央企信托-120号济南莱芜区标债 央企信托有限责任公司

　　实益达：转型数字营销打造“互联网+商业价值”引擎

　　投资要点

　　事件：日前，我们与实益达管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　从电子行业到互联网，困顿中坚定转型决心。实益达于1998年成立，2007年在中小板上市，公司营业收入主要来自于EMS 消费类电子，2011年开始进入LED 照明领域。EMS 业务因主要是为国际品牌商提供制造、供应链等方面的服务，受制于品牌商的自身业务整合、收缩中国制造规模、向不发达国家、地区转移的市场策略影响，近年来快速萎缩，相关资产大量闲置。LED虽然行业前景广阔，但产品同质化严重，引发企业间的恶性竞争，导致产品价格与毛利率持续下降，整个行业进入微利时代，公司亦面临较大的业绩压力。公司从2014年便下定决心转型，全力进军数字营销领域和企业级SAAS 服务市场。

　　并购顺为广告、奇思广告和利宣广告，参股讯友数码，打造数字营销全产业链。公司通过外延式并购已初步形为全产业链、全媒体、一站式数字营销服务架构。

　　顺为广告：作为全案类服务商，是上市公司数字营销产业链的主体部分。顺为广告在门户网站、垂直网站、视频网站、搜索引擎等传统互联网媒体渠道方面优势突出，具备通畅稳定、长期合作的优质媒介资源。

　　奇思广告：作为创意策略类服务商，将为产业链提供强大的创意与策略驱动力。

　　同时，奇思广告具备对接平面及户外媒体、电视电影媒体、传统互联网媒体等不同媒体类型与数字端口的经验和能力。

　　利宣广告：作为社会化营销服务商，目前服务的品牌广告主达到70家。

　　讯友数码：作为移动端营销服务商，有利于公司在移动端的数字营销业务拓展。

　　估值与评级：预测公司2015-2017年归母净利润分别为0.11亿元、2.15亿元和1.48亿元，对应2016-2017年的PE 分别为40倍和58倍。考虑到公司作为从传统行业新转型的数字营销公司，且在产业链布局方面思路清晰坚定，未来继续扩展布局完全可以预期，长期战略规划亦有清晰蓝图，后续进军企业级SAAS 服务市场将打开巨大成长空间，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：并购子公司或存在整合风险、业绩实现或不及预期。(西南证券田明华)

　　思美传媒：收购科翼传播交易方案出炉进军内容营销加速中

　　事件：公司公告将自筹资金4亿元收购巧瞰投资持有的科翼传播80%股权，成为其控股股东。科翼传播承诹16-18净利润3350万、4020万、4824万。

　　公告解读：

　　科翼传播实现内容营销产业链的完整布局，业绩正爆发：科翼传播的业务涵盖了内容宣发、品牌内容整合营销、互联网节目制作等内容营销的产业链环节(详见深度报告)。与业能力的沉淀已经带来业绩的释放，预计15-18年净利润增速分别为6.8倍，86%，20%，20%。

　　掌握宣发商这一内容平台方，公司有望迅速向内容营销的广阔市场渗透：我们在深度报告中指出，软广对电视、视频硬广的替代趋势渐明显，保守估计内容营销规模为800亿。而产业链中的内容宣发公司，链接着海量内容，具有对优质内容的甄别筛选能力，从这一环节入手是营销商向内容上游迅速渗透的捷径。科翼传播作为内容宣发细分市场的龙头，服务过《奔跑吧兄弟》《中国好声音》等诸多现象级综艺节目，对综艺节目有深入的研究积累。通过掌控宣发环节公司可向内容上游渗透，增强内容营销能力。此外，公司可借助科翼传播在内容端的积累，以参投、承制等方式参与内容制作，探索广告之外的版权分销、用户付费、衍生产品等多种变现方式。

　　公司与科翼传播通过整合，实现1+12的协同效应：依托思美丰富的客户资源不媒介资源，科翼传播可获得更多客户订单。思美传媒则通过拓展业务板块，强化整合营销与业能力，带动整体业绩的成长。

