云南玉溪旅游文化体育投资债权1号 玉溪文旅项目

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读研报

　　推荐国内券商实力研究所的最新研报，并“翻译”成您能看懂的语言，以最直白的方式，告诉您主力机构究竟在思考什么。

　　水井坊：核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长

　　广发证券：水井坊是帝亚吉欧控股A 股白酒公司，15-16 年新上任的管理层具备丰富的消费品运营经验，对公司进行了有效改革：(1)核心单品聚焦次高端，受益消费升级实现快速增长。公司主推核心单品突出，井台与珍酿八号分别定位400-500、300-400 次高端价位带，性价比高并充分受益消费升级，两者收入占比达80%，公司核心资源聚焦两大单品，未来仍将推动业绩高速增长。17 年公司推出定位高端的另一核心单品典藏，有助于提高公司品牌形象。(2)渠道模式革新+深耕市场，驱动业绩增长。1)公司渠道模式逐渐向新总代模式转变，新省代模式一方面能够有效利用大经销商的资源进行市场开发，另一方面增强了渠道价格管控力度，有助于保障经销商和终端门店各环节利润率，大幅提升经销商和终端店积极性。同时新省代模式下公司对终端管理力度也进一步加大。2)公司增加销售团队与市场费用投放，通过举办品鉴会、核心门店项目等方式推动品牌推广和渠道建设，费用使用效率高。3)14、15 年公司通过补差价解决渠道高价库存，提高经销商、终端店的粘性和忠诚度，对公司16 年渠道拓展起了重要作用。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　公司16 年受益核心单品放量和渠道改革，在全国23 个省增长超20%，12个省增长超50%，其中核心市场增速较快。河南、江苏、湖南是公司销售前三市场，17 年春节增长势头非常好，核心门店与覆盖区域均不断增加。17 年公司将继续增加广东、上海等四大核心市场，力争多个上亿市场。

　　文科园林：市政园林屡中大单，业绩释放有望加速

　　安信证券：公司2016 年营业收入及归属于上市公司股东净利润增速均超过40%，达到近5 年来最好水平。分季度来看，公司2016 年Q1 至Q4 分别实现营收增速14.97%、35.56%、46.15%、68.79%，实现归属于上市公司股东净利润增速6.88%、57.42%、49.47%、34.48%。我们认为公司2016年业绩增速较高主要受益于PPP 模式下生态、绿化项目的集中放量，我们认为2017 年或将成为PPP 项目落地的大年，公司新签订单及施工收入有望持续保持较高增速。此外，公司中标深圳前海桂湾景观项目标志着公司园林景观专业技术及施工能力已获一线市场认可，有助于提升公司品牌影响力及开拓其他一线城市市场。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　2016 年公司提出向旅游等领域进行拓展和探索，借助PPP 模式逐步向旅游产业布局。公司已储备多个园旅一体项目，包括近期中标的遵义中药材种植观光旅游和即将获取的水浒影视文化体验园项目，同时安顺旅游景区、巴东高铁旅游小镇、枝江旅游资源开发等多个旅游相关项目框架协议在手，旨在通过PPP 等合作模式参与到特色旅游项目的开发与运营中，积极尝试和探索旅游产业相关业务，后续发展值得期待。

　　杭萧钢构：技术授权市场认可度极高，一季度签单将超预期

　　中泰证券：公司公告与玉溪市宇城钢结构有限公司签署钢结构住宅体系合作协议，许可其使用设计、制造和施工技术等资源，需支付 3500 万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付 5 元/㎡。此外，公司出资1000 万元占股 10%与玉溪市宇城钢构共同投资钢构公司。一季度技术授权签单将超预期， 有望助一季度业绩大幅增长。 公司技术授权再获一单， 17Q1 已达 4 单， 与去年同期持平。 在市场普遍迷茫或不看好的情况下， 一季度还有近一个月收官阶段，预计公司技术授权签单将超预期， 加之考虑到去年部分订单未结算，结转至一季度， 我们预计公司一季度业绩高增长趋势明确，有望超市场预期。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　技术授权市场认可度极高， 跨 19 个省份， 累计签订 42 单，金额 14.54 亿元。公司技术已在重点城市中高端楼盘成功运用，我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。 预计在 19 个合作区域范围内及未开发地区还将有广阔空间。

