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　　银行委外投资趋势和风险剖析 ——靠谱的投顾怎么选？

　　作者： 杨晓宴 来源：21世纪报道 转自 i资管俱乐部

　　从去年以来，银行资金委外经历了一个从爆发式增长到逐渐降温的过程。

　　所谓“委外”，顾名思义，是指委托人出资委托外部机构管理人，按照约定范围进行主动管理的业务模式。银行作为市场中的主要出资方，由于自身专业投资能力或人员配备有限，会在特定领域选择更加专业的机构，委托他们进行投资，并对超额收益分成。

　　委外的降温，主要原因是债券市场信用风险暴露和收益下行，在这一背景下，银行粗放式委外中蕴含的风险受到市场更大的重视。

　　目前，在银行委外投资中，主要有三个阶段，要规避委外风险，也需从以下三方方面入手：一是作为委托人的银行，在委外前是否有大类资产配置的一篮子规划，并制定好委外投资方案；二是在筛选投顾时，是否建立了完善的标准；三是在投后管理时，是否能够及时追踪并评价投顾的投资情况。

　　第一颗雷：大类资产配置规划欠缺

　　目前，银行资金委外投资的主要标的是债券，可以划分为纯债类、债券增强类和多策略混合类。从是否分层的角度，可分为平层和结构化两类；在结构化委外产品中，银行资金主要作为优先级进行投资。

　　不管哪一类委外投资，前提都应该是做好大类资产配置，并对各类投资标的进行风险把控，在此基础上，将分项资产投资交予最为专业的机构进行操作。换言之，银行进行委外投资，不能是没有规划的“投资外包”。

　　委外投资的第一个风险，即银行作为委托人，只关心投资业绩基准，忽视了资产组合的重要性和对风险的把控。

　　尤其对于大多数中小银行而言，一方面由于资金规模较小，进行分散投资难度相对较大；另一方面出于资管团队研究和投资能力的不足，在委外的第一步——大类资产配置规划上，就有所欠缺，这可能是埋下的第一颗雷。

　　在债券投资风险方面，如果只关注收益率，在债券收益率整体下行且下行速度快于资金端预期收益时，加杠杆就会成为债券投资的主要手段。而杠杆过高的危险，在于金融市场流动性一旦趋紧，就容易发生资金“踩踏”。

　　在权益类投资风险方面，纯债和债券加强型产品无法满足银行理财资金需求时，股+债多策略委外产品的需求就提升了。但由于股票市场波动较大，投资风险依然较大。

　　以去年以来较热的股票二级市场一年期定向增发为例，中国中铁去年7.7元/股（不到二级市场价格40%）定增价格，到今年6月，二级市场估价已经跌至6.7元左右，如果是平层投资，每股亏损约1元；如果是分级产品，劣后级资金的损失也可谓惨重。

　　因此，银行在制定委外合作方案时，应该就各类投资进行限制，包括债券评级、久期、杠杆上限或下限、权益类投资比例等，做好事先约定。

　　第二颗雷：投顾筛选体系不完善

　　委外风险埋下的第二颗雷，是在委外管理人和投顾机构的选择上。对于银行而言，什么样的筛选指标是有效的，是最现实的困惑。

　　目前，银行普遍采取的是白名单方式。

　　在选择债券管理人时，银行一般会选择公募基金和证券公司。根据管理资金规模（公募基金、券商资管）、资本金规模（证券公司）做排名，取前多少名形成白名单。

　　其中，私募机构的机会相对较少，主要有两个原因：其一，债券一级市场有承销债券资质和有投行业务的机构渠道较多；其二，债券投资要放杠杆，大机构在债券质押时更容易融资。私募机构的机会更多体现在股票投资方面，特别是量化对冲领域。

　　进入白名单后，银行的评估分项还包括：历史业绩、风险调整后收益、研究能力、公司组织架构等。除此之外，委托人不仅应对投资经理的投资风格做较为深入和全面的了解，最好还能建立长期跟踪和沟通反馈机制。

　　不过，类似评价体系仍存在一些不清晰之处。

　　以客观历史业绩来看，如果是公募基金，业绩自然公开透明，可是私募机构的历史业绩数据不全，是整个市场面临的共同问题。

　　而研究能力、公司组织架构等方面具有一定主观性，将其量化后，能在多大程度上反映该投顾的投资管理能力，尚未可知。

　　而且，如果一家投资机构受托了市场上多家委托方资金，集中度过高，运作难度也会相应加大，存在不确定因素。

　　对银行而言，检验投顾靠谱程度的另一个方式，是要求投顾以自有资金参与，比例可高达10%。

　　也有以固定资金约定的。如某股份行曾要求其委托基金管理人投入自有资金1000万元（委托管理规模一般在5-10亿），如果投资经理在3年内离职，则1000万元全部归银行所有。在MOM模式中，也有银行约定如果投资经理在规定期限内离职，银行有权撤回所有资金。

