央企信托-80号山东淄博市级非标集合信托 淄博信托公司

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　　一周活动汇总：

　　【华创证券一周待进行调研会议汇总，诚挚邀请您参加0320-0324】

　　周一：百洋股份、火星时代；

　　周二：中航光电；

　　周三：水井坊、通威股份；

　　周四：沱牌舍得、千禾味业；

　　周五：农业沙龙：白糖、豆粕期权策略分享会。

　　（更多活动持续更新中，敬请关注）

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　　一周观点汇总：

　　1、华创宏观：地产热能带来消费热么？

　　2、华创策略：高股息策略：“价值天堂”？还是“回报陷阱”？

　　3、华创债券：不怕加息或导致更快的加息

　　4、华创农业：2月生猪存栏指标好转，继续强推“后周期”标的海大、禾丰、生物股份

　　5、华创食品饮料：白酒板块迎来春糖催化剂，看好酵母衍生品长期空间

　　6、华创有色：钛锆稀土合体标的“盛和资源”成市场新热点；EV电机关键材料引领稀土永磁再次腾飞！

　　7、华创非银：券商投行：利在当年，功在五载

　　8、华创医药：强烈推荐现代制药、长春高新等

　　9、华创商贸零售：1-2月社零总额增长9.5%，高鑫零售2016年营收+4.2%，净利+5.2%

　　10、华创交运：（重申）大秦铁路进入战略建仓期

　　11、华创环保：聚焦环境修复产业，PPP助力腾飞

　　12、华创地产：热点城市限购扩围不改三四线去库存基调，棚改货币化将是三四线的核心驱动力

　　13、华创银行：央行“加息”后息差分化的模拟分析

　　14、华创化工：下游逐步步入小旺季，周期龙头反弹可期

　　15、华创军工：2016业绩整体平稳，关注武器装备的研制进程、把握上市公司业绩兑现期

　　【华创宏观】地产热能带来消费热么？

　　楼市再次迎来冰火两重天，北京等热点城市调控再加码，三、四线楼市却量价齐升。1-2月非重点城市销售同比高增36%，房价环比涨幅也连续四个月高于一、二线。三、四线地产热能带来消费热么？我们并不认同这样的逻辑，2017年支撑消费的核心逻辑应是价格幻象和消费升级。主要观点如下：

　　不同于欧美，财富效应和信贷效应在中国并不显著。从欧美经验来看，财富效应和信贷效应是地产影响消费的重要渠道，伴随着地产热带来的房价上涨，家庭消费意愿更强、信贷约束缓解，从而促进消费。但就现阶段的中国而言，财富效应对消费的影响并不显著，由于投资渠道的匮乏和对住房的信仰，对于有房一族来说，房价上涨带来的更多是置换房或投资更多房产的需求。从信贷效应来看，美国消费贷和住房抵押贷款呈现高度的同步性，中国居民中长期贷款和短期贷款却是负相关，信贷效应对消费的影响同样较弱。

　　从消费整体增速来看，最为重要的是地产投资如何演变。如果地产销售高增能带动地产投资高增，进而带动整体经济增速的回升，消费也将从中受益。无论短期波动如何，地产投资高增的时代已经过去，当前三、四线楼市的主基调仍旧是去库存，不论是政府土地出让还是企业开发节奏对销售高增的反应都会弱化，因此我们倾向于认为三、四线楼市的高增对消费整体增速的提振作用有限，地产热在带动家装、家电等消费的同时也会挤出其他消费。

　　价格幻象下，2017年消费名义增速有望回升，符合消费升级方向的最为受益。从整体增速上来看，汽车在社消中的占比过高，在汽车的拖累下，社消增速难有起色，但随着名义GDP和居民收入的回升，我们对居民消费支出名义增速的回升持乐观态度，换言之，消费并没有社消数据看起来那么差。从结构上来看，16年至今工业品价格快速回升，符合消费升级方向的消费品能随之涨价，从而分享价格幻象带来的红利，低端消费品价格则表现低迷，难以从中受益。

　　上周地产销售环比上涨，主要由于二线城市拉动，上周五城加码房地产调控政策，对地差销售形成较强压制，对投资影响较小；电力耗煤继续下降，现货钢价指数环比回升；食品价格持续回落，蔬菜和猪肉价格环比继续下跌；央行继续资金净回笼，叠加全面上调政策利率，流动性进一步收紧；加息落地，美元小幅回落，人民币小幅升值，2月结售汇逆差进一步收窄，人民币贬值预期弱化。

　　【宏观团队】牛播坤13811593606、甄茂生

　　【华创策略】高股息策略：“价值天堂”？还是“回报陷阱”？

　　大势研判：高股息策略：“价值天堂”？还是“回报陷阱”？

　　本周末中国神华18%的高股息率分红引发市场的广泛讨论。结合在“两会”期间国资委肖亚庆主任完善央企分红机制的表述，市场有预期A股市场通过高比例分红回报股东的价值投资时代已经开启。对此，我们回顾了2008年金融危机以来，A股高股息策略的相对收益情况，评论了后续市场与经济周期的关系，梳理了央企高股息策略受益股票池。

　　高股息策略与A股市场。海外成熟市场高股息的价值投资策略长期保持了其战胜市场的胜率。约翰·聂夫（John Neff）执掌的温莎基金以股息率策略见长，因子贡献在30%-40%。在其任基金经理的31年间，22年战胜了市场，年复合增长率高达13.7%，领先标准普尔3个百分点。2010年以来的低利率和不确定时期，高股息仍是美国这类成熟市场收益确定性很强的策略。与机构投资者占主导的成熟海外市场相比，中国A股价值投资也有土壤，但并不突出，有其适用条件。2005到2016年，12年间上证50红利指数复合增长9.6%，跑赢上证综指0.5个百分点。但08年金融危机以来，7年间上证红利指数复合增长0.06%，跑输上证综指1个百分点以上。而2016年年初这波价格修复，经济企稳，市场反弹，高股息策略是有接近2个点的相对收益的。

　　对于A股而言，2008年以来高股息策略跑输市场的原因，我们从上市公司分红的角度进一步拆解。我们选取2010年1月1日之前上市的企业，即把2010-2015年作为我们统计样本区间。数据显示，在满足条件1671家上市公司中有70%跑赢上证综指。在1382家有现金分红的公司有68%的跑赢上证综指。但分红大于均值7.4亿元的上市公司只有51.4%跑赢指数。因此在后金融危机时期，高股息策略，特别是大额的现金分红并不能带来超额收益，甚至会形成拖累。部分原因在于现金分红，如果没有配合股价上涨并不会给投资者带来收益，反而会因为扣除红利税带来部分折价，因此高股息策略与经济周期运行关系密切。