　　佳士科技：溢价转让近9%股权，焊机龙头再起航

　　光大证券：公司的主要产品为逆变焊机、内燃发电焊机、机器人及专用电焊机。公司现有产品种类齐全，涵盖几百款机型，下游应用领域非常广泛，主要包括军工、航空航天、核电、高速铁轨、石油管道建设、铁路建设、建筑装饰施工、五金加工、家电行业、自行车、家具等。其中， 逆变电焊机是公司的主要产品，收入占比超过 90%。 逆变焊机行业集中度较高， 排名前十位的厂商占据了超 70%的市场份额。 我们预计到 2018 年，电焊机市场的行业容量将达到至少 100 亿元， 而行业内超过 95%的企业年产值在 1 亿元以下，佳士科技作为行业内前三的企业，将享受行业集中度提高带来的红利。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　公司立足焊机主业，积极关注机器人行业和智能装备行业的转型升级。千鑫恒进入后， 为公司带来新的增长动力，后续将助力公司更快完成转型。截止至 2016 年 3 季度， 公司账面现金超过 15 亿元， 资产负债率仅为12.56%， 为公司战略转型提供保障。 公司积极调整业务结构，加强对子公司的经营管控， 大力推动机器人业务的发展， 寻求产业转型机遇。

　　燕塘乳业：差异化经营华南市场，定增解决产能瓶颈

　　国金证券：燕塘乳业在传统渠道上优势明显，既能避免商超激烈的价格战，同时进场费用、维护费用较低，授信周期短，利于公司的财务周转，目前公司在产能有限的情况下把货更多的发给毛利率较高的经销商。未来随着产能的逐年释放，公司有望逐步拓展商超渠道。目前受制于产能瓶颈，渠道、省外市场扩张不足： 受制于现有 10 万吨产能的限制，燕塘的产能利用率一直接近饱和，在销售旺季，还需 OEM(约20%) 补足需求。目前公司在产能有限的情况下重点发展专营店和送奶上门等传统渠道，导致现代渠道覆盖率不足，以及省外市场扩张缓慢的情况。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　公司 IPO 募集建设的日产 600吨基地将于今年年底建成并于 2019 年前后逐步达产。而定增募集建设的日产 300 吨基地预计将于今年开始建设。 2019 年，燕塘的产能有望翻倍，随着产能的增加，燕塘也将拓展商超、电商渠道，提升市场占有率，同时进一步开发省外市场。

　　春晖股份：迈向国际一流轨交装备核心供应商

　　中泰证券：公司动车组市占率超50%;未来将向航空、船舶、移动卫生等多种市场推广。香港通达作为投资控股型公司，通过核心全资子公司亚通达设备开展日常经营。亚通达与南车四方等业内知名的轨道交通车辆整车制造企业建立了稳定的业务合作关系。在给水卫生领域，公司掌握真空集便器等核心技术，动车组市占率超50%，占据市场龙头位置，随着客车卫生系统改造，以及公司向航空、船舶、移动临时卫生等多种市场推广，未来卫生给水系统市场有望稳定增长。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　新管理层具备国际化视野，第二大股东、公司副董事长宣瑞国先生在轨交领域经验丰富。香港通达的实际控制人宣瑞国先生本次通过之前的非公开增发认购公司总股本的16.23%，成为春晖股份的第二大股东，同时宣瑞国先生出任公司副董事长。宣瑞国先生同时是港股上市公司中国自动化 集团(0569.HK)董事局主席。宣瑞国先生团队曾于2012 年轨交行业低谷收购通达集团 ，并成功运作北京交大微联，展现其在轨交行业丰富背景、独到理解。春晖股份新的管理团队具有国际化视野、资本运作和海外资产并购经验。

　　长盈精密：多点布局打造材料处理平台型公司

　　中泰证券：受益大客户份额提升，业绩持续高增长，Q4 营收与净利创新高。从业绩快报数据分析，2016 年公司整体盈利能力大幅提升，各季度收入与利润均达历史同期最高水平。其中 2016 年 Q4 单季度实现收入 19.53 亿元，同比增长 71%，实现归母净利润 1.96 亿元，同比 54%，均创历史新高。公司 2016年业绩高增长受益于主要品牌客户智能手机出货量大幅增长。公司去年收购国内防水结构件领先企业广东方振，顺利切入苹果供应链。 受益于苹果 17 年最新机型防水等级的提升，我们预计苹果单机防水材料价值量有望显着提高。根据产业链调研结果，我们预判今年 HOV 有望推出防水机型，未来 2-3 年该行业整体将保持高景气度，依托公司在 HOV 供应链的传统优势地位，公司的防水材料有望依托产品组合率先切入，充分享受行业爆发红利。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　多点布局全面开花，打开行业发展天花板。2016 年公司通过设立子公司和参股等方式在精密连接器、金属件等领域率先布局，部分产品已进入一线客户，未来有望成为新业绩增长点;此外公司长远布局自动化领域，未来有望凭借高性价比进军外销市场。