　　投资建议：预计科翼传播2016年并表，16/17年备考利润为2亿/2.57亿，PE为42.47倍/33.12倍。公司数字营销、内容营销战略已逐步落地，整合营销方向清晰，看好公司持续延伸扩张的决心，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：传统广告代理竞争加剧风险，并购不达预期风险。(中投证券 张镭)

　　深大通：华丽转身聚焦新媒体

　　事件

　　公司7月23日公布发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金预案，分别以10.55、17亿元收购冉十科技、视科传媒100%股权，并配套募集资金27.5亿元，分别用于移动广告营销网络建设项目、至美移动数字营销综合服务平台升级项目、研发中心项目、户外媒体联屏联播项目、WIFI布点项目以及宴会LED显示屏项目。11月22日收到证监会有条件通过，并于今日复牌。

　　简评

　　后续资本运作可期

　　我们于11月10日周报《趴一趴程序化购买的那些事》开始关注深大通，公司未来两年内完全退出房地产业务，实际控制人23.7亿现金大比例认购配套资金，同时聘请职业经理人，后续资本运作可期，外延相较于双主业公司弹性更大。

　　冉十科技，占据移动营销大风口

　　14年移动广告市场规模达297亿，18年有望突破2000亿元，作为国内领先的移动营销平台，公司有望充分受益。募资2.8亿用于全国营销网络搭建，加快异地扩张速度，突破区域发展瓶颈。其次募资3亿搭建DSP+DMP平台，考虑到移动程序化购买行业格局尚未稳定的背景，再加上前期数据和客户积累，未来收入和利润弹性或超出预期，同时作为证券化不多的标的，后续借助资本市场，无论是技术升级引进，还是上下游的收购合作都可期。

　　视科传媒，O2O整合营销先驱

　　户外新媒体公司，立足浙江，辐射全国。目标打造新媒体O2O平台，基于户外媒体资源布局；旗下视赚网络(3亿资本金)以视赚APP为基础，为客户提供从移动广告到电商销售再到线下精准揽客的全套O2O服务，15年3月成立，目前处于推广期，已吸引不少优质品牌介入。

　　盈利预测

　　收购标的冉十科技、视科传媒合计承诺净利润15-17年2.01、2.52、3.07亿，不考虑房地产主业，对应PE15-17年71、57、46，横向对比存安全边际；若15年并表，考虑新增股本，不考虑后续外延，预计15-17年EPS:0.67/1.04/1.69元，目标价60元。(中信建投陈萌)

　　中颖电子：MCU龙头新技术新市场驱动业绩加速

　　投资要点

　　国内专注于MCU设计与销售的领先企业，深耕本土市场，把握微笑曲线高附加值两端。公司积极开拓大家电芯片市场的空间，促进锂电池管理芯片积极向世界级一线客户推广，稳定既有的PMOLED市场，保持AMOLED领先地位。我们认为，公司围绕IC设计的战略定位，依赖新技术量产和拓展市场空间，以可穿戴及无线人机界面起步，开发物联网应用端芯片的预期以及股权激励形成的业绩预期，公司业绩进入加速成长期。

　　物联网开创MCU巨大出货量，未来将是8位和32位单片双雄争霸。据预计，2014-2018年，我国MCU市场规模将保持6%-8%的增速，至2018年将达到363.5亿元。从营收及增速看，2014年8位组件占整个MCU市场销售额的39.7%，32位占比达38.5%，成长率分别为：0.7%、16%。8位技术简化了产品设计，并降低了材料的清单成本，其持续成功的关键在于其整合新功能的能力。并非所有应用都具备图形显示或者需要传输大量数据，而且每天都有之前从未采用的电子智能的新的8位应用被设计出来，具有很强劲的需求，对于成本、尺寸和功耗敏感性的应用来说非常重要。但是在汽车产业中，大部分基于CAN与Flexray的应用对8位来说比较先进，需要更强大的32位的处理核心进行处理。我们认为半导体周期调整影响不了8位单片机的地位，反而会迎来其发展的黄金时期，未来8位和32位将以互补性的组合占据MCU领域。

