央企信托—38号洛阳AA+标债集合信托 洛阳信托投资公司

2018年1月17日，深交所首单国有控股企业绿色资产支持专项计划——“天风平银-启迪桑德废电产品基金补贴信托受益权绿色资产支持专项计划”成功发行，该专项计划曾于2017年10月18日获深交所挂牌无异议函。

据悉，该专项计划是湖北省首单再生资源绿色资产证券化产品。产品募集资金将用于再生资源回收加工及循环利用领域，而基础资产本身亦具有绿色属性，是资产端与用途端的“双绿”产品。

　　环保产业龙头为本单产品保驾护航

该产品以启迪桑德（000826.SZ）下属废弃电子产品拆解企业所享有的中央基金补贴现金流作为还款来源，由天风证券担任计划管理人和销售机构，平安银行作为托管人和监管银行，由专业第三方评估机构北京中财绿融咨询有限公司进行了绿色认证，在审批过程中，更是得到了深圳证券交易所的大力支持。

本产品发行规模为4.4526亿元，优先级分为1年期、2年期两档产品，评级均为AAA级；在产品层面设置了多种信用增级措施，包括结构化分层、现金流超额覆盖、基金补贴款质押，并由上市公司启迪桑德环境资源股份有限公司提供差额支付和日常流动性支持承诺。优先A档和优先B档发行利率分别为5.7%和6.0%，创同期产品发行利率新低，体现出投资者对本次绿色ABS产品的充分认可。

启迪桑德环境资源股份有限公司是中国大型专业环保上市公司，长期致力于废物资源化和环境资源的可持续发展，公司注册地位于湖北省，为国内唯一一家业务涉及整个固废产业链业务的环保类公司，是全产业链固废行业龙头，主体信用评级为AA+，实际控制人为清华控股有限公司，股东背景强大，也是清华控股旗下唯一一家环保类上市公司。截止2017年上半年，公司总资产263.68亿，营业收入39.12亿，归属于上市公司股东净利润4.93亿，逐年稳步增长。

　　附：绿色ABS实务

　　1、绿色ABS的定义分类

　　2、ABS在绿色产业中的优势

　　3、绿色ABS市场现状

　　4、绿色ABS的关注要点

　　4.1 哪些企业可以发行绿色ABS？

　　4.2 怎样确定绿色ABS的基础资产？

　　4.3 绿色ABS之第三方绿色认证

　　4.4 选择发行交易商协会主管的绿色ABN还是证监会主管的绿色ABS？

　　1、绿色ABS的定义分类

虽然绿色资产支持证券在金融市场中的发展已经进入快车道，但究竟何为标准的“绿色资产支持证券”暂时还没有明确的定义。中国人民银行及交易所均要求绿色债券发行人应当在募集说明书承诺的时限内将募集资金用于绿色产业项目。

目前国际国内发行的绿色资产支持证券产品，大致分为三种情况：1. 基础资产为绿色项目，募集来的资金也明确直接投向绿色项目，即“双绿”资产支持证券；2. 基础资产并不是绿色项目，但募集资金的投向为绿色项目，即“投向绿”资产支持证券；3. 基础资产为绿色项目，但募集资金投向并不直接投向绿色项目，即“资产绿”资产支持证券。目前国内已发行项目以“双绿”和“资产绿”为主，目前尚未有“资金绿”的发行产品。

表：绿色ABS分类

以上三种绿色资产支持证券对绿色产业的发展都具有积极意义。在绿色金融刚刚起步的现阶段，不同的产品类型有助于给投资者提供多样化投资选择，从而推动着绿色金融市场走向成熟。但仍需注意，对于“资产绿”和“投向绿”这样的“单绿”项目，必须要求其非绿色的项目部分不能有环境负面影响及风险，否则将违背绿色金融的初衷。这就要求发行人需借助第三方评估机构等做好项目详尽而持续的信息披露。

　　2、ABS在绿色产业中的优势

相比于绿色债券，资产支持证券不以公司作为承担还款责任的债务主体，而是剥离出一部分基础资产形成资产池，作为将来的还款来源，并且可以设置分级发行等措施，这样的产品结构及特点使以“绿色”项目为基础资产的绿色资产证券化产品具有很多现实的优势。

首先，资产支持证券是以基础资产未来的现金流作为还款的来源，以太阳能光伏电站、风力电站及污水处理设施等为代表的绿色项目具有持续稳定的现金流回报，此类绿色项目的特点天然契合了资产支持证券的特性，是发行绿色资产证券化产品的优质基础资产标的。

其次，虽然绿色项目未来具有持续的现金回报，但绿色项目往往属于新兴产业，运营这些绿色项目的公司或由于成立时间、规模所限，无法以公司作为主体在市场中发债融资或发债的成本较高。资产支持证券产品通过资产池的剥离，分离了企业的主体评级和资产的信用评级，如果企业的绿色项目的信用等级较高，则企业就可借助发行绿色资产证券实现低成本融资。

另外资产支持证券常见的分级发行方式可以满足不同风险类型投资者的投资需求。一旦发生现金流不足，偿付困难，回收的现金流将优先偿付最优层级持有者，这意味着最优层级的信用风险加强。这样的增信方式使低风险偏好的投资者同样得以参与绿色产业投资。