　　塔牌集团：业绩维持增长，看好产能扩张与转型

　　华泰证券：公司主要市场是广东省潮汕和客家地区， 广东省高标散装水泥含税价当前为 375 元/吨，较去年同期提升 125 元/ 吨，处于历史中枢 。 16 年全年公司水泥销量 1485 万吨，YOY+1.39%;预计今年三季度 公司在文福一条 万吨 线可建成，使公司 17 年总产量增至 1600 万吨。 17 年广东省计划固定资产投资增速 15%，需求侧预计还将维持较高增速。 供给侧粤东地区受地理条件阻隔，区块化较为明显，区域产能利用率高，公司市占率达 40%以上;大粤东地区水泥缺口 950 万吨，公司2 条万吨线投产后将增加800 万吨水泥产能，在粤东的市占率提升到 56%，市场控制能力继续增强。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　在转型升级和寻找新的利润增长点方面，公司多措并举，进行了二级市场证券投资;与专业机构合伙成立了产业投资基金，加大对潜在投资项目调查研究力度。参与有前景的优势项目的直接投资，公司作为主发起人参与了客商银行发起设立工作， 2016 年 1 月，公司在深圳前海成立了广东塔牌创业投资管理有限公司，以加快转型升级步伐。判断公司转型升级的信心坚决，再已做了较多前期准备工作的情况下，有望在 1-2 年落地第二主业。

　　金螳螂：房地产行业、家装、PPP三方面超预期

　　中泰证券：PPP 订单斩获超预期，今年有望盈利 1 亿。 公司自去年底以来连续斩获两单 PPP 项目， 累计签订 62.5 亿元 PPP 战略合作协议，预示未来营收结构向基建园林类倾斜。今年有望实现收入 10 亿元、盈利 1 亿元。PPP 业务为公司带来全新盈利点。我们看好公司利用上市公司平台向基建及社会科教文卫 PPP 市场切入，也看好公司与阿里体育未来合力开拓体育产业链。由房地产链单一结构需求向由房地产、基建和消费三轮驱动转变，未来增长将更平稳持续。随着公司向基建 PPP、体育、个人家装转型，公司将告别原来过度依赖房地产链条的单一需求结构，逐步向房地产、基建和消费三轮驱动转变。这不仅将改变公司未来订单和收入与房地产行业周期高度相关的局面，使得需求端增长更持续和平稳，也有望改善公司的中长期估值水平。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　年初以来房地产行业运行好于去年底市场预期。 2016 年房地产行业固定资产投资增速逐步回升至 6%，今年仍有望实现一定幅度正增长。金螳螂公装业务与商业地产投资增速相关性更强。目前商业地产投资已从 2015 年年低点 1.8%反弹至2016 年年底的 8.4%。在国家对房地产平稳发展政策预期下，公装业务面临良好外部环境，未来有望每年实现两位数增长。

　　中航资本：增资金融板块，深化产融结合

　　安信证券：。公司旗下已经拥有的金融牌照包括证券、租赁、信托、财务、财险等，同时还持有江西银行以及多家农商行的股份。公司公告称拟通过发行可转债募集不超过48亿元，其中30亿元用于增资中航证券、18亿增资中航信托;公司拟以资本公积、未分配利润转增资本增资中航信托;公司拟增资中航租赁25亿元。通过扩大金融资产资本规模，提升业务实力，未来公司有望在巩固现有金融板块实力的同时，谋求全牌照金控平台的建设。

　　资金流向：

　　投资亮点：

　　中航资本植根航空产业，依托股东中航工业的产业优势及品牌优势，围绕航空工业产业链实现金融业务拓展，深化产融结合。中航工业下辖140余家成员单位、近30家上市公司，丰富的业务资源有助于中航资本的业务拓展。

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