昆明高新国资2022年债权 云南昆明国资委

今天我们一起盘下建筑材料领域海螺水泥的2022半年报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩大幅下滑。

2、毛利率基本稳定，海螺水泥经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

3、海螺水泥ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

4、经营活动虽无资金缺口，但海螺水泥经营活动现金净流入大幅度缩水。应收应付变动导致大量垫资，是海螺水泥经营活动变现能力较差的主要原因。

5、经营活动具有一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

6、公司融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。负债主要是非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

7、资产规模基本稳定，经营资产占比不高，资金来源上依然是以“造血”为主。

下面是对海螺水泥2022半年报关键特征的解读。

公司业绩大幅下滑。2022半年半海螺水泥营业总收入562.76亿元，同比增速-30%，毛利润160.24亿元，同比增速-28%，核心利润102.79亿元，同比增速-40%，净利润101.62亿元，同比增速-34%。

经营活动具有一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

从海螺水泥2022半年报的现金流结构来看，期初现金173.98亿元，经营活动净流入44.68亿元，投资活动净流出60.09亿元，筹资活动净流出29.62亿元，累计净流出44.07亿元，期末现金129.90亿元。经营活动具有一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

从海螺水泥2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金220.14亿元，经营活动净流入731.66亿元，投资活动净流出544.49亿元，筹资活动净流出278.28亿元，其他现金净流入0.87亿元，三年累计净流出90.24亿元，期末现金129.90亿元。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

经营活动虽无资金缺口，但海螺水泥经营活动现金净流入大幅度缩水。海螺水泥2022半年报经营活动现金净流入44.68亿元，较2022半年报减少78.29亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入731.66亿元。海螺水泥经营活动现金净流入大幅度缩水。

应收应付变动导致大量垫资，是海螺水泥经营活动变现能力较差的主要原因。海螺水泥2022半年报经营活动调整后盈利117.17亿元，提前备货导致现金流出11.30亿元，应收应付变动导致现金流出61.11亿元，其他因素导致现金流出872.25万元，最终经营活动实现现金净流入44.68亿元。

自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。海螺水泥2022半年报战略投资资金流出185.06亿元，较2021半年报增加125.34亿元，增速209.88%，战略性投资的资金投入快速增长。海螺水泥2020年报到本期战略投资资金流出477.40亿元，经营活动产生现金净流入731.66亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司开始出现新增的贷款增长。海螺水泥2022半年报筹资活动现金流入128.72亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（96.66%）。较2021半年报增加113.69亿元，增速7.56，筹资活动现金流入快速增加。海螺水泥2022半年报债务净流入103.01亿元，较2021半年报增加103.81亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模基本稳定。2022年06月30日海螺水泥总资产2289.54亿元，与2022年03月31日相比，海螺水泥资产减少20.42亿元，资产规模基本稳定，资产增速-0.88%。

经营资产占比不高。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

海螺水泥ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。2022半年报海螺水泥ROE5.42%，较2021半年报减少3.72个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率4.42%，较2021半年报减少3.23个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.22倍，较2021半年报提高0.05倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上依然是以“造血”为主。从2022年06月30日海螺水泥的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。其中，利润积累、金融负债是资产增长的主要推动力。

毛利率基本稳定，海螺水泥经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

2022半年报海螺水泥经营资产报酬率7.70%。较2021半年报，经营资产报酬率降低8.14个百分点，降幅51.36%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率18.27%。与2021半年报相比，核心利润率下滑2.91个百分点，降幅达13.74%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.42次，较2021半年报减少0.33次，降幅为43.62%，经营资产周转效率有所恶化。

海螺水泥2022半年报毛利率28.47%，与2021半年报相比，毛利率上升0.68个百分点，毛利率基本稳定。

投资流出稳定，主要流向了产能建设，其次是理财等投资。海螺水泥2022半年报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比60.48%，此外理财等投资也占比较大。海螺水泥2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比71.18%。

产能有所扩张。 2022半年报海螺水泥产能投入167.21亿元，处置1.33亿元，折旧摊销损耗32.40亿元，新增净投入133.48亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例14.47%。

经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022半年报海螺水泥经营活动与投资活动资金缺口15.40亿元，较2021半年报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入187.17亿元，无资金缺口。

公司融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报海螺水泥筹资活动现金流入128.72亿元，其中股权流入4.31亿元，债权流入124.42亿元，债权净流入103.01亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

负债主要是非必要融资。2022年06月30日海螺水泥金融负债率9.13%，较2021年06月30日提高4.03个百分点，金融负债水平提高。海螺水泥主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

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截至2022Q2，海螺水泥在A股的整体排名下降至第721位，在建筑材料行业中的排名下降至第12位。截止2022年10月17日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，海螺水泥估值曲线处在严重低估区间。

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