　　A股高股息策略与经济周期的定位。一般而言，价值投资可以熨平经济周期的波动，取得长期稳定的回报，成为投资者的“价值天堂”；但在特定的经济周期背景下，高股息策略有可能会成为市场的“回报陷阱”。在“四万亿”刺激效应递减后，中国投资率中长期向下的拐点开始出现，杠杆率走高与产能利用率走低恶化了传统领域成熟企业的资产质量；与此同时，以创业板为代表的新兴领域，在产业资本和金融资本的助推下取得了阶段性超额收益，“高送转”取代现金分红，成为市场追逐的热点。

　　另一方面，企业的融资成本高企也降低了市场对高股息策略的吸引力。2010年以来中国10年期国债收益率震荡上行，2013年年中“钱荒”，收益率一度上行到4.7%的高位，相对于2%左右的 A股股息率优势明显。虽然在2014年在国家超常规货币政策干预下，长端利率开始下行，但第二库存周期的下行又恶化了传统企业的盈利情况，因此高股息策略也没有取得相对回报。

　　2016年以来，高股息策略开始跑赢市场指数，背后也与经济周期的定位息息相关。第三库存周期上行与下半年长端利率下行形成共振，以长江电力等公共事业板块为代表的高股息策略表现抢眼。价格修复下，一些传统企业盈利开始修复，特别是一些龙头企业杠杆率、盈利和现金流状况同步改善，现金分红的动力在增强。前瞻性看，高股息策略在未来1-2个季度仍然有效，胜率会高于其他因子。原因在于，中上游价格修复步入尾声，“再通胀”交易步入后半程，长端利率继续上行的动力不足；实体需求面临的不确定性较大，传统领域“龙头”个股无论在利润的锁定能力上，还是现金流上都有优势。中国神华的示范效应会引发其他“现金牛”上市公司的效仿，特别是央企政策导向明确。

　　A股高股息策略在央企中的实践。2008年我国正式实施国有资本经营预算管理制度，国资委作为国企监管机构，上市公司集团开始系统的分享国有企业的资本收益。十八届三中全会决定提高国有资本收益上缴公共财政比例，2020年提到百分之三十。国企上市公司现金分红作为缴纳国企资本收益的重要一环，理应得到政策的支持。统计数据，显示2010-2015年上市央企累积平均分红48亿元远高于其他上市企业分红。因此央企相对于其他类型的上市企业更有动力来分红。

　　除了政策的牵引外，对于央企而言，特别是一些龙头企业，在“三去一降一补”的带动下，企业财报“三张表”得到一定修复，2016年中央企业营业收入同比增长2.6%，扭转了2015年以来持续下滑的局面。刚刚披露的中国神华2016年年报显示，全年实现营业收入1831.27亿元人民币，同比增长3.4%，净利润227.12亿元人民币，同比跳涨40.7%，基本每股收益1.142元/股。中国神华资产负债率仅有33.5%，远低于行业60%左右的总体水平，未分配利润同比增长9.1%，是典型的行业前景阶段性稳定的“现金牛”公司。税前499.23亿元的特别股息派发给予了持股比例73.06%大股东神华集团更多的周转和发展的空间。我们应当留意这类措施在其他类似央企上的效仿。

　　顺着这一思路，我们将高股息策略投资范围缩小到央企，大股东持股比例在40%以上，企业资产负债率在50%以下，ROIC逐年走低，企业未分配利润增速逐年走高。符合上述条件的组合如下表。（完整央企高股息策略组合，请联系我们）

　　【策略团队】王君、范子铭

　　【华创债券】不怕加息或导致更快的加息

　　本周fed如期加息了，中国央行也再度上调政策利率，但是市场还是很high，收益率快接近前期低点，曲线也平了，对近期的市场，有些想法供大家参考。

　　第一，为什么加息后债券收益率反而下降？短期利空出尽，并且对中期继续加息的预期不足。

　　从美国而言，确实加息前隐含加息预期到了概率100%，而且此前国债收益率收益率已经从2.3上到了2.6，市场已经充分估计到了。所以加息后，利率反而下降。但这有个问题，毕竟是加息了25bp，不可能利空出尽美国国债利率降低到2.3吧，所以我们看到美债到了2.5也下不去。从2.6到现在的2.54，其实针对这次所谓的利空出尽，利率向下修复的幅度也不大。

　　回到国内市场，可以讲同样的逻辑，短期利空出尽，但是我们也要看看收益率的情况。目前10年国开已经回到了第一次OMO利率上调后的水平(2月3日OMO利率提高后的收盘利率4.08)，似乎有点不合理，这意味着这次OMO利率的上调就没有反应在当前的收益率里面。

　　其实这个问题是2个维度的问题：

　　（1）从长期趋势看，不管fed还是中国央行，已经进入加息周期，所以利率大方向是上行的。所以忽略短期的波动，把握大方向就好。只有到了加息末期，长期利率才可能钝化甚至提前下降。目前市场的表现，只能说明市场对加息周期估计还不充足。

　　（2）从短期趋势看，确实存在所谓的提前反应，加息后利空出尽。但是忽略中间的波动，即使短期利空出尽，利率向下修复的幅度也不应该导致利率回到上调的原点。这恰恰给市场提供了判断短期交易的安全边界的方法，所以10年国开不应该跌破4.08吧。

　　第二，不怕加息或导致更快的加息。

　　从fed会议看，今年三次，明年三次，后年三次是大概率事件，那么整体可能加225bp，毫无疑问，fed已经进入加息周期，其实这个任务还是蛮重的。但如果这几次加息，市场反应较为平淡，甚至利率还在下行，那么无疑是给了耶伦更大的信心去更快的加息，反正也不会导致市场利率大幅上行，还能迎合总统的想法，没准还能继续当fed主席。

　　回到国内，同样如此，一方面央行告诉市场，OMO利率提高不是加息，一方面市场也对加息无动于衷，那么从金融去杠杆的角度除非，央行是不是可以步伐迈的更快一些呢？而且从中美利差看，美国一次25bp，中国一次10bp，还是落后了，所以我估计下次中国这边下次幅度会更大一些的提高。

　　加息的影响在什么方面？短期利率被抬高，并逐步传递到长期利率。

　　尽管市场对本次加息对债券市场的影响反应较为乐观，但是我认为加息对市场还是会产生深远的影响：

　　（1）加息周期的确定。如果大家对fed加息周期没有疑问，但此前市场对中国OMO利率上调的周期趋势还是有分歧的，但这次应该分歧会少很多。以后就是fed动，我就动的节奏。此外，上次OMO利率动是在fed加息后的2个月，这次央行速动，说明二者联动已经明显加快了。当然，现在是时间上的联动，以后可能是幅度上的联动，25bp对25bp。