　　3、绿色ABS市场现状

　　2016年5月，证监会首次发布《资产证券化监管问答》，指出“积极支持鼓励绿色环保产业相关项目比照各交易场所关于开展绿色公司债券试点通知的相关要求，通过资产证券化方式融资发展”，自此，绿色ABS迎来发展良机。截至2017年底，市场上共发行了15只绿色ABS，发行规模248亿元；其中2017年发行10只，规模共计146.05亿元，规模同比增长260.17%。

表：绿色ABS产品市场发行一览

从基础资产类型来看，大致可分为2类：一是绿色资产产生的未来收益权，二是绿色资产的既有债权。从募集资金用途来看，根据公开信息披露的情况，绝大多数的绿色ABS募集资金用于绿色项目，即“双绿”项目，例如特锐德应收账款一期绿色资产支持专项计划的募集资金用途为新能源汽车充电设施项目的建设运营、贵阳公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划的募集资金用途为贵阳公交绿色产业项目的建设和运营。但是也有部分绿色ABS的募集资金用于补充公司的流动资金、偿还公司借款等，即“单绿”项目，例如金风科技风电收费收益权绿色资产支持专项计划的募集资金用于偿还项目公司的待偿还银行借款以及补充公司或项目公司的流动资金、北控水务(中国)投资有限公司2017年第一期绿色资产支持票据的募集资金的71.43%用于补充公司及子公司水务主业流动资金。

表：已发行的绿色ABS第三方绿色ABS认证情况

国际上除了以新能源电站作为基础资产发行的资产支持证券，其他具有代表性的绿色基础资产或者资金投向还包括新能源汽车贷款，建筑能效提升等。

　　4、绿色ABS的关注要点

4.1 哪些企业可以发行绿色ABS？

有专家认为，可以发行绿色ABS的企业有：“绿色”企业和想开展绿色项目的、没有环境负面影响及风险的一般企业。

“绿色”企业因为其主要业务是绿色相关领域，所以自身有很多可以证券化的基础资产，且这些基础资产大多数“绿色”的。因此，绿色企业可以发行“双绿”ABS或者“资产绿”ABS。

对于没有环境负面影响及风险的一般企业，自身没有可以证券化的绿色基础资产，但依然可以发行绿色ABS，只是要保证发行绿色ABS募集的资金一定要用于符合要求的绿色项目。因此，对于想开展绿色项目的、没有环境负面影响及风险的一般企业可以发行“资金用途绿”ABS。

4.2 怎样确定绿色ABS的基础资产？

发行绿色ABS的第一步也是最重要的一步是选择基础资产。因为绿色ABS对基础资产是否绿色没有特意要求，所以符合证监会《证券公司及基金公司子公司资产证券化业务管理规定》和交易商协会《非金融企业资产支持票据指引》中关于基础资产规定的都可以成为绿色ABS的基础资产。基础资产分为两类：既有债权类基础资产又有未来收益权类基础资产，债权类基础资产包括企业的应收账款、租赁债权等，未来收益权类基础资产包括门票、基础设施收费权等。值得注意的是，交易商协会更倾向于绿色ABS的基础资产是绿色的。

4.3 绿色ABS之第三方绿色认证

从政策上看，交易商协会和证监会都鼓励第三方认证机构对发行的绿色ABS进行认证评估。第三方认证机构会考察募投项目是否绿色，并从募集资金管理、信息披露和职能保障等方面来评估绿色ABS的绿色等级。第三方认证评估可以为发行人提供规范、全面、细化的认证评估标准，能辅助和引导发行主体在项目的筛选、审批、设计、建设、运营等各个阶段减缓环境影响，可有效促进绿色产业实现持续健康发展；对投资者来说，第三方认证评估能帮助投资者更加清楚地了解相关业务或项目的环境影响，为投资决策提供更为全面的参考依据。因此，在绿色ABS发行及存续期对其进行第三方认证评估是有必要的。

　　2017年发行的10只绿色ABS，全部采用第三方评估认证。其中，中财绿融参与3只绿色ABS的评估，评估金额达到39.8亿元，为绿色ABS评估认证只数及金额最大的评估机构。以下为具体的绿色ABS评估认证情况。

　　表：绿色资产支持证券第三方评估认证情况

　　数据来源：Wind，中财绿金院及各评估机构，交易所

4.4 选择发行交易商协会主管的绿色ABN还是证监会主管的绿色ABS？

首先，从审核方式上看，交易商协会主管的绿色ABN是注册制，证监会主管的绿色ABS是备案制，且交易商协会和证监会对绿色ABS的审核都开辟了绿色通道，效率都很高。例如，根据公开信息，特锐德应收账款一期绿色资产支持专项计划从提交申请材料到获得深交所无异议函仅用了5个工作日的时间；葛洲坝绿园绿色应收账款一期资产支持专项计划的审批环节仅历时两周。

再次，从发行规模上看，两者的发行规模都不受净资产规模限制，根据未来现金流贴现确定。在资产是否可以出表方面，非金融企业发行的交易商协会主管的绿色ABN不能出表，但是交易商协会主管的信托型绿色ABN符合一定条件可以出表；证监会主管的绿色ABS在满足一定条件下是可以实现出表的。在基础资产方面，由于交易商协会更倾向于绿色ABS的基础资产是绿色的，所以对于那些没有绿色基础资产、想开展绿色项目的、没有环境负面影响及风险的一般企业只能选择发行证监会主管的绿色ABS。

表：交易商协会主管的绿色ABN和证监会主管的绿色ABS对比

本文转自公众号读懂ABS，注/ 文部分整理自鹏元评级 / 广发资产管理

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