　　白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会。公司在小家电领域的市场份额全球第2，大家电市场份额大约5%，大、小家电的营收比重3:7左右，但是市场空间是2:1。大家电领域不仅有广阔的市场空间，而且客户大多与小家电重合，同时公司具备智能家居的相内嵌闪存技术。未来公司将继续扩大家电产品，凭借价格和成本优势，并且更加贴近市场，替代美、日、欧的竞争对手，同时由向智能家居控制芯片领域延伸，发展机电控制芯片领域。我们预计未来三年公司白色家电的增速在13%以上。

　　AMOLED产品量产驱动业绩加速及锂电池管理一线厂商量产预期。国内的AMOLED市场尚处于基础阶段，2015年上半年公司设计的AMOLED芯片量产获和辉光电采用，领先技术水平驱动公司业绩加速。锂电池管理芯片在二级市场的占有率在50%左右，将来公司在锂电池将向两个方向推展：1是在Notebook方面向一线厂商推广，开拓笔记本电脑的一线品牌客户，2是拓展在电动自行车、高尔夫球车、电动玩具、玩具领域的锂电池管理芯片。该领域处于进口替代阶段，公司占有的市场份额处于增长阶段，客户也在增加。电动车领域在2015年下半年将会成为主要的业绩增长点，一线厂商在2016年有望获得量产，目前与一线品牌厂家的合作已经进入产品验证阶段。我们认为未来三年公司在节能应用类领域的增速保持47%以上的增速。

　　布局物联网和可穿戴技术预期。公司从无线人机界面的无线键盘或健康医疗的血压计等应用领域切入，开发的微控制器+无线传输技术中的射频RF是买的，公司有望在今年推出第一颗具备蓝牙通信功能的芯片。公司的主控MCU和物联网技术会用到32元内核，公司将持续研发，创造未来公司的营收增长点。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为4.41亿、5.56亿和7.16亿元，分别同比增长18.80%、26.0%和28.9%。实现归母净利润分别为47百万、62百万和84百万，分别同比增长50.06%、32.90%和35.12%，对应2015-2017年EPS分别为0.30、0.40和0.54元。给予目标价40元，对应2016年P/E100倍，70亿市值，“买入”评级。

　　风险提示：集成电路产业政策不达预期；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；下游需求低于预期；业绩不达预期风险。(中泰证券 李振亚)

　　(责任编辑：DF064)

　　安科生物深度报告：领先布局CAR-T细胞治疗千亿市场新龙头

　　主营生物药、中药、化学药稳步增长

　　生长激素市场存在巨大患者存量，治疗比例不断提高，市场空间将不断增长，公司水针剂2016年有望上市放量。公司干扰素产品营销创新和产品升级，收入增速超行业平均。余良卿中药老字号独家品种活血止痛膏以及其余品种有望在产品和营销升级下培育成新的增长点。化学药和生物药的销售协同效应，渠道整合优势显现，销售收入高增长。公司收购多肽药物生产企业上海苏豪逸明，拓展多肽制剂类业务，将成为新的增长点。

　　法医检测入手、布局精准医疗

　　公司拟收购法医检测领域龙头无锡中德美联25%股权，从法医检测领域入手布局精准医疗，打开更大想象空间。中德美联2015年预计销售收入超过5000万元，法医检测业务模式有望迅速扩张，未来3-5年将持续保持80%以上的高速增长。公司也将陆续进军市场更广阔的医疗、农业、食品、环保、检验检疫等领域。