　　（2）市场焦点总是放在了长期利率，看到长期利率没有上，就说是假加息，其实不是，理论上看，任何的货币政策变化对短期利率影响很大，所以才有加息周期曲线变平，降息周期曲线变陡的说法。本次加息后，短期利率再度被抬高了，这本身就是加息最直接的影响。而且如果每次短期利率都毫无疑问的被抬高，水涨船高对整体利率曲线还是会产生向上的压力。

　　其实，如果市场确认是加息周期的开始，加息初期，曲线应该变陡而不是变平，而一旦到了加息周期末期，市场开始担心加息可能导致经济下来，所以长期利率就不上升甚至开始下降。目前曲线又再度平坦，在加息周期的初期，平坦的曲线是比较危险的，意味着一旦市场真正认识到加息周期才刚刚开始，长期利率会更快的上行。去年平坦的曲线，最终的风险释放的过程，大家都经历过了。加息周期后期，长期利率不上去，是因为看到加息对经济产生了压力。但是这一次，贷款利率没有加(虽然我也认为趋势上，也会上去，但是太慢)，也就是说去赌博加息对经济产生冲击，进而马上做多长期债券的风险其实是不小的。

　　此外，情绪上，做多的热情可能压抑了很久，需要释放一下。但是在加息周期，这种情绪的释放总是短暂的，迅速的，也可能是激烈的。

　　【债券团队】齐晟18930809670、汤雅文、吉灵浩、陈宇、王文欢、周冠南、李俊江

　　【华创农业】2月生猪存栏指标好转，继续强推“后周期”标的海大、禾丰、生物股份

　　上周农业指数下跌0.70%，跑输沪深300指数0.70个百分点

　　上周（3月13日至3月17日）农林牧渔(申万)指数下跌0.06%，沪深300指数上涨0.52%，中小板指数上涨0.88%。

　　投资要点

　　1．全国生猪存栏量跌幅较大收窄，强烈推荐饲料、疫苗优质龙头

　　农业部3月16 日发布2017年2月400个监测县生猪存栏数据：2月生猪存栏35597万头，环比下降0.2%，较1月的2.9%收窄近2.7个百分点，同比降幅1.6%，创下自2014年2月以来最低值；能繁母猪存栏3632万头，环比下降0.5%，同比下降1.4%，跌幅基本与1月持平。“好转的数据”与“下行的价格”相互佐证表明补栏正在积极回升，因此继续推荐禾丰牧业，我们预计公司17年EPS分别为0.76、0.93元，维持公司“强烈推荐”评级。动物保健板块，受国内养殖规模化趋势加速、规模户对高端疫苗需求增量的利好刺激，继续强烈推荐生物股份。

　　2. 全国生猪均价继续弱势，仔猪、母猪均下跌，建议关注成长型标的。

　　本周全国生猪平均价格在15.50元/公斤一线短暂停留后再次弱势下跌，猪粮比和自繁自养头均盈利均处于收窄趋势，但猪肉消费开始进入旺季，未来数周或将震荡企稳。我们判断17全年猪肉价格窄幅下行，建议关注17年出栏能力增强、以“量”补“价”实现业绩增长的标的。另外，在国内消费升级的大背景下，食品安全将成为驱动养殖业现代化的重要驱动力，建议关注与法国科普立信合作无抗生素猪肉项目即将落地、生猪出栏及肉食板块成长性快速提升的农牧巨头新希望。

　　3．毛鸡价格小幅回落，鸡苗价格逐渐回暖，积极关注禽链超跌反弹

　　山东地区白羽肉鸡缓慢补栏，毛鸡本周价格小幅下跌，鸡苗价格逐渐回升。西班牙加泰罗尼亚地区某农场2 月发生鸟类H5N8禽流感疫情，或存在封关可能。若之后西班牙封关，2017年引种量或降至40 万余套，上游产能再次被动去化，白羽肉鸡板块超跌反弹窗口打开，建议积极关注益生股份、民和股份和仙坛股份投资机会。

　　【农业团队】王莺18502142884、吕哲、曹岩

　　【华创食品饮料】白酒板块迎来春糖催化剂，看好酵母衍生品长期空间

　　上周食品饮料指数上涨1.79%，跑赢大盘1.79个百分点

　　上周申万食品饮料指数上涨0.75%，沪深300指数上涨0.52%

　　投资要点

　　1、春糖即将开幕，厂商、经销商将传递更确定性信息，或将推动板块上涨。（1）茅台批价开启正循环，继续强推一线名酒。1）贵州茅台：本周批价继续上行，部分地区已经达到1200元，在全年供需偏紧前提下，辅以厂家对发货控制，茅台将开启“价格上行-需求强化-供应偏紧-价格上行”向上循环，媒体报道春糖期间或传递生肖酒额外增量信息，随着生肖酒继续投放市场，茅台价格中枢不断上移，一方面直接增厚业绩带给市场惊喜，另一方面提价前预热不断强化，预期更强；2）五粮液：当前批价在760-770元，受益茅台价格上行提价成功概率大，经销商信心恢复并开始回流，随着提价效果显现及市场认可增强，五粮液估值将不断上移；3）泸州老窖：五粮液控量挺价战略实施为国窖1573放量创造前提，媒体报道公司将在春糖开展历史最大规模招商，线上报名大大超额，在“淼峰”组合带领下的泸州老窖经营思路清晰、执行力强，春糖更是值得密切关注。（2）关注次高端白酒投资机会，重点推荐酒鬼酒。高端白酒价格回归叠加消费升级推动次高端白酒市场扩容、高端白酒价格上行缓解对次高端压力，重点推荐酒鬼酒：1）贴牌清理拖累报表，15年贴牌占比约40%，当前不足20%；2）“保八争十”彰显信心，当前管理、产品、销售逐渐理顺，草根调研今年收入目标“保八争十”，经销商打款积极性高，省外协同效应开始发力，实现目标上限概率大；3）行业向好、轻装上阵，底部反转进入快速增长通道，当前市值仅70亿元，市场关注度低，预期差较大，建议积极布局。另外，建议关注水井坊、山西汾酒。

