包含山东济南天桥财金投资债权资产的词条

来源：现代咨询公众号

作者：余秀娟

编者按

伴随PPP浪潮的持续推进，PPP融资创新受到越来越多的关注，其中资产证券化无疑是破解PPP项目融资难题的有效方式。去年6月，财政部、中国人民银行、中国证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55号文），强调要分类稳妥地推动PPP项目资产证券化，完善PPP项目资产证券化工作程序，营造良好发展环境。去年10月，上交所、深交所、机构间私募产品报价与服务系统（简称报价系统）三部门共同发布了实施PPP项目资产支持证券挂牌条件确认及信息披露指南，使PPP项目资产证券化业务更加规范、更具可操作性。

2017年是我国PPP项目资产证券化的破冰之年。根据中国资产证券分析网统计，截至2018年3月12日，全国共有16单PPP资产证券化产品受理，其中1单PPP资产证券化产品停售，1单PPP资产证券化产品终止。存续期PPP资产证券化产品的发行规模达到92亿元，发行期产品规模约16.8亿元。2017年11月28日，江苏省首单PPP资产证券化项目“中海恒信-联储证券-仪征技师学院PPP项目资产支持专项计划”成功发行，也是财金〔2017〕55号文后财政部第二单PPP资产证券化项目。此番PPP资产证券化的正式落地对我国PPP乃至整体经济的发展无疑有着重大意义。

PPP资产证券化具有较多优点，但在我国实际运用中面临诸多困境，PPP参与方对其实务运作相对陌生。为此，现代咨询研究院PPP研究中心将组织业内资深专家进行“智客堂——PPP资产证券化实务案例沙龙研讨”，深度解析、研讨PPP资产证券化实务运作，推动PPP资产证券化健康发展。详情请关注本公众号关于沙龙的后续通知。

数据观察之PPP资产证券化

来源：现代咨询

作者：余秀娟

作者简介：余秀娟，系江苏现代资产投资管理顾问有限公司投融资事业部研究员，现代研究院研究员。

为进一步盘活资产，鼓励社会资本参与PPP项目，2016年12月26日，发改委和证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资〔2016〕2698号），标志着国务院有关部门首次正式启动PPP项目资产证券化。启动一年多以来，伴随财金〔2017〕55号等政策陆续出台，监管法规不断完善，PPP资产证券化初期进展顺利。

鉴于政策利好，PPP资产证券化备受各方重视，本文遂对自2016年12月26日以来的PPP资产证券化产品进行数据整理，分析PPP资产证券化发展中存在的问题，并给出相关建议，以供大家参考。

一、PPP资产证券化的总体进展情况

根据中国资产证券分析网统计，截至2018年3月12日，全国共有16单PPP资产证券化产品受理，其中11单PPP资产证券化产品处于存续期，发行金额达到92亿元，3单PPP资产证券化产品处于发行期，发行规模约16.8亿元，1单PPP资产证券化产品停售，1单PPP资产证券化产品终止。除幸福固安PPP2017-1是资产支持票据（ABN），其他均为企业资产证券化（ABS）。

作为国内市场首单落地的PPP资产证券化项目，太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划于2017年2月3日在机构间私募产品报价与服务系统成功发行10档优先级证券，目前第一档优先级证券期限0.78年，已于2017年11月15日完成偿付。

表 PPP资产证券化发行情况

二、不同视角分析PPP资产证券化

（一）发行主体

从已发行PPP资产证券化的原始权益人看，除已终止的润州园PPP绿色资产支持专项计划以商业银行（兴业银行）为发起机构，华夏幸福PPP2017-1以社会资本方（九通基业投资有限公司）作为原始权益人外，资产证券化发行主体均为PPP项目公司。

（二）基础资产

从已发行PPP资产证券化的基础资产来看，现金流来源以项目收益权为主，资产范围涵盖污水处理、园区开发、学校建设、综合管廊、道路建设、供热供暖、停车场等公用事业与基础设施，覆盖范围广泛。

（三）发行场所

从已发行PPP资产证券化的发行场所来看，发行主要集中在上海证券交易所（11单）和深圳证券交易所（3单），银行间债券市场以及机构间私募产品报价与服务系统各发行1单PPP资产证券化产品。