　　CAR-T细胞治疗、千亿市场稀缺标的

　　CAR-T细胞治疗是未来最有潜力的癌症终极疗法，市场规模超过千亿。公司与博生吉合作开展CAR-T细胞治疗，实体瘤的临床试验取得可喜结果，属于A股市场稀缺标的。我们的核心观点是：CAR-T细胞治疗将迎来爆发性的发展，公司先发优势明显，领先布局CAR-T细胞治疗成为生物技术新龙头。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.38、0.52、0.70元，当前股价对应PE分别为84、62、46倍。公司主营业务增速稳定，领先布局CAR-T细胞治疗千亿市场，未来估值有很大提升空间，给予公司“买入”评级。(浙商证券浙商证券研究所)

　　中科金财：资金、资产、通道端齐发力打造互联网金融生态圈闭环

　　事项：近日，我们对中科金财进行了调研。

　　平安观点：

　　筹建银银联盟平台，布局资金端：在利率市场化、银行准入门槛降低、互联网金融兴起等多重压力下，中小银行业务高度依赖息差，面临巨大的转型压力。公司紧抓中小银行欠缺开展非息差业务能力的特点，筹建银银联盟平台，帮助中小银行抱团取暖，开展同业、资产管理等业务。同时公司依托自身在智能银行领域近10多年的深厚积累，为中小银行开展互联网金融业务提供支持。

　　国内中小银行有3000家左右，资金规模超过15万亿。公司通过去年收购滨河创新，目前拥有超过400家的中小银行客户。我们认为，公司目前的中小银行客户有较大的可能性转化为公司银银联盟平台的用户。假设转化率为50%，则公司的银银联盟平台在资金端就将有超过1万亿的资金规模。

　　战略参股大金所、安粮期货，打通资产端和资金端的通道：公司在互联网金融通道端展开积极布局，持有大金所20%股权、持有安粮期货40%股权，通过安粮期货间接持股安金所。大金所、安粮期货的第一大股东都是地方国资委，保证了金交所对地方优质资产和客户的粘性。公司在大金所和安粮期货都是第二大股东，拥有较重的话语权，派出资产管理团队参与金交所的运营，在风险管理方面拥有否决权。

　　大金所是东北地区第一家也是唯一一家以“交易所”冠名的金融资产交易机构，已于今年9月20日揭牌上线。参考浙江金融资产交易中心的发展轨迹：浙江金融资产交易中心成立2周年，累计交易额达500亿。根据财政部数据，2013年，东北三省国有资产规模合计2.41万亿元，浙江省国有资产规模3.16万亿元。根据地方政府国有资产规模对比，估算大金所交易额，我们预计，2016年大金所的累计交易额将有望超过300亿。

　　加深与中航系公司的合作，资产端布局取得新突破：近期，公司公告与中航国际等公司设立合资公司金网络，中航国际持股31.25%，中航新兴和中航文创分别持股18.75%，公司持股25%。公司通过股权合作的方式，加深与中航系公司的战略合作。中航国际是中国航空工业集团的控股子公司，资产规模超过2500亿。深化与中航系公司的合作，将有利于公司探索未来与央企合作开展资产证券化业务。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54、0.74、1.00元，对应11月20日收盘价PE 分别为170.5、125.2、92.6倍。当前公司传统主业业绩高速增长，2015年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长29.98%、115.94%，为公司的互联网金融战略提供了有力支撑。我们看好公司互联网金融业务的当前布局及未来发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：互联网金融业务发展不达预期。(平安证券 林娟)

　　(责任编辑：DF064)

　　盛和资源：整合中重稀土扩大产业布局

　　重大资产重组并购

　　公司公告：拟以8.53元/股的价格增发3.3亿股收购晨光稀土100%股权、买科百瑞71.43%股权、文盛新材100%股权；同时拟增发1.8亿股配套融资15.36亿元，用于文盛新材“年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目”和“年产5万吨莫来石项目”、科百瑞“6000吨/年稀土金属技术升级改造项目”、支付标的资产现金对价、补充流动资金和支付本次交易相关费用。