　　2、静待国内原奶价格反转，继续推荐现代牧业、原生态牧业，关注西部牧业。我们继续看涨国内原奶价格：（1）1-10月全国奶牛存栏量下滑7-8%，牛奶产量同比下滑近5%；奶牛从出生到产奶需要2年左右，产能退出将无法迅速补充；（2）新西兰但乳制品拍卖价上涨屡超预期，2016年6-12月新西兰原奶产量同比下滑3%。GDT第183次拍卖结果显示，全部产品平均中标价3512美元/公吨， GDT价格指数相比上次下降6.3%，脱脂粉2118美元/公吨，相比上次下降15.5%，全脂粉2782美元/公吨，相比上次下降12.4%（3）欧盟2H2016收奶量有望同比下降2%，欧盟承诺收储乳制品不会过早入市，这批乳制品或在2017年到2018年价格适当的时期入市。国内原奶价格已触底，奶牛产能退出无法迅速弥补，新西兰作为中国乳制品最大进口国，当前原奶价格已超过国内，市场持续担心的国外低价奶冲击已不足惧，国内原奶价格反转将拉开序幕，我们继续推荐现代牧业、原生态牧业，建议关注西部牧业。

　　3、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业，推荐A股奶粉纯正标的贝因美。2016年我国出生人口达到1786万人，较2015年多增加131万人，2016年我国出生人口数量显著提升，已超过2000年高点水平。自2016二季度以来，我国出生人口逐月增长，第三、第四季度增幅进一步加快，全年出生二孩数量超过800万，占全年出生人口比重达到45%，2017年全面二孩政策效有望进一步凸显。随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实，国内奶粉企业有望摆脱过去2-3年颓势，并在2017年迎来反转。贝因美是A股唯一纯正的奶粉标的，我们从业内了解到，今年1月公司销售收入2亿元，其中1亿元为粉爱+贡献（去年12月推出），粉爱+有望接替金爱+成为核心产品，公司销售改善迹象显现，库存天数由2015年超过100天降至目前70天，终端合作数也从最低点回升，建议积极关注贝因美。

　　4、伊利股份：主力品牌稳步增长，2017年奶粉业务有望实现双位数增长。2016年安慕希收入75亿收入，同比增长近115%，金典收入60亿元，同比增长10%，畅轻收入逾10亿，增速20%。2016年12月公司常温液奶市场份额33%，较2015年提升2个百分点，低温产品市占率16%，较2015年提升不到1个百分点，婴幼儿奶粉市占率5-6%，与2015年持平。1H2016公司奶粉收入下降24%，下半年降幅明显缩窄，全年下降15%-20%，公司在2016Q1发现奶粉动销不好，故从第二季度开始减少对经销商发货，避免经销商库存积压，目前经销商库存约30-40天，我们预计2017年公司奶粉业务可恢复至双位数增长。我们预计公司16、17年营业收入分别为604亿、660亿，EPS分别为0.87、1.05，对应PE21倍、19.2倍，强推评级。

　　5、安琪酵母：酵母一季度收入或超预期，衍生品空间巨大。市场一致预期公司17年收入增速15%，但我们最近草根调研了解到，受益于下游需求回暖，今年1、2月份收入增速同比已超过20%+，今年收入增速或超预期。1）产能不是收入增速的瓶颈：公司今年的产能规划是增加10%-12%，但去年年底开始投放的生产线改造技术可在原有产能基础上增加10%以上，因此需求可带动收入增长；2）1)YE迭代传统增鲜物质行业空间巨大，打开未来高速增长空间：目前酵母下游主要衍生品为YE（酵母抽提物），它不同于传统的味精、鸡精等工业提鲜剂，是纯天然提取物，符合现代消费升级趋势，下游需求旺盛，目前还只推广至酱油、方便面调味料等领域，公司目前4.6万吨YE产能满产，今年柳州增加2万吨新工艺产能有望降低30%的成本，未来取代味精、鸡精，行业空间；3）预计2020年取代马利成为全球第二：酵母行业全球呈现寡头垄断格局，前四大占据70%市场，预期公司将在2020年取代马利，成为全球第二大酵母厂,全球市场将占据至少20%的份额，伴随垄断地位带来的控价权将为其贡献可持续性利润；4）净利率持续提升：糖蜜成本下行节约1.2亿成本，规模效应和技术革新为促进净利率进一步提升。我们上调盈利预测，预期16/17/18年EPS分别为0.65、0.94、1.17元，给予28XPE，目标价26.3元，维持“强烈推荐”评级。

　　6、海天味业：增长稳定，关注品类扩张。国内最早渠道下沉至乡镇，未来收入持续增长主要受益于：1）扩增品类，豆瓣酱、耗油等新产品不断推出，利用现有渠道增加品类获取范围经济，带动公司新增长；2）渠道布局，包括通过渠道下沉增加地级市和县镇区域的渗透率，以及扩大KA及特通渠道的覆盖。此外，公司今年加大了营销费用的投入，通过冠名综艺节目等方式打造单品品牌影响力。我们认为公司在品牌和渠道上已经做好了品类扩张的准备，期待公司在外延扩张上获得突破。我们估测16/17/18年eps为1.08/1.27/1.56元，给予“推荐”评级。

　　7、中炬高新：受益行业提价，利润高速增长。公司上周公告上调出厂价5%~6%，我们认为公司将受益于此轮行业性提价。1）此轮提价主要为成本驱动型的行业提价，主要系包材等成本上涨20%左右，中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度，或带动毛利小幅上行；2）酱油行业消费升级趋势明显，提价后美味鲜定位中高端，优先进入“8—10”元价格带，或优先受益于消费升级；3）公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位，这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础；4）定增新规要求增发股本不能超过总股本的20%，原定增方案占总股本38%，定增或继续延期，但前海成为大股东已是事实，我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升，估测16/17/18年EPS为0.45/0.61/0.82元，给予2017年30Xpe，目标价18.3元，“推荐”评级。

　　【食品饮料团队】王莺18502142884、赵国防、杨兆媛

　　【华创有色】钛锆稀土合体标的“盛和资源”成市场新热点；EV电机关键材料引领稀土永磁再次腾飞！

　　板块行情回顾：

　　3月美联储加息落地，之前市场充分反映了加息预期，随后偏鸽派的言论，导致美元指数出现回调；基本金属出现普遍上涨。LME铜本周涨约3.59%，短期罢工如火如荼毫无妥协之势；长期铜精矿品位下降趋势明显，新矿山投产有限，2017年预期供给增速开始低于需求增速，铜价后势预期仍将走强。LME镍本周涨约3.58%。LME铝因为强环保监察常态化（采暖季28家城市限产电解铝等）和供给侧改革预期，涨约为1.89%。LME铅锌因为步入旺季，市场呈现供不应求的局面，本周分别涨1.50%和6.74%。