　　第三步：满足投后管理系统需求

　　做好大类资产配置，筛选好投顾，接下来就是投后管理，内容主要包括监督投顾是否按照承诺的投资范围约定，并按照其投资策略进行投资（没有发生策略的飘移）；对投顾进行横向比较，并进行考核；调整及优化整体投资策略。在这一过程中，剖开来看，有好几处委托人的需求目前并没有得到满足。从另外一个角度看，委托人若自身不重视，也是风险隐患所在。

　　首先来看目前委外投后管理主要依赖的是投顾定期上交表格和报告。一般而言，投顾方需要根据协议内容，定期或不定期提交的报告主要有：

　　1、交易成交单

　　2、持仓情况，债券品种、评级分布

　　3、以公允价值计算的净值曲线

　　4、持仓分析和调仓逻辑等分析报告

　　5、委托方安排的其他杂事

　　普遍做法为，投顾每天向银行递交一份估值表（或加交易流水）。大银行通常有汇报模板，要求投顾填写每周、每月、每季度反馈情况。比如对投资债券的久期、品种、信用分布进行统计和说明，做好收益率曲线图表以及业绩归因。

　　但是，投顾在其中存在一定操作空间。比如，净值在一周之内选一个高点，在计算回撤时把时段拉长等。

　　在投后管理中存在如下几个难点，也可以看做需求点和商机：

　　1、公允价值计算

　　在没有行情数据直连的情况下，计算公允价值较为不便。另在当天取收盘价、盘中价、还是用中债登、上清算的估值进行计算，根据投顾协议不同，流程可繁琐也可简单。

　　2、净值曲线和最大回撤

　　委托方希望可以实时盯住净值曲线。目前普遍采用每天手工计算净值的方式，相当繁琐；若定期计算净值，曲线的步点就会很长，且最大回撤的计算并不准确。

　　3、盈亏归因

　　现在银行和投顾双方都是使用Excel进行管理，且只计算全价浮动盈亏，并没有拆分资本利得和票息收益，也就是说，委托人其实没有办法将通过不同债券投资方式的盈利剥离开来。但委托人希望获知“钱是怎么赚出来的”：到底是交易波段做得好，放杠杆能力强，还是久期管理比较到位？

　　4、多账户横向比较

　　委托方一般会将头寸分散给多个投顾，并希望有系统可以将这些账户的表现做横向比较。但由于投顾方用的通道不尽相同，定期从各个账户提取数据进行比较比较耗时耗力。

　　以上是投后管理系统需要解决的问题。目前几家大银行要么自行研发委托管理系统，或者寻找公司合作，已有几家证券公司、基金公司、技术公司在和银行进行接洽。

　　浦发银行委外模式剖析

　　1、交易结构

　　该笔委外业务由分行作为委托人，代理总行理财资金，投资某资产管理公司主动管理的定向资产管理计划。定向计划期限三年，经双方协商一致可续期；且为开放式，在工作日开放申购、赎回，办理申购、赎回前需与投资管理人提前协商确定。在该项交易中涉及资产委托人、资产管理人、资产托管人。

　　浦发银行委外投资交易模式结构图

　　2、资管计划投资范围

　　该资管计划为固收专户，根据浦发银行现行的风险管理要求，约定该资管计划的投向仅限于：

　　1）在国内银行间市场、交易所上市交易的固定收益证券:包括国债、政策性金融债券、央行票据、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、非公开定向债务融资工具、资产支持证券优先级、资产支持票据、项目收益票据、次级债、永续债；

　　2）货币市场工具：包括现金、定期存款、协议存款、同业存款、同业存单、结构性存款、通知存款、大额可转让存单、资金拆借、债券回购、公募货币型基金；

　　3）券商收益凭证；

　　4）公募债券型基金。

　　3、日常监管以及风险防控措施

　　具体内容包括:

　　1）日常监控。投资管理人应于每个工作日向浦发银行资产管理部发送上一交易日资产估值日报表，内容包括但不限于：产品净值、持仓明细、异常交易报告等。

　　2）投资报告。投资管理人每月向浦发银行资产管理部发送上月投资月报，内容包括但不限于：上月资产表现以及本月市场预判的投资配置方案、目前以及未来需要提示的风险金和问题等。

　　3）业绩评价。按季与投资管理人召开业绩评估会，并对各投资管理人的业绩进行监测分析，按年对各机构的投资业绩进行分析评价，评价方式采取绝对收益是否达标与相对排名相结合的方式进行。业绩分析和年度评价结果作为每季度额度增减安排的参考。

　　4）浦发银行内部机构会根据市场行情走势，与资产管理人进行投资决策的沟通，不定期对持仓和投资情况进行风险排查，确保定向计划不发生风险事件。

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