　　整合稀土产业链，价格向上有弹性

　　本次交易完成后，公司通过重组并购将稀土冶炼分离能力将大幅提升至8400吨/年(新增指令性计划1200吨/年)，同时新增钕铁硼废料处理能力5000吨/年，荧光粉废料处理能力1000吨/年，既增加了现有业务的产能规模，又延长了公司产品链条，增强业务的完整性。近期六大集团限产保价和工信部打私都将使供需关系得到改善，目前稀土价格处于底部区域，具备向上弹性。

　　收购锆英砂加工，意在综合利用

　　文盛新材全国最大的锆英砂加工企业，具备锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石生产能力77万吨/年；拥有南非、澳大利亚等地的矿产品供应资源。锆英砂伴生独居石，且其中稀土及其他稀散金属元素不计价或成本极低，因此公司有望依托文盛的海外矿产品进口渠道，开展尾矿综合利用提取稀土及其他稀散金属的业务。另一方面，公司亦可利用其海外市场拓展海外销售渠道。

　　给予“买入”评级

　　根据方案中的《业绩补偿协议》，本次交易对公司2016年至2018年的净利润增厚分别为2.30亿元、2.98亿元、3.61亿元。考虑增发对股本的摊薄后，我们预计公司15至17年EPS 分别为0.22元、0.34元、0.40元。对应动态PE 分别为50倍、32倍、27倍。综合考虑公司历史估值和行业平均估值后，我们给予公司16年50倍PE，对应合理价值为17元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　重组方案的不确定性；海外矿石进口的政策性风险；稀土价格不及预期的风险。(广发证券巨国贤 宋小庆 陈子坤 赵鑫)

　　兴源环境：综合性生态环保服务商未来高速发展可期

　　事件：公司公告，拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买吴劼等14名股东持有的中艺生态100%股权，交易标的作价124,200万元。其中，公司以发行股票购买资产方式购买中艺生态75%的股权，发行价格为32.00元/股，发行股份数量为2911万股。并以现金31,050万元购买中艺生态25%的股权。还拟向不超过5名投资者发行股份募集66,260万元。公司于20日复牌。

　　收购标的在生态环境建设领域深耕细作，盈利良好，与公司形成良好协同效益。

　　中艺生态较早从事生态环境建设，在生态修复领域和园林建设绿化领域深耕细作，具备良好的经验和资质优势，积累颇深，优势明显。具备主要专利59项，拥有城市园林绿化一级资质、市政公用工程施工总承包一级等多项资质。标的公司的主要收入来源于市政园林、生态修复、地产景观及园林养护三大板块，各板块目前盈利构成均匀。根据业绩承诺，标的公司2015年-2017年的扣非后净利润为9,200万元、11,500万元,对应收购估值为13.5x、10.8x和8.6x，收购估值合适。收购中艺生态后，公司进一步完善生态修复产业链，提升公司在生态环境建设领域的核心技术和业务资源，扩大环保业务范围，提升竞争优势。同时，公司也有望给予中艺生态更多资源和项目支持，促进其业绩实现更好增长，实现双赢。

　　产业链构建日趋完善，打造综合性的生态环保服务商。公司在停牌期间新增兴源节能环保、上海昊沧系统控制、兴源生态及中艺生态参控股公司，与公司此前收购的浙江水美和江苏疏浚形成良好的协同效应，促使公司在水环境及生态环境产业链的布局日趋完善，公司亦从单一的设备制造上逐步转型为涵盖了河道清淤疏浚、污水处理、污泥处理和生态修复业务为一体的综合性环境服务商，业务范围广泛，环保业务能力强劲。

　　在手订单体量庞大，未来业绩有望实现高速增长。公司年内先后中标和签订了莱芜雪野旅游区、安徽灵璧等多个PPP项目，在手的PPP订单合计约87亿，体量庞大，将支撑公司业绩良好增长。目前公司产业链和平台搭建日趋完善，后续在今明两年有望斩获百亿规模PPP项目，未来几年业绩有望实现高速增长。