　　小金属钴步入需求旺季，但鉴于前期涨幅过快，市场观望情绪浓郁价格呈现滞涨，特别是钴盐上涨乏力，本周MB高级钴继续上涨2.99%。钴由于前期价格的连续拉高，使得市场观望气氛较重，普遍存畏高情绪，哪怕是贸易商视炒作风险陡升，低位投机客出货套现意愿强烈，到周五，国内电解钴价格为37.2-38.5万元/吨，较上周上涨3500元/吨。本周四氧化三钴市场成交也较为有限，厂家的报价依旧坚挺，但下游观望情绪浓厚，至周五，四氧化三钴价格在380000-400000元/吨之间；近期钴盐价格上涨乏力，下游普遍观望心态，采购减少，硫酸钴市场报价在100000-105000元/吨。

　　之前滞涨的锆开始出现一定的上涨，硅酸锆和越南锆英砂都出现不同程度的涨价。全行业亏损仍然较为严重的钼，继续上涨，距离行业加权成本1300-1400元／吨度仍有距离。钛精矿的紧缺已经传导至海绵钛，本周出现上涨约14.55%。

　　有色板块本周随着基本金属价格普涨跑出绝对收益，跑赢上证、深证和创业板。子板块中滞涨的稀土和基本面确定性进入景气周期的铜领涨整个有色板块。

　　涨幅居前个股以次新股为主！稀土板块出现明显异动，盛和资源和ST五稀领涨整个有色板块。

　　潜在的机会

　　稀土之前严重滞涨，我们认为现货价格持续小幅快涨，已经开始验证供需在高频收储和打黑政策下开始改善。打黑、收储以及环保监察，只要一项政策还在执行，行情就有望延续。特别是稀土永磁可攻可守，本身具备一定的利润，并且均已进入新能源汽车电驱动等领域；在稀土上涨时毛利亦能显著受益稀土上涨，这在2011年的稀土历史大行情中已经充分得到了印证。

　　重点指出的是新能源汽车永磁同步电机正成为未来的技术趋势，而常规车企3-5年的认 证周期和较高的产品要求，形成了惊人的技术壁垒。2020年未来新能源汽车（混动和EV）对于高端永磁的需求可能不低于2万吨，而能够形成有效供给的企业全球可能只有5-6家，甚至更少。因此受制于认证周期的产能瓶颈叠加快速的需求增长，稀土永磁龙头企业有望步入量价齐升的高景气周期！

　　推荐标的：盛和资源（开采和冶炼配额匹配，年产6000-7000t稀土氧化物）和正海磁材（已进入多家新能源车企认证体系，具备EV永磁电机用永磁供货能力）

　　铜，占全球产量约8%的智利Escondida和印尼Grasberg两大铜矿罢工停产仍在延续中，并且呈现愈演愈烈的局面。我们认为这将成为扰动2017年铜供给的重要短期因素，TC／RC加工费也于近两周呈现了显著下降的趋势，开始印证铜精矿进入紧缺周期。长期来看，直至2020年，铜矿山新建投产项目大幅下降，供给增速有望于2017年逆转，呈现供不应求的局面。

　　此外，铜箔的供给瓶颈开始显现，预期直至2018年才会出现改观，因此近期铜箔涨价趋势明显。

　　钛锆正在酝酿与钴一样的机遇。海外矿山自2016年开始关停，即使现在重启，周期预期至2019年；同时钛锆矿山品位还在逐步贫化，2017年某主流锆矿企业在产矿产量出现较为明显的下降。而钛锆的需求稳定增长，并且新材料和消费领域新应用层出不穷。2017-2019年供不应求格局已然形成。

　　标的推荐：盛和资源（文盛新材国内进口钛锆中尾矿深度加工的绝对龙头，2016年净利润已达约1.5亿，2017年随着产品涨价，业绩有望继续超预期）

　　铝价上涨预期增强。第一供给侧改革预期增强；第二采暖季京津冀及周边区域电解铝部分产能关停的政策2017年有望落地。具有铝土矿＋氧化铝＋电解铝的企业有望最为受益。

　　【有色团队】李斌 13681137607、胡金、华强强、田庆争

　　【华创非银】券商投行：利在当年，功在五载

　　市场概况：上周沪深300指数涨幅0.52%，创业板指跌幅0.02%，其中券商指数涨幅0.54%，保险指数涨幅0.66%，前者跑赢大盘0.02%，后者跑赢大盘0.14%；沪深两市A股日均成交量5052.14亿元，较上个交易周上升9.99%，两融余额9212.26亿元，环比上升1.25%。

　　证券行业：3月16日，证券法拟修订草案或纳入规范大股东减持细化条款：现行《证券法》中，对大股东减持并没有特别细化的说明，《证券法》修订草案中拟增加对该项条款的表述，对大股东减持的范围有明确规定，包括对大股东其所持有的上市公司IPO（首次公开发行）前发行的股份，或上市公司非公开发行的股份进行减持的，其持股比例、期限，卖出时间、数量、方式等。

　　证监会3月17日发布：（1）核发10家IPO批文筹资总额不超过51亿元。（2）披露了南京证券的首次公开发行股票招股说明书，公司拟发行不超过8.25亿股。（2）严厉打击市场各类违法犯罪推进资本市场改革发展。为进一步深化依法、全面、从严监管，按照稳中求进的工作总基调，近日，证监会对2017年度专项执法行动进行了总体部署。（3）全面加强公司债券市场风险防控。为加强对公司债券*** 风险的防范应对，督促引导受托管理人做好公司债券*** 风险的应急处置工作，保护投资者合法权益，近日，我会同意中国证券业协会发布实施《公司债券受托管理人处置公司债券*** 风险指引》（以下简称《处置指引》）。

　　保险行业：保监会3月17日公布：（1）亮剑行动延伸至银保和第三方平台：始于2015年的保监会“亮剑行动”，今年将持续开展，检查重点依然是电网销业务，检查对象将延伸至银行、邮储等兼业代理机构和第三方平台。（2）一月份半数以上外资财险公司保费同比下降：根据保监会公布的数据，1月份，外资财险公司保费总收入约20.1亿元，同比微增3.89%；外资财险公司保费之和占财险市场总保费之比约为1.94%。22家外资财险公司中，13家保费收入同比下降。受财险市场主体增加、车险市场竞争愈加激烈、经济处在L型走势底部等多种因素影响，我国财产保险市场的竞争更为激烈，而外资财险公司处在相对劣势的位置。

