结构化信托计划的监管符合资管新规的意见。在资管新规征求意见中提出，公募、私募产品的杠杆上限分别是140%和200%，投资单一标的超50%的私募产品、投资标准化资产比例超50%的产品不得设置分级。固收和权益类产品的分级比例上限分别为1:3和1:1。具体到结构化信托计划，2016年监管层就提出其分级比例不能超过1:2。而带夹层的结构化信托计划通过在优先、劣后之外设置中间级，使得其杠杆比例突破了1:2的限制，是不符合监管精神的，尤其是不符合资管新规的精神。

　　带夹层的结构化信托计划规模可控，不宜过分夸大其冲击。根据用益信托网的数据，截至2017年三季度末，我国信托资产规模达到24万亿，其中用于股票投资的在5%左右，相当于1.2万亿，其中带夹层的结构化信托计划规模目前尚没有准确的数据。但我们可以知道其规模在1.2万亿以内，并没有像市场所传言的那么巨大。

　　2、股权质押新规的核心在于限制质押率和集中度，引导资金脱虚向实，防范风险

　　2018年1月12日的质押新规基本上沿用了去年9月的征求意见稿，要求融入方*** 后的交易双方减持时需遵循减持新规。其核心内容包括(1)强调融入资金需用于经营活动，不得进入股票二级市场，引导脱虚向实。对于融入方资格做了规定，不得是金融机构。(2)对质押率和集中度做了明确规定，要求质押率不高于60%，对单个公司质押股份占总股份的比例要求不超过50%，单一证券公司持有单一标的不超过30%；集合计划和定向管理计划持有单一标的占比不超过15%。这些定量规则主要是降低杠杆比例和集中度，以防范市场风险。(3)对证券公司参与股权质押业务的规模进行分类监管，A类券商自有资金融资余额不超过净资本的150%，B类和C类分别不超过100%和50%。这主要是从券商的角度防范风险。

　　本次新规从3月12日起开始执行，并按照新老划断的原则进行操作，对于存量不符合新规的业务到期后不再续作。

　　准确的数据。但我们可以知道其规模在1.2万亿以内，并没有像市场所传言的那么巨大。

　　3、质押业务最新情况：极端情况下新规对2018年市场冲击约为650亿元

　　2016年1月1日至今，沪深两市有股权质押操作的上市公司共2196家，目前股权质押仍未解押的共2146家，未解压股总市值5.35万亿元，其中：单个公司质押比例超过50%的有75只，涉及市值为6636亿元；单一券商持有单一标的质押占比超过30%的标的有35只，涉及市值为1305亿。明确为金融机构作为融资方的业务涉及市值为862亿。由于上述各项存在一定的重合，我们估算，2016年至今涉及股权质押操作的业务中超出新规规定所涉及的标的市值约为7822亿，其中超过标准的部分为1829亿左右。

　　从有明确到期日的股权质押的情况来看，2018年和2019年到期合约涉及质押标的市值分别为1.31万亿和0.68万亿，对应的超过新规规定的标的市值约为2777亿和2624亿元。到期后超限部分将通过归还融资、增加其他抵押物等方式使其达标；如无法通过正常途径达标的，可能会涉及到卖出股票，其所对应的市值则分别约650亿和614亿。

　　4、监管新规对市场的影响：直接冲击有限，但市场流动性不足，风险有所放大

　　根据我们的测算，股权质押新规对市场的直接冲击不大。2018年到期的股权质押业务超标部分仅涉及2777亿元市值，最坏情况下对超标部分的标的全部卖出，对市场的冲击也只相当于650亿元左右。

　　对带夹层的结构化信托计划加强监管符合预期，其所涉及的具体规模尚难以准确估计。但由于信托资金投向股票的总规模在1.2万亿，因此其影响肯定限定在此范围内。该影响要小于市场目前的担忧。如果再考虑到新老划断，存量的产品要在到期后才会对市场产生直接冲击，所以其中短期的影响就更加不用担忧了。

　　考虑到目前市场环境，市场对冲击非常敏感，导致在短期出现了一定程度的恐慌。(1)中小股票的流动性较差，甚至出现了一批日均成交在1000万左右的标的。(2)以公募基金为代表的机构的持仓集中度比较高，使得市场能承受的冲击非常小。(3)股权质押业务面临一定的平仓风险，与市场下跌容易形成正反馈，放大市场风险。根据我们的测算，当前已跌破平仓线的股权质押业务涉及的市值约为3600亿，在平仓线和警戒线之间的市值约为3000亿。(4)部分中小股票业绩大幅低于预期，业绩地雷也给投资者的情绪带来了负面影响。

　　5、市场中期的观点：中期弱平衡，敢于在下跌中买入，坚持金融守正、成长出奇的策略

　　我们认为上半年市场仍处于弱平衡中，主要是金融监管和经济复苏之间的权衡。金融监管的加强仍然会在上半年持续，并将利率水平维持在较高水平。类似于股权质押新规、结构化信托等监管措施仍然会影响到市场整体的风险偏好，难以推升整体的市场估值。但海外经济复苏的动力仍然存在，国内需求也维持在较高水平上，企业盈利增长虽然会有所下滑，但盈利能力可能还是近年来较好的水平。这两种因素将在上半年持续影响市场。

　　敢于在下跌中买入。(1)我们认为近几天市场的下跌有一些恐慌情绪，主要是对股票质押新规和结构化信托监管所涉及的范围和规模缺乏充分的了解。按照我们的分析和测算，这两项监管措施所产生的短期直接冲击并不大。(2)对监管的底线要有正确的认识。我们理解本轮金融监管是在防范金融风险的要求下展开的，不能因化解风险而产生风险，这是底线。一旦市场因监管措施出现恐慌，可能影响到稳定，监管措施也会根据具体情况进行调整。(3)业绩地雷主要集中在中小股票，龙头股业绩仍然保持较好增长。我们认为业绩地雷也不要过分担忧，目前来看主要还是集中在中小股票，而龙头公司受益于经济企稳和行业集中度提升，其业绩仍然保持较好增长。从业绩预告的情况来看，业绩预喜的公司占比更高。

　　坚持金融守正、成长出奇的策略。考虑到金融监管的持续影响，我们认为市场风险偏好处于较低的水平，在这种环境下，我们提出了低估值、低位置和高流动性的选股策略。基于这样的策略，我们在板块上提出了“金融守正、成长出奇”的策略。(1)金融地产大概率能取得相对收益。金融地产绝对估值水平处于低位，相对国际水平也具有较强的优势，受益于资产质量改善和市场集中度提升，其基本面都处于持续改善中。(2)我们看好成长龙头未来戴维斯双击的机会，这一机会有可能在二季度就会出现，其前提是金融监管或利率水平的见顶回落。低估值成长股在过去一年经历了持续的调整，目前处于低位，机构持仓降至较低水平，上升阻力比较小。由于经济结构调整，龙头市场份额上升是大势所趋，成长股中的龙头也比行业基本面更强。估值水平也降至历史低位，具备较好的配置价值。

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