　　盈利预测及评级：增发预计2016年完成，考虑增发测算公司2015-2017年的摊薄后EPS为0.34元、1.02元和1.55元，对应PE为148x、49x和32x，考虑到公司6月3日起停牌，同期环保指数跌幅20%，建议股价企稳后积极关注。

　　风险提示：非公开发行不确定预期风险；项目建设低于预期风险；补跌风险。(西南证券 庞琳琳 姚键 王颖婷)

　　(责任编辑：DF064)

　　通达股份：外延并购实现转型涉足军工航空零部件加工领域

　　事件

　　公司拟支付现金收购相关资产

　　通达股份拟以2.90亿元现金向3名交易对方购买其持有的成都航飞100%股权，标的公司2016-2018年扣非净利润承诺分别为不低于2000万元、2600万元、3380万元。

　　简评

　　1、“内生+外延”同步推进

　　公司是国内最大的超、特高压架空导线主要供应商之一，主要从事钢芯铝绞线、电气化铁路用导线、铝合金电力电缆的生产，产品主要应用于电网和铁路两大板块。近年来，公司营收出现一定程度的下降，主要是受到国家宏观经济影响，以及国家电网公司招标政策发生变化。2015年以来，随着特高压建设步伐逐渐加快，公司钢芯铝绞线业务有望出现恢复性增长；同时，公司2015年取得电气化铁路用铜合金承力索和接触线认证，进一步打开铁路领域市场。借助于“特高压+铁路”建设步伐的不断加快，公司业绩今后将迎来稳步增长，这也是未来公司业绩持续增长的两大重要支柱。但是，从电缆行业目前的竞争格局和未来的市场前景看，公司在该领域很难获得高速成长的机会，因此，公司在发展战略上与很多同类型上市公司做出相同的决定，通过外延式并购，谋求转型升级，寻找新的业绩增长点。虽然2014年收购一方电气未果，但已足以表明公司希望通过并购重组的方式，使公司价值得到进一步提升。公司2015年10月完成首次股权激励授予，意味着管理层与公司发展实现长期战略绑定，将为公司转型提供激励保障。2015年上半年，公司实现扣非归母净利润2629.44万元，同比增76.94%，前三季度扣非归母净利润3483.10万元，同比增54.16%。预计公司2015年、2016年、2017年实现扣非归母净利润分别为7200万元、9750万元、1.1亿元，业绩持续稳步增长。

　　2、架空导线业务：毛利率较低，“特高压+铁路”建设加快实现业绩稳步增长

　　通达股份是国内最大的超、特高压架空导线主要供应商之一，产品主要应用于电力、铁路等行业。2014年公司实现营业收入7.24亿元，同比降21%，扣非归母净利润4181万元，同比降26%。公司2007-2014年营收和净利润情况如图1、图2所示。2014年营业收入下滑主要因为国家电网公司政策招投标政策发生变化，新政策减少了招标批次和总量，并且规定每个厂家只能中标一包。不过，随着2015年特高压建设步伐加快，公司中标国家电网公司的项目数量已大幅增加，今后公司业绩将实现稳步增长。

　　在电网板块方面，随着特高压建设步伐加快，公司钢芯铝绞线业务有望出现恢复性增长，公司通过国家电网公司获得的订单量将得到显著提升。在铁路板块方面，2015年全国铁路固定资产投规模有望继续超过8000亿，并创下近年来新高，同时，公司2015年取得电气化铁路用铜合金承力索和接触线认证，具备了200~250km/h产品的生产资质，为公司铁路板块打开新的市场成长空间。随着国内“特高压+铁路”建设的不断加快，公司业绩今后将迎来稳步增长，这也是未来公司业绩持续增长的两大重要支柱。

　　公司产品的海外出口亦为未来业绩一大增长点。受益于国家的“一带一路”和“高铁出海”战略，公司电缆产品在海外出口方面有望获得持续稳定增长，目前公司电缆出口量已排名河南省第一，出口额一般可占到公司全年总营收的20%左右，海外市场已成为助推公司发展的重要引擎。此外，公司已成功向白俄罗斯核电输出线路项目进行供货(华北电力设计院作为总包方)，公司产品已初步获得核电客户的关注和认可。

