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2022年的第一周，医药行业除了中药板块引吭高歌之外，其他板块均以惨烈示人，4000亿医疗器械大白马迈瑞医疗自1月4日跳水跌停直至今日，市值蒸发了500多亿元。

想来，这也没啥消息啊？

唯一让人留意的一件事是进入12月份以来，或者说过去一年以来，迈瑞医疗受到了诸多机构的密集调研，公司最新披露的2021年10月21日－12月31日《投资者关系活动记录表》显示，就有649家机构1270名人员参与了调研，过去一年接待机构调研就超3000家次，创下了A股之最。

但近日跌停的消息不得不让人怀疑，这是有啥利空因素吗？因为多的总是我们不知道的事。借此我们再来梳理一下迈瑞医疗当前的一个投资逻辑。

一、受抗疫产品基数较大影响，迈瑞医疗收入增长承压

自2020年二季度以来，由于海外疫情影响，迈瑞医疗的国际业务维持了高速增长，2021年上半年境外收入达到了51.63亿元，占总营收比为40.4%，但也正是因为长得太快，截至2021年前三季度，国际市场呈现同比略微下滑的状况。

其中，除了和新冠产品高销售基数相关之外，美元同比贬值7.5%也使得人民币报表增长承压。

从这个角度来看，迈瑞医疗2021年四季度甚至明年都呈现出不小的销售压力；据各机构预测，迈瑞医疗2021年（平均）将实现收入增长21.41%，净利润增长为23.43%。

使迈瑞医疗收入、净利润今年业绩仍有望维持20%以上增速的原因主要是境内收入，截至2021年三季度末，国内市场实现了40%以上的高速增长，相比2020年明显提速；

据公司称，这主要受益于医疗新基建，国内生命信息与支持产线实现了50%以上的增长，同时国内体外诊断和医学影像这两类在去年疫情中受损的业务均实现了35%以上的反弹性增长。

这就有一个问题需要我们考虑，迈瑞医疗未来的业务增长到底靠什么？解决了这个问题我们才能进一步考虑利润端的问题。

二、迈瑞医疗内生增长将长期受益于医疗新基建和产品高端化发展

医疗新基建是在疫情冲击背景下，我国对于公共卫生建设提出的新的要求或举措，国家发展改革委于2020年5月20日发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，明确指出要加强重症监护病区（ICU）、呼吸、感染等科室建设以及每个城市选择1-2所现有医疗机构进行改扩建。

其中，根据2021年10月20日迈瑞医疗的《投资者关系活动记录表》，从迈瑞已布局产品的可及市场角度来看，国内医疗新基建的市场空间已经超过 150 亿元，并且还在不断增加。

举例来看，原则上重症监护病区(ICU)床位占比应达到医院编制床位的5-10%，但根据《重症医学：华东地区现状调查》以及国家统计局数据，我国约为800万张床位，ICU床位数占整体床位数的比重约为2%左右，与5%-10%的目标仍然相去甚远；

因此，若按照8%作为对标水平，每张ICU病床配备监护仪与呼吸机各一台，可以测算出监护仪与呼吸机的市场空间仍有3倍。

此外，除了基础设施建设，我国对于医疗装备产业发展也更加重视。

《“十四五”医疗装备产业发展规划》出台背景指出，“十四五”时期是全面推进健康中国建设、深入实施制造强国战略的关键时期，也是推进医疗装备产业高质量发展的关键时期；我国医疗装备产业发展既面临重大机遇，又面临重大挑战。

《规划》提出的医疗装备7个重点领域主要包括诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械。

（摘自于中华人民共和国工业和信息化部官网。）

由此，对于迈瑞医疗来说，它将长期受益于医疗新基建建设以及医疗装备高质量发展的推动。当然，除了我国国内，海外的新基建也在陆续开展。

迈瑞医疗目前是我国最大的医疗器械生产企业，主要覆盖三大领域，生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，从国产替代角度来看，除了监护仪等个别产品之外，迈瑞医疗还有很大的成长空间；

以及除了三大传统业务，公司还培育了动物医疗、微创外科、骨科、AED等高潜力业务，这些新业务目前虽然没有什么太大的表现，但动物医疗子公司也仅仅是去年刚成立。

迈瑞医疗董事长李西廷曾说，在全球医疗器械4600亿美金的版图中，迈瑞医疗所进入的领域仅占17%左右；目前海外业务收入的比重还不到50%，我们的目标是将这一数字提升至70%。

剔除新冠产品和汇率影响，迈瑞医疗的国际业务内生性增长状况实际较为良好，国际市场2021年前三季度增长超过40%，其中体外诊断产线增长超过60%、医学影像产线增长超过40%、生命信息与支持产线增长超过25%。

三、总结一下

总的来看，我们会发现，迈瑞医疗的跌停原因唯一可能让我解释的就是这两年因为抗疫产品放量影响，迈瑞医疗的收入、利润基数快速增长，而给企业未来业绩增长的一个无形压力，因为如果锚定2020年之前，迈瑞医疗的合理PE可能就是在45倍左右；而对于“精明”的机构来说，现在的价格可能并不是那么合理或者说低估。

通过对迈瑞医疗的了解，我们认为它目前仍然有着长期的成长空间，不仅得益于医疗新基建还有医疗装备或医疗器械领域的高端化发展，还有企业仍在发展的其他领域。

这让我想到了【小北价投圈】群里有一位朋友问的一个问题，（原话我忘了）他说你们认为现金流折现真的是企业价值判断的唯一标准吗，我的答案其实是肯定的，否则我们永远不知道这家企业的底在哪里。不说了，去安排计算了~~

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