重庆新禹能源债权 新禹集团简介

　　盖峰：从一开始进入风电行业，就总能听到度电成本这种说法，但2015年才由于工作原因对度电成本进行了系统了解，而平准化度电成本LCOE就是其中我最为认可的一种表述。

　　LCOE不仅需要考虑机组成本、建设成本、运营成本和年发电量，还需要考虑这些因素的时间价值，以及税收（所得税）的影响因素。相比之下，国内通用的度电成本仅考虑对所有成本直接求和，也并不考虑税收影响，结果的合理性比较差。

　　在了解了LCOE的定义后，我在公众号中发布了LCOE的计算小软件（），也因此结识了本文的作者宋燕华，她今天就来给大家系统地分析国内风电行业在LCOE的方面的一些误区。

　　原文较长，分为上下两部分发布，敬请关注。

　　本文作者宋燕华，风电行业独立顾问，CPA，MBA，超过8年风电行业投资经验。曾供职于普华永道、《财经》杂志、平安信托、中广核三期基金。

　　第一次接触LCOE（平准化度电成本）指标是在2016年与维斯塔斯的合作中，针对相同的风电项目，国内风机厂家的营销策略往往是低价中标，维斯塔斯则认为风机价格不是越低越好，要结合发电量，以最低的LCOE作为选型指标，结果中标率较低。

　　为了给维斯塔斯高管“洗脑”，我们专门对比了IRR和LCOE的优劣，虽然当时觉得维斯塔斯不接地气，但此后我越来越发现，LCOE是一个非常有意义的指标，值得国内风机厂家和投资商师法。

　　对风电项目价值的评估，中国更看重IRR，外国更看重度电成本，这与两者的价格政策与管理体制相关。

　　中国风电项目采用标杆电价制度，电价是死的，造价和电量是活的。国内大型电力集团在项目评估中往往设置造价和回报率红线，限制了发电量高的优质项目可以通过造价实现的开发费，因此只能取得风资源素质一般的项目，或者说既定项目发电量水平提升空间相对有限，控制造价是提高投资回报率的主要途径。因此，中国风电项目评估更看重IRR这样可以具有综合性的评价指标，在不同项目、不同电价、不同行业之间进行横向对比。

　　而国外很多风电项目采用竞价制度，电价是通过造价、电量、预期回报率等因素反算出来投标确定的。我国各类电源项目竞价上网势在必行，没有了标杆电价该如何评价项目价值？一个电力项目如何竞价才能满足基本回报率要求？这时，LCOE指标的优越性日益突显。

　　LCOE公式莫衷一是

　　虽然越来越多的从业者将度电成本概念挂在嘴边，但对LCOE公式的理解和运用却经常出现偏差。

　　比较低级的错误是认为度电成本就是利润表上成本费用的度电化。即将运维、大修、折旧、利息等费用加总后除以年发电量，这样应该叫做度电经营成本更合适。有些人认为应该考虑时间价值，所以机械的将上述各种因素折现，但反而更没有意义。还有一种错误是投入产出不匹配。初始投资只考虑股东投入，后期成本还增加了利息支出，没有搞清楚是从项目角度还是股东角度在考虑问题。

　　相比，大多数外国政府或机构的文献中LCOE公式是正确的，在分子构成上会根据实际需要略有调整。比如，GE在《2025中国风电度电成本白皮书》中对公式的描述如下。分子包括总投资、折旧、运维和残值等。英国能源与气候变化部（DECC）公布的海上风电LCOE计算模型没有考虑残值，增加了对海上风电来说较为重要的弃置费支出。

　　舶来指标不能照搬照抄

　　好的指标自己会讲故事。LCOE公式表面计算的是将一个电力项目在建设期、经营期不均衡的各项经营支出和应满足的平均资金成本拉平，折算为每年平均的成本。换句话说，如果只有平均电价超过这一成本水平，才能满足成本支出和基本的收益要求。也就是说，LCOE表面上是度电成本，其实是度电电价。