　　从电缆行业目前的竞争格局和未来的市场前景看，公司在该领域很难获得高速成长的机会，横向对比同类上市公司近期的发展情况，电缆企业大多正在通过外延式并购，谋求转型升级，寻找业绩新的增长点。虽然公司2014年收购一方电气未果，但已足以表明公司希望通过并购重组的方式，使公司价值得到进一步提升。

　　3、收购成都航飞：“外延”并购实现转型，涉足航空零部件加工领域

　　通达股份拟以2.90亿元现金收购成都航飞100%股权。公司业务将涉足航空零部件加工领域，新资产的注入将丰富公司的业务品种，提升公司的盈利能力，较国内同行业公司，增强了公司的综合竞争力。

　　(1)成都航飞技术领先，涉及军民两大领域，未来成长可期

　　成都航飞成立于2008年4月，主要从事航空飞行器零部件开发制造，涵盖航空精密零件数控加工；工装、模具设计制造及装配；航空试验件及非标产品制造；是国内航空产业的配套零部件制造服务商，其业务情况如表2所示。成都航飞在核心技术、企业管理等较该领域同类公司具备一定优势，且涉足军用和民用航空两大领域，未来成长性可期。

　　在军用领域，成都航飞为国内多型歼击机、教练机、大型运输机、无人机以及导弹制造配套精密零件。成都航飞采用首创性方法解决了部分航空钛合金复杂空间曲面高效数控加工的难题，保证了公司产品毛利水平显著高于业内同行，钛合金数控加工及配套服务能力优势明显，深得客户认可。成都航飞工艺能力业内领先，管理先进，产品的交期和质量在业内均位列前茅，在军机制造领域极具潜力和竞争力。

　　在民用领域，成都航飞是中航国际航空零件制造企业联盟创始成员单位，已经取得法国AS9100航空航天质量管理体系认证，为进入民机制造领域提供了有利支撑条件。此外，成都航飞有部分精密医疗器械铝配件的生产能力，主要客户包括新华医疗、老肯科技等国内知名企业，占有细分市场60%以上份额。成都航飞民品业务将成为未来潜在增长点。

　　值得一提的是，成都航飞大股东对上市公司、自身公司和未来产业发展极有信心，计划大量持有上市公司股票。未来，公司将提供充分的发展平台，借用自己的资金优势和平台优势，在做好主业的前提下，全面支持标的公司在军用和民用航空领域的发展。

　　(2)行业同类公司比较

　　航空航天工业是我国重点支持的战略性新兴产业之一，被列入《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》等多个重要的国家产业发展规划中，是带动我国工业转型升级的重要领域。成都航飞所属的航空航天器及设备制造行业一季度主营业务收入同比增长，增速同比增长19.6%。行业发展的持续向好已引起资本市场的重点关注，行业并购加速，我们在此将成都航飞与德坤航空和明日宇航进行比较，三个公司同为今年国内航空产业配套零部件制造领域的收购标的。三者的异同点比较如表3所示。

　　德坤航空：利君股份以3.7亿元收购德坤航空100%股权，标的公司成立于2008年12月，主要制造多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等航空零部件，2015-2017年的净利润承诺分别为不低于2600万、3640万、5096万元，其投资和发展规模与成都航飞类似，两者具备较强的可比性。

　　明日宇航：新研股份以36.4亿元收购明日宇航100%股权，标的公司成立于2009年12月，主要制造飞机、导弹、运载火箭、航天飞船等航空航天零部件，2015-2017年的净利润承诺分别为不低于1.7亿、2.4亿、4.0亿元，其成立初期即定位为上市，投资和发展规模比成都航飞大很多，两者并不具备很强的可比性。

