富满微 富满微行业地位

《投资者网》半导体芯片行业组 谢莹洁

富满微电子集团股份有限公司（300671.SZ,下称“富满微”）最近一次大跌出现在今年年中，彼时下游厂商发布举报信，指出富满微哄抬价格；最近，因控股股东违规减持，深交所对其发出监管函，公司持续遭遇投资者“用脚投票”。

截至12月23日收盘，富满微股价报85.34元/股，市值175亿元，滚动市盈率33.4倍。近半年来股价累计下滑45.8%，市值蒸发近180亿元。

在此背景下，富满微依然决定定增扩产，并提示相关风险称：“若未来晶圆价格继续上涨而公司产品销售价格无法上调，公司经营业绩将面临不利影响。”

行业产能紧缺时扩产

公开资料显示，富满微是一家无晶圆厂IC设计公司，公司成立于2001年，2017年7月在深交所上市，业务包括LED驱动芯片、电源管理芯片、MOSFET芯片等，产品广泛应用于消费电子、LED和汽车电子等领域。

2021年上半年，LED显示驱动芯片业务占比为59%，电源管理芯片业务占比26.51%。

在LED显示驱动芯片国内市场，公司份额位居第四位，且高价值量的高端LED驱动芯片的产品占比达80%；相比之下，电源管理芯片市场更为分散，下游应用场景多样，公司应用主要集中在消费电子如快充、无线充、TWS 耳机等以及工业中电动工具等。

2018年至2020年，富满微营收稳步增长，分别为5亿元、6亿元、8.36亿元；归母净利润在连续下滑两年后，迎来上涨，分别为5419万元、3685万元、1亿元。

盈利能力反转的拐点出现2020年下半年，全球半导体产能紧缺背景下，公司依靠出货量的大幅提升，拉动利润提升。

这样的业绩盛况延续到今年。今年前三季度，富满微营业收入11.82亿元，同比增长130.5%，归母净利润为4.85亿元，同比增长687.85%，每股收益为2.37元。

公司于是打算通过扩产来乘胜追击。12月14日晚，富满微宣布完成向特定对象发行股票数量1173.25万股，本次发行价格76.71元/股，募集资金总额9亿元。

富满微拟将募集资金的5亿元投入5G 射频芯片、LED 芯片及电源管理芯片生产建设项目，余下金额用于研发中心项目和补充流动资金。项目建设期为2年，达产后可实现年均营业收入6.43亿元，年均净利润6261.32万元。

利空扰动下股价超跌

在高业绩的刺激下，富满微一度成为炙手可热的“牛股”。今年3月末至7月末，公司股价四个月暴涨556%，从27.27元/股涨至178.85元/股高点，市值从56亿元涨至最高时的348亿元。

但今年下半年，公司股价回吐了部分涨幅。消息面上，深交所于11月中旬对公司发出监管函，并指出控股股东集晶香港违规减持。

监管函显示，2020年7月14日至2021年8月26日期间，集晶香港因集中竞价和大宗交易减持导致持股比例由40.13%降至33.62%，变动比例达6.51%。在持股比例变动达到5%时，未及时披露权益变动报告书，也未停止卖出富满微股份，直至2021年8月26日才披露。

另外，富满微还被下游产品厂商实名举报。

今年6月，富满微在投资者调研中指出：“随着晶圆厂持续调涨，公司也会涨价，第三季度还会继续涨。”在此背景下，公司毛利率从2020年的26%一路飙涨，到2021年前三季度已达到57.56%，净利率从12%涨至40.6%。

8月12日，国内LED屏厂蓝普视讯公开表示，实名举报富满微涉嫌滥用市场支配地位，垄断相关芯片市场。截至目前已经收到了行业近100家IC受害企业的声援、9家显示屏幕企业请求参与联合诉讼。

蓝普视讯董事长戴志明称：“今年以来，富满微的IC产品涨价太离谱，从0.27元涨到1.4元，而别人同样类型的涨价只有10%至20%。”

在富满微看来，短期利空不改基本面长期稳步向上：“今年LED显示驱动芯片需求呈现爆发式增长，相关产品严重供不应求。”

具体而言，高端LED显示产品渗透速度开始加快，随着LED显示间距的缩小，LED驱动芯片的数量呈现倍数式增加，且单颗LED驱动芯片的价值量也随之增加。

另一方面，随着成本下降以及新应用场景的出现，较为成熟的LED显示产品开始向国内三四五线城市下沉，带来了庞大的业绩增量。

但值得注意的是，在电子行业传统旺季的第三季度，富满微出现了增速环比放缓。

今年第三季度，公司营业收入、净利润分别为3.31亿元和1.69亿元，环比二季度分别下降43.42%和33.73%。

加码研发提升议价权

一位研究半导体行业的投资者指出：“由于芯片单价较低，下游厂商价格不敏感，使得芯片利润弹性较高，公司因此实现量价齐升，这并不意味着其议价能力高。”

财务数据佐证了其猜测。2018年至2020年，富满微应收账款合计2.9亿元、3.1亿元、4.5亿元，今年前三季度为3.45亿元。公司指出，若不能及时消化产品，可能面临应收账款较高的风险。

存货方面，根据2021年三季报，富满微存货达到3.16亿元，去年同期为2.85亿元；存货周转天数是151.44天，超过同行公司明微电子（109天）与晶丰明源（55.86天）。

在应对上游原材料行业时，富满微的议价能力也有待提升。因晶圆制造产能供不应求，公司预付给晶圆厂商的款项持续增加。今年前三季度，公司预付款达到2333万元，去年同期为249万元。

而在最新定增报告书中，富满微提示相关风险称：“若未来晶圆制造产能持续紧张导致公司产品供应短缺，以及晶圆价格继续上涨而公司产品销售价格无法上调，公司经营业绩将面临不利影响。”

种种现象背后，富满微正面临激烈的行业竞争，公司指出：“公司产品除了面临德州仪器、Skyworks、博通、村田等国外知名芯片厂家的压力外，国内也涌现出卓胜微、芯朋微等知名企业。随着集成电路技术日渐成熟，可能吸引更多企业进入这一细分领域，从而加剧行业竞争。”

富满微的解决之道是加码研发。2018年至2020年，其研发投入分别为4499万元、4610万元、6195万元，而在今年前三季度已升至1.15亿元。

根据富满微披露，公司明年能拿到的12英寸产能可达到3000-5000片，明年第二季度整体产能翻一倍。今明两年晶圆厂的订单饱满；miniLED芯片出货量占比达到了80%，普通LED芯片占比大概10%。公司的快充用ACDC（交流-直流转换器）已经在十几家公司进行验证。

在射频芯片领域，公司目前已经具备3G/4G/5G射频开关的成熟产品，开发了0-6GHz宽频率高功率射频开关和导通电阻小、耐压高的射频tuner。

上游涨价，下游厂商举报背景下，富满微能否及时消化产能？部分研究机构对其未来前景持肯定态度。

方正证券认为：“随着快充支持功率的增加，充电器内的半导体用量出现成倍提升，而公司是国内较具规模的电源管理芯片厂商；公司密切关注小间距&MiniLED，凭借高性价比迅速占领相关市场。预计公司2021-2023年营收23.1亿元、32.4亿元、48.3亿元，归母净利润9.5亿元、15.2亿元、22亿元。”（思维财经出品）■

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