　　但是，如果直接将上述公式的计算结果代入模型，会发现项目IRR收益率低于预期。这是因为LCOE公式隐含了一些假设和需要调整的事项：

　　1、没有考虑增值税。我国电价是含增值税的，而上述公式数据取自于利润表中的不含税数字。另外，总投资当中增值税进项税可以抵扣销项税，从而导致经营期前3-5年现金流高于利润表售电收入数值，后期实际缴纳增值税时，风电项目又享受50%即征即退税收优惠政策。导致增值税对度电成本形成多角度影响，因此得出的电价是不含增值税的电价，需根据实际情况调整。

　　2、没有明确所得税的影响。上述公式计算是从利润表角度计算度电成本和度电电价，付现成本是所得税后净支出，折旧考虑的是抵税作用，因此由此反算的电价是所得税后电价。真实电价应该是LCOE数值/（1-所得税率）。

　　3、没有考虑所得税三免三减半。所得税是现金流计算中非常重要的环节，因为成本项目可以抵税，收入项目需要交税。但我国风电项目享受“三免三减半”政策，前三年所得税率为0%，4-6年为12.5%，此后为25%，导致经营期前六年实际成本、折旧抵税与公式计算不符。

　　4、忽略项目融资结构变化。一般情况下，LCOE公式中的折现率（WACC）采用一个公式计算股权成本与税后债权成本的加权平均值。但绝大多数风电项目会进行项目融资，建设期长期贷款或融资租赁比例为70%-80%，扣除宽限期后还款期为10-14年。假设某项目建设期负债率80%，14年等额本金还款，债权融资税前成本6%，股权成本12%，考虑所得税三免三减半，项目20年WACC从最初的7.2%波动上升，至14年贷款全部偿还完毕后稳定在12%。一个固定折现率其实很难精准反应20年生命周期中每年所需收益率的变化。

　　因此，如果要精确计算一个项目的LCOE，每一年的现金流应该采用当年的WACC折现。但这也会导致突出了项目融资的个体差异，而无法在不同项目之间公平的进行横向对比。外国报告一般忽略经营期内资本结构变化，采用一个统一的数值折现6%或8%。与其叫做平均资本成本，不如叫做项目回报率更合适。

　　修正与提示

　　由于LCOE公式有上述水土不服的特征，建议对公式做如下两种方式的修正，修正后，上述大多数问题均可以得到解决，但所得税三免三减半的影响仍然无法通过一个因素的调整实现。因此，这一结果仍与具体项目实际情况略有差异，但已经可以更好的进行不同项目、不同厂家、不同电源种类、不同国别项目之间度电成本的横向对比。

　　修正公式1：度电含税成本或者说反算的度电含税电价=（扣除增值税进项税的总投资+付现成本现值-折旧抵税现值+残值现值）/年发电量现值/（1-25%）*1.17

　　修正公式2：度电含税成本或者说反算的度电含税电价=（包含增值税进项税的总投资+付现成本现值-折旧抵税现值（增值税进项税参与折旧而不抵扣）+残值现值）/年发电量现值/（1-25%）*1.085

　　注：折现率为预期项目投资回报率；1.17和1.085是考虑了不同情形下的增值税影响；模型运算中应不考虑所得税三免三减半影响，认为所得税率20年均为25%。

　　因此，业界在进行LCOE对比时，不应只关注结果，而应该先问假设和算法，确保大家在一个平台上，苹果对苹果，桔子对桔子。美国能源部（DOE）曾经以LCOE指标作为评选水电风电项目是否能获得科技进步奖金的依据之一，苦于指标计算假设不透明，无法保证项目评选的公正性。2015年10月，风和水动力技术办公室（wwpto）发布了《LCOE报告指南（doe_lcoe_reporting_guidance）》，对公式及其取值进行了解读。未来一两年中，LCOE指标必然被逐步纳入风机厂家和投资商对项目、招投标的评价指标。我国也应及时统一口径，促进行业以均一透明的方式竞争发展，让LCOE成为有活力而不被滥用的指标。（未完待续）

　　作者：宋燕华

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