　　投资建议：

　　上周，两会顺利闭幕，指数呈现先升后降的走势，周五当日回吐了本周较多涨幅。两市成交量继续维持着春节后的稳定，上周日均突破5000亿元，两融余额继续微幅攀升，整体市场格局仍为场内博弈，但活跃度并未下降。板块方面，券商、保险板块小幅上涨，但未能走出差异化的行情。自今年监管层对于IPO发审速度定调以来，我们持续向投资者提示投行业务对于券商全年业绩弹性的积极影响，这一观点也在我们本周与部分券商实地沟通的过程中得到强化。短期来看，早早布局的券商投行收入能有效地反应到当年业绩；长远来看，券商对IPO企业长达数年的上市辅导中，客户粘性将有质的提升，提升后续向再融资、并购、财务顾问等多种金融服务的转化，使得一笔IPO项目的对于券商业绩的推动期拉长。而当前去杠杆、求稳定的监管环境下，金融创新属于抑制期，行业内部竞争格局较难被打破，马太效应较强。因此，我们继续推荐业务布局较早，先发优势明显的券商，比如中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券，以及中小券商中项目储备排名靠前（见下表）的国金、国元证券。近期市场交易量保持稳定，券商板块在这一过程中慢慢蓄积势能，建议投资者保持耐心。重组金控板块，我们持续推荐的*ST金瑞、*ST舜船在摘帽预期下走势较好；保险、信托板块逻辑不变，继续推荐新华保险、中国人寿、安信信托、爱建集团。

　　风险因素：宏观经济恢复不及预期

　　【非银金融团队】洪锦屏13510160512、徐康

　　【华创医药】强烈推荐现代制药、长春高新等

　　一、市场总结

　　本周申万医药生物指数跑赢大盘，高于沪深300指数和中证800指数0.45个百分点。各二级板块走势依次为中药（1.38%）、生物制品（0.93%）、化学制药（0.91%）、医药商业（0.91%）、医疗服务（0.73%）、医疗器械（-0.08%）。

　　二、公司点评

　　现代制药（600420）：重组完成，国药工业再次扬帆起航

　　主要观点：

　　1.短期看并表后低估值，抗生素原料药提价。

　　此次资产重组完成以后，公司很大的收入和利润来自抗生素原料药和中间体，所以市场给的估值很低。但是因为环保、价格、一致性评价等问题，抗生素市场格局正在发生很大的变化，产能集中，行业寡头。国药威奇达作为抗生素领域的龙头，在国内外抗生素领域有绝对的话语权，两大主要品种——6APA、7ACA价格看涨，而且欧盟出口已经做了5-6个认证，今年公司的销售结构也会有明显的变化。

　　2.中期看营销体系和研发体系整合带来的业绩弹性。

　　整合前，公司拥有多个营销子公司，各自为战。今年上半年会统一营销体系，降低营销和管理费用，降本增效。研发上，选取了母公司6个、子公司13个品种，成立了自主评价项目组，主要依托医工总院及国家药物制剂工程研究中心技术力量，开展一致性评价工作。

　　3.长期看国药集团海内外并购整合能力。

　　未来三到五年是医药大变革时期，一致性评价、落后产能淘汰，预计最后只剩下几百家企业。接下来公司普遍内生性增长动力不足，主要是靠外延发展，这是现代制药最大的机遇。在国内医药市场整合和国际合作的背景下，特别是海外并购，是公司最大的机遇。

　　4.投资建议：

　　按照备考业绩，考虑股本摊薄，增发后为5.55亿股本。预计2017-2018年净利润8.64/10.09亿元（详见图表1），对应EPS1.56/1.82元，对应PE为20/17倍，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　5.风险提示：

　　原料药价格波动风险

　　【医药团队】宋凯18600675101、张文录、邱旻、李明蔚、孙渊

　　【华创商贸零售】1-2月社零总额增长9.5%，高鑫零售2016年营收+4.2%，净利+5.2%

　　上周行情走势：

　　申万商贸零售指数下跌0.12%，跑输上证综指0.88个百分点。

　　上周商贸零售板块涨幅前五：*ST金源（6.04%）、*ST商城（5.49%）、中兴商业（4.67%）、小商品城（3.54%）、家家悦（2.72%）；

　　上周商贸零售板块跌幅前五：茂业商业（-3.92%）、新华都（-3.88%）、重庆百货（-3.86%）、鄂武商A（-3.73%）、天虹商场（-3.59%）。

　　零售行业关注：

　　（一）2017年1-2月社零总额增长9.5%

　　2017年1-2月，社会消费品零售总额57959.7亿元，同比名义增长9.5%，增速比上年同期回落0.7个百分点；其中，限额以上单位消费品零售额24679.7亿元，增长6.8%，增速比上年同期回落0.8个百分点。我们认为，社零总额增速大幅回落，主要受到税收优惠政策变化所导致的汽车销量锐减的影响；若扣除汽车品类，社零总体延续了平稳增长态势。细分品类中，必选消费虽受春节前后CPI短期波动影响，但增速依然强劲，通胀预期下后续或将持续回暖；可选消费中消费升级品类增速加快，未来消费升级、品类增长分化的趋势或将逐渐明显。

　　（二）高鑫零售2016年营收增长4.2%，净利增长5.2%

　　3月15日，高鑫零售发布2016年报，2016年实现营业额1004.41亿元，同比增长4.2%；公司实现归母净利润25.71亿元，同比增加5.2%；每股盈利0.27元。我们认为，高鑫零售核心业务依旧稳健，市场占有率稳步提升，展店节奏稳定。2016年营收增长主要动力来自持续的外延扩张，同店销售增长-0.34%，虽乏力但较去年有所提升。另外，公司积极探索创新模式（小型门店、生鲜O2O、美妆店），在飞牛网基础上不断夯实O2O业务融合，这在新零售大趋势下或将成为公司增长新引擎。

　　（三）梅西百货新CEO提转型策略

　　在美林银行的“消费者和零售技术峰会”上，即将在3月23 日担任梅西百货CEO的Jeff Gennette提出转型策略，将加重折扣百货的比重，如设立专门的清货打折区、增加美妆产品的比重、减少人员成本，增加自主购物等措施。我们认为，在电商冲击和美国零售业不景气的大背景下，美国传统零售巨头经历关店潮、裁员潮，举步维艰。梅西百货此次向折扣百货发展的战略转型，降低成本、提高周转，或将有助于其业绩扭转。

　　【商贸零售团队】夏彪15601767076

　　【华创交运】重申：大秦铁路进入战略建仓期

　　大秦铁路：进入战略加仓期。公路治超+环保趋严的受益者，运量或超市场预期，运价取消优惠亦存在可能。（详见报告）

　　核心观点：

　　1.运量或超预期，预计3月运量同比增长27%-30%。公路治超+环保趋严，公路运煤回流铁路成为大势所趋，大秦线有望持续受益。

　　2.优惠运价存在取消可能，我们分析认为或在大秦线运能供不应求时。

　　3.事件催化：神华高分红案或使高分红标的再受市场关注。

　　4.推进铁路改革大背景下，公司或有新变化。

　　5.盈利预测及估值：强调“强推”评级

　　1）上调2017年大秦线煤炭运量至4.02亿吨，同比增长14.5%。2016-2018年盈利预测：EPS分别为0.44、0.58及0.66元，对应当前PE 15.6、11.9及10.3倍。目前PB1.16倍。