　　4、收购资产的注入，将持续改善公司盈利情况

　　本次交易中，通达股份拟以2.90亿元现金向3名交易对方购买其持有的成都航飞100%股权，总股本不变，仍为1.43亿股。

　　公司未来具有三大业绩增长点。第一、国内电网市场：受益特高压建设，公司通过国家电网公司获得的订单量有望持续快速增长；第二、国外电缆出口：受益“一带一路”公司电缆产品出口量将继续提升；第三、铁路市场：受益国内高铁轻轨等持续建设和“高铁出海”战略，市场前景广阔。未来规划方面，公司提出“立足主业，深入军工”战略。在军工领域，公司将以成都航飞为起点，继续向后延伸，包括但不限于设立专项基金、持续进行并购等措施。公司将坚持“内生+外延”式成长，不断做强做大。

　　根据成都航飞的业绩承诺，2016年至2018年，成都航飞实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于2000万元、2600万元、3380万元。如成都航飞能实现上述利润承诺，公司的盈利能力将得到进一步增强。我们预计成都航飞2015年、2016年、2017年净利润分别为1300万元、2200万元、2700万元，实现稳步较快增长，每年将为公司贡献20%以上的盈利。

　　公司当前股价35.95元/股，以1.43亿股计算(本次实为100%现金收购，不增加总股本)，交易完成后预计总市值51.31亿元。公司的盈利预测如表5所示。我们预测2015年、2016年、2017年备考合并后扣非归母净利润分别是7200万元、9750万元、1.1亿元，2016年、2017年的同比增长率分别是35.4%、16.4%，2015年至2017年的EPS分别是0.50元、0.68元、0.80元，对应当前价格的动态市盈率分别是72倍、53倍、45倍。(中信建投 冯福章)

　　永清环保：切入光热发电领域打造综合环保平台

　　公司今日公告，拟投资3000万元不深圳市爱能森科技有限公司组建合资公司，开展新能源电站的开发、投资、建设、运营。

　　投资要点：

　　公司牵手新能源科技企业，切入光热发电领域。爱能森是从亊太阳能光热发电储能系统解决方案的与业服务商，是研发、设计、生产、销售储热材料、储热设备及系统的高科技企业。合资公司注册金5000万元，公司出资3000万元，占比60%，爱能森以技术+现金出资2000万元，占比40%。

　　光热发电为国家支持的新型产业，未来发展空间大。光热发电具有储能、排碳量小等优势，已为国家重点支持的新型行业。《太阳能发展“十事五”规划》提出，2015年太阳能热发电装机达到1000MW，2020年达到3000MW，并且发改委给予首个光热发电示范项目1.2元/KWH的上网电价。我们认为，考虑光热发电的优势和国家的支持力度，未来空间较大。

　　合资公司同时拥有技术、市场和资金支持，未来有望大幅增厚公司业绩。

　　爱能森在技术和市场开拓方面已经成型。技术上，爱能森已有多项与利技术，不中国科技开发院交流密切，并且其控股公司在包头建设国内第一个光热发电高端装备(12019.41，0.230，0.00%)制造基地。市场开拓上，爱能森已积累丰富的经验和市场资源，在手已签订多个光热发电的合作协议。我们认为，公司不爱能森合作具有较大协同效应，成立的合资平台同时拥有技术、市场和上市公司资金支持，后期随着爱能森项目的注入和落地，有望大幅增厚公司的业绩。

　　公司土壤修复为本，新能源、固废、大气业务并行，打造综合环保平台，上调盈利预测，继续强烈推荐。我们认为，土壤修复和光热发电为公司后续带来较大爆发性。其中，土壤修复受益于“土十条”政策出台，后续订单有望加速兑现。其次，光热发电项目体量较大，一旦落实投运有望大幅增厚业绩，我们上调16~17年盈利预测，预计15~17年EPS0.47、0.99、1.57元，对应PE分别为88、41、26倍，给予目标价54.45元，对应16年55倍，持续强烈推荐。

　　风险提示：项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策出台不及预期(中投证券 张镭)

　　(责任编辑：DF064)

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