图1 PPP资产证券化产品发行场所

（四）证券利率与期限

从已发行PPP资产证券化的证券产品来看，共发行89只优先档证券,12只次级档证券。其中，西咸新区沣西新城综合管廊租金资产支持专项计划沣西管廊05证券发行利率最高，为6.87%，首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划01资产支持证券发行利率最低，为3.7%。仪师PPP2017-1与沣西PPP2017-1两单产品的部分证券发行利率高于6%，其余7单产品的优先档证券发行利率均低于6%。在所有优先档证券中，期限最短的是仪师01的0.3年，期限最长的是17首创18的18年，PPP资产证券化产品时间跨度较大。

图2 PPP资产证券化发行利率

（五）证券评级

从已发行PPP资产支持证券评级来看，11单存续期的资产证券化产品均为AA+及AAA，其中AA+级有5单，发行规模约30.95亿元，AAA级有6单，发行规模达61.14亿元。

图3 PPP资产证券化产品评级

（六）地区分布

从已发行PPP资产证券化的地区看，分布12个省市。其中，河北发行3单，规模达41.06亿元，广东、山东各发行2单，江苏、辽宁、内蒙、山西、陕西、四川、新疆、浙江各1单，分布范围比较广泛。

图4 PPP资产证券化地区分布

三、PPP资产证券化存在的问题与发展建议

（一）存在问题

通过以上分析从中可以看出以下几点主要问题：

1、基础资产以收益权为主，类型单一

PPP项目资产证券化的基础资产主要有3种类型：收益权资产、债权资产和股权资产。目前已发行的PPP资产证券化主要以收益权作为基础资产，鲜少涉及以合同债权和项目公司股权为基础资产发行资产证券化产品，说明项目公司融资需求强烈，而金融机构、社会资本方参与度较低。这种现象与金融风险监测、***处置、市场化增信机制和顶层设计依旧存在缺位直接相关。

2、交易和发行机制不完善，发行成本较高

目前PPP项目多为基础设施、公共服务等产品，收费产生的收益水平不高，而资产证券化产品融资成本与其他融资产品相比并无成本优势，作为新的投资品种，有时为吸引投资者甚至承担更高的利率水平。由此可能导致PPP项目产生的现金流无法覆盖资产证券化产品本息偿付需求，存在一定的流动性风险。主要原因在于资产证券化产品的二级市场交易机制尚不完善，不能开展标准券质押式回购，同时缺乏做市商交易机制，使得PPP资产证券化产品比公募债券产品的融资成本高一些。

3、PPP周期与资产证券化产品发行期限不匹配

PPP项目周期长，经营期一般在10-30年，而资产证券化产品的存续期限大部分在7年以内（超过10年的很少），由此产生了项目产品期限错配问题。在实践操作中，单个资产支持专项计划无法覆盖PPP项目整个期限，中长期资金配长期资产仍需要第三方出具流动性支持。即使发起人选择续发新的资产支持专项计划，不仅程序繁琐，也会增加融资成本。

（二）发展建议

鉴于以上问题，本文提出几点相关建议：

1、加强PPP资产证券化的配套建设

建议：（1）研究探讨建立规则统一、机制完善的资产证券化监管体系，同时确立统一的资产证券化发行、上市和交易规则，使得PPP资产证券化尽快从私募走向公募，提升流动性以促进更好更快的发展。（2）结合具体的项目，探索建立相关的业务指南，尤其是对资产证券化的SPV、破产隔离等环节进行明确规定。（3）强化中介机构的尽职调查责任与风险，建立起基础资产失真与中介机构担责度同向同级的联动惩处机制。

2、完善二级市场交易机制

2014年11月19日，证监会公布《证券公司及基金管理公司资产证券化业务管理规定》，允许券商为资产支持证券转让提供双边报价服务，即券商可以作为资产支持证券的做市商，按照法律法规为产品提供流动性服务。因此，出台关于PPP资产证券化业务做市商的规则或办法，通过市场交易形成价格发现机制和产品流通机制，提升流动性将有利于降低PPP资产证券化的融资成本。

3、探索PPP+REITs的融资模式创新

财金〔2017〕55号指出除以项目公司的收益权、债权为基础资产开展资产证券化以外，在项目建成运营2年后，项目公司的股东可以以能够带来现金流的股权作为基础资产，发行资产证券化产品，标志着未来基于PPP项目的REITs产品发行可期。一方面，社会资本通过将股权转让给REITs，在项目建成运营后可以实现更完全的退出。另一方面，REITs相对于普通资产证券化产品可以更好的发挥自己的公募特性，能够拓宽资金的来源渠道，增加产品的流动性。（完）

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