　　2）按照大秦50%分红比例计算，2017年股息率达4.2%，叠加铁路改革预期，具有配置吸引力。强调“强推”评级。

　　6.风险点：运量不及预期。

　　【交运团队】吴一凡13817943068、刘阳

　　【华创环保】聚焦环境修复产业，PPP助力腾飞

　　行情回顾

　　上周表现：环保整体表现强于市场。上周环保指数上涨2.03%，同期沪深300指数上涨0.52%。环保子行业方面，从环保股涨跌幅均值比较来看，综合节能智能监测水务固废大气，涨跌幅分别为4.06%、2.27%、1.90%、1.44%、1.10%。个股方面：海峡环保(+25.12%)、博天环境(+23.27%)、三聚环保(+15.17%)、神雾节能(+9.49%)及三川智慧(+9.02%)居涨幅前五；渤海股份(-2.75%)、万邦达(-3.73%)及瀚蓝环境(-4.41%)居跌幅前三。

　　主要观点

　　1. 聚焦精致细分领域胜于小平台全覆盖

　　目前环保行业竞争激烈，由此引申出诸多“平台类企业”、“环境综合服务商”，做大求全似乎成为无论大小公司的共同选择。根据行业发展经验来看，最后真正活下来的“平台”只有那么几个，很多企业所谓的“平台战略”、“水固气全覆盖”只不过是面对市场机遇时“活下去”的无奈选择，而其在任意细分领域中都没有核心竞争力。在PPP大趋势下，直接对接客户需求的“大平台”未来心仪的合作伙伴必然是在细分领域精耕细作的互补型企业，而为什么要找无特点而又全布局的小平台呢？从这个角度看，只有少数聚焦垂直领域的环保企业从中长期来看才具有不可替代性，相信投资该类企业也是大势所趋，价值所在。

　　2. 中长期看，关注“一带一路”不断发展带来的投资机会

　　一带一路沿线的新兴经济体和发展中国家普遍将面临新工业化以及全球产业转移带来的环境污染问题。一带一路的大型项目和经济开发活动可能产生的环境挑战包括土地占用、水土流失、水环境污染、大气环境污染等传统环境问题，也有人流、物流等增加对自然资源的需求增大，生物多样性保护，生态廊道保护等。我们认为一带一路的项目输出中，除了大型专项环保项目，其余大部分环保项目可能不会独立打包，海外业主将更多倾向选择大型设备工程运营服务商，如建筑、交运大型央企国企，环保项目也许将通过与这些大型央企国企合作的形式实现绿色输出，可能先从环保基础设施建设示范项目开始，模式将是PPP等各种形式。

　　3. 高能环境：聚焦环境修复产业，PPP助力腾飞

　　公司已形成了以城市环境、工业环境和环境修复为主的三大经营体系，这三大体系专注于固体废物、废液等污染防治技术及污染土壤、工业场地、矿山、水体等环境修复技术研发、环境工程技术服务、环保设施投资运营等，已完成近600项国内外大型环保工程。公司作为国内土壤修复领域龙头企业，土壤修复业务保持较高增速的同时已经向上游危废处理延伸拓展，目前公司的危废核准资质总量已经达到30万吨/年，打造更完整的修复产业链条。我们认为由于危废本身的高危性和复杂性，危险废物处理处置行业存在较高的进入壁。公司在手订单充足，PPP项目加速拓展，产业布局思路清晰。我们预测公司2016-17年归母净利润为1.70、3.33亿元，对应EPS为0.51、1.01元，对应动态PE为61、31倍，维持推荐评级。

　　【环保团队】李响18502136733

　　【华创地产】热点城市限购扩围不改三四线去库存基调，棚改货币化将是三四线的核心驱动力（推荐）

　　投资要点

　　上周（2017/03/11-03/17）主流40个城市成交环比上升7%，受高基数影响，3月截至上周日均成交同比下降39%，跌幅继续扩大，另根据60城高频数据显示3月前17天成交同比下降19%，其中三四线同比下降11%，高基数下三四线成交仍相对好于一二线；库存方面，19个重点城市可售面积进一步下降，去化月数10.3个月，已连续两周环比持平，目前行业仍处于去库存阶段；拿地方面，前周100个重点城市土地成交环比下降55.1%，年初累计至今同比上升15.4%，但我们维持土地弹性较弱的判断；政策方面，北京、南京、广州、长沙、郑州、石家庄等地先后出台更严厉限购措施，但仍在预期之内，但并不改变因城施策和三四线去库存的基调，尤其政府在三四线城市棚改货币化安置力度仍在不断加强。我们认为本轮短期需求端调控并不能阶段长期供应的问题，低库存阶段延长下的房价问题短期难解，而更建议重视棚改货币化安置，将是本轮三四线地产及下游消费的核心驱动力。我们维持A股地产将呈现分化的逻辑，其中，一二线城市由于库存低、基本面和政策面反向，呈现量缩价稳，看好一二线城市存量资源和增量获取资源优秀的房企，而三四线由于库存高、基本面和政策面正向，呈现放量价稳，看好大城市周边的强三线布局的高成长型房企；同时维持推荐组合为：1）强三线开发：新城控股、华夏幸福、荣盛发展；2）一二线资源：招商蛇口、首开股份、北京城建；3）低估值龙头央企整合：保利地产、华侨城A。

　　1 房地产行业数据

　　上周40个重点城市新房合计成交550.3万平米，环比上升7.1%；3月截至上周累计日均成交77.7万平米，环比2上月上升57.2%，较去年3月下降38.8%，跌幅较前周扩大2.2个百分点。其中，一、二、三线城市上周成交面积分别环比变化：-5.8%、21.5%、-2.1%，当月日均同比分别为：-19.0%、-49.2%、-29.7%。19个重点城市住宅可售面积为9,453万平米，环比下降0.2%，3个月移动平均去化月数为10.2个月，环比持平。前周100个重点城市土地合计成交规划建筑面积800万平米，环比下降55.1%；年初至今累计成交1.93亿平米，同比上升15.4%。

　　2 主要政策新闻

　　国家统计局公布2017年1-2月房地产开发投资数据；住建部今年要在三四线城市进一步推进棚改货币化安置；国务院正在研究住宅土地70年到期问题；北京、南京、广州、长沙、郑州、石家庄等地先后推出最近限购新政，“认房又认贷”和“差别化房贷政策”是焦点；今年土地督察启动严查房地产与过剩产能用地；厦门将推2002套市价四五折保障性商品房；限购蔓延至中部四线城市，赣州成江西限购第二城。

　　3 公司动态跟踪

　　万科董事会改选在即，有望获得多数席位；中国恒大将持有万科14.07%股份的表决权不可撤销地委托给深圳地铁行使，为期一年；万科7.4亿摘重庆沙坪坝39亩住宅用地；中粮地产，迪马股份，云南城投，京汉股份，京蓝科技，冠城大通，鲁商置业发布2016年年报；中南建设26.76亿元竞得丹阳市5宗商住用地；中天城投更名为中天金融，另15.75亿元夺得贵阳“地王”溢价率247%；新黄浦获上海领资股权投资基金合伙企业第三次举牌，持股比例达15%。绿地控股股东中星集团将其持有公司股份无偿划转给其控股股东地产集团。

　　4 板块行情回顾

　　上周SW房地产指数上涨1.06%，沪深300指数上涨0.52%，相对收益为0.53%，板块表现强于大市，在28个板块排名中排第10位。个股表现方面，SW房地产板块涨跌幅排名前5位的房地产个股分别为：北辰实业、中房地产、盈方微、中茵股份、万业企业。

　　【地产团队】袁豪13918096573、鲁星泽18390086688

　　【华创银行】央行“加息”后息差分化的模拟分析

　　一、一周复盘

　　上周银行板块下跌0.2%，同期wind全A上涨0.7%%。自高点我们提出谨慎以来，板块连续一个月无相对收益。在当前估值位置上看，即使坚定的不承认新周期开启，在证伪之前银行仍然具备股价上行的确定性，具备配置价值。

　　个股方面，涨跌各半，次新股走势也出现了分化，3月组合标的农行在老银行股中涨幅居首（+0.62%）；中行（+0.5%）紧随其后，大行整体延续了跑赢的态势。华创3月组合（农行、民生、光大、宁波）上涨0%（略涨），略跑赢指数。

　　二、本周重磅

　　3月15日美联储宣布加息，央行即宣布通过逆回购和MLF投放3830亿元资金的同时，分别上调OMO和MLF利率10个BP。这是央行在春节后第二次上调政策利率。

　　央行本次“加息”既是对市场利率飙升的迟到反应（本次加息前同业存单、Shibor等连创新高，Shibor3M升破4.3%），也是对联储加息后（息差）汇率压力的快速回应。但我们不将其视为“加息周期”，因为央行公开市场利率实际引导的是边际利率水平，占银行资产负债相当大比重的存款、贷款利率实际仍盯住基准，“降息周期息差损，加息周期息差升”的逻辑并不适用。相反，央行坚持不降准，通过货币工具的投放手段一方面直接削弱了行业息差，另一方面也造成了银行间息差的分化。）（详请阅读报告。）

　　【银行团队】张明15810015283、王月香

　　【华创化工】下游逐步步入小旺季，周期龙头反弹可期

　　对于化工周期品，目前市场分歧较大。部分投资者认为本轮库存周期已经结束，二季度是周期见顶行情。仅化工板块而言，2016年度80%以上产品涨价，库存周期是毫无疑问共同逻辑。但化工行业近30个细分子行业，到目前为止，粘胶、有机硅仍然处于持续超卖状态，MDI依然是一货难求，单纯的库存周期不足以支撑这么长时间的行业景气行情，粘胶、涤纶等行业是典型的产能周期叠加库存周期。

　　前期周期龙头调整较多，除了市场对周期有分歧情绪之外，基本面乏善可陈也是主要原因。下游未步入全面旺季，库存小幅上行，价格相对较弱，加之油价、棉价、橡胶等期货价格回调。而3月底即将进入传统小旺季，龙头公司一季报业绩大幅增长是大概率事件，油价在目前位置上涨概率远超过大幅下跌概率，短期基本面见底。我们认为调整完毕后龙头股上半年仍会有一波较大行情，大幅下跌或带来加仓契机，持续推荐强者恒强的周期龙头桐昆股份、三友化工、万华化学；以及有预期差的有机硅板块：新安股份、兴发集团。

　　持续强调下我们全年推荐的高确定性品种：海利得、福斯特、中化国际。

　　海利得：涤纶车用丝全球寡头，预计未来三年增速仍然将保持在35%左右，对应目前22X左右估值，高确定性的高增长品种，维持强推。

　　福斯特：光伏EVA胶膜全球龙头企业，预计今年销量增长15%以上。主业仍有价量齐升预期，集中度提升及2018年后有望实现平价上网，光伏装机容量或迎爆发式增长；产品价格已在最底部，行业格局重新洗牌后提价可期。感光干膜等新产品将逐步贡献业绩，同时公司目前仍有接近30亿在手现金，持续高分红率可期。维持强推。

　　中化国际：业绩大幅反转：橡胶价格尽管近期回调较多，但同比价格仍然是大幅增长，农化板块底部回升。目前低于30X估值，国企改革预期较为确定。

　　【化工团队】曹令18611649055、刘和勇、冯自力、柳强、陈凯茜

　　【华创军工】2016业绩整体平稳，关注武器装备的研制进程、把握上市公司业绩兑现期

　　核心观点

　　我们认为，2017年外部不确定性增强，对军工板块具有刺激性的事件数量将大幅度增加，而内部改革的继续推进也将继续成为板块的驱动力，因此我们认为军工板块在2017年将有整体性的投资机会，建议全年范围内关注内外驱动下军工板块的投资机会、尤其是整体性机会。因此，目前时间点来看，军工板块从年初至今有很明显的收益。建议关注板块龙头标的，包括中直股份、中航黑豹等。

　　同时，根据2016年年报显示，军工板块大部分标的业绩呈现平稳状态（小幅变动），甚至有些标的业绩下滑，我们认为这是由于军工的研制特征决定的，业绩爆发是与型号的定型和放量相对应。因此关注如2017年起中直股份（新型10吨级通用直升机的定型列装）、2016年起中航黑豹（歼-16的列装交付等）的业绩变化。

　　投资建议

　　推荐民参军的耐威科技（惯导+MEMS绝对龙头+航电的整体布局）、低估值高成长的天银机电；持续推荐2017年度品种中直股份（直升机板块上市平台、资产注入确定性高的白马标的）和2017年2月的金股中航黑豹（军工新龙头、年报已扭亏并摘帽），以及久之洋（北船集团旗下光电业务平台）、飞亚达A（混改受益标的）。

　　【军工团队】姚婕18618240215周佳莹

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