TJBC债权资产政府债 债权与债务的区别联系

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12月（广州）：新规背景下不良资产处置、风险化解实务操作与清收实战谈判技巧及不良贷款诉讼与执行相关问题与应对专题研修班

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01

估值思路

不良资产主要估值思路是什么？

不良资产回收主要取决于两个方面：回收金额和回收时间。

回收金额主要来源于抵质押物回收、借款人回收、保证人回收，比较而言，抵质押物回收金额相对可靠；回收时间通常根据入池贷款处置方案做估计，对于大多数通过司法途径清偿贷款的，回收时间则根据受评时点入池贷款所处的诉讼处置时点推算可能收到现金的时间（特殊情况另行考虑）。

其中，抵质押物回收价值在司法诉讼情境下通过评估抵质押物自身价值，并结合资产处置过程影响变现的各种因素可能的影响程度，对评估价值进行调整实现；

借款人回收价值考虑借款人***时所处经营状态及最可能处置方案，选择适用的评估方法，分析借款人偿债资金来源可靠性，同时考虑其偿债意愿，确定借款人回收价值；

保证人回收评估主要考虑担保方的性质（自然人或者法人）、担保性质（一般责任担保还是连带责任担保）、金额、期限及自然人担保方的财产情况、法人担保方经营状况、担保方与借款人的关系等，综合分析担保方的代偿能力和意愿，确定保证人回收价值。

如何评估不良资产回收时间？

对于回收时间的评估通常结合抵质押物、借款人、保证人可能的处置方案进行判断，大致可分为司法诉讼、持续经营、企业重组等情景。

对于通过司法诉讼方式实现回收的情况，回收时间主要取决于法律诉讼进度。通常情况下，法律诉讼程序包括诉前保全、起诉、立案、文书送达、调解、判决、执行等，全部程序耗时约在2～3年左右，具体情况需结合各地区司法环境判断，但对于存在政府干预、区域司法效率低下、债务人故意拖延、跨省首封等情况的，需适当延长回收时间。

对于通过持续经营方式实现回收的情况，通常回收时间主要取决于企业生产经营情况、偿债意愿及与作为债权人的银行约定的还款计划等，回收时间一般不长于3年，特殊情况可酌情调整。

对于通过企业重组的方式实现回收的情况，回收时间主要取决于重组安排。

在司法诉讼情境下，如何评估不动产抵押物回收价值？

在司法诉讼情境下，对于不动产抵押物回收价值判定首先要判断抵押的有效性，然后定量分析具体的回收金额。

判断抵押有效性主要考虑：

①抵押人是否具备相应的民事权利能力和民事行为能力；

②抵押房产是否符合法律规定，且权属清晰；

③抵押合同是否以书面形式订立，且合法有效，抵押权是否依法设立，且处于法律诉讼时效内。

定量分析回收金额首先确定抵押资产评估价值，再结合资产处置过程影响变现的各种因素可能的影响程度，对评估价值进行调整。

影响处置变现的因素主要考虑区域经济景气情况、区域司法环境、处置变现中涉及税费、涉及抵押资产拖欠工程款、资产的特殊类型（如涉及变现需补交土地出让金的情况、关于唯一住房的特殊考虑、专用设备等）、民间借贷等方面的影响，由于实务中不良资产个性化差异大，需结合具体情况判断分析。

02

八种常用评估方法

1、假设清算法

假设清算法是指是一种以成本法为基础的不良资产估值方法，该方法假设待回收资产的债务人已经进入清算偿债的情况时，通过企业整体资产变现并以该变现后的价值为基础，根据债权的偿债顺位计算该债权的可能回收价值或回收率。

由于假设清算法主要用于计算资产变现价值，因此对处于破产清算状态债务人进行回收价值评估时有较高的评估精度，但是如其名称所示，假设清算法是建立在假设基础上的方法，对于还未进入清算程序的企业，方法中所涉及的的无效资产、无效负债、优先偿还债务以及优先偿还费用的确认和具体数额都是通过假设得出的，与该企业的实际情况会有所不同，同时该方法没有考虑到企业持续经营对债权价值的影响，可能会导致估值结果与其真实价值存在显著的误差，不能准确评估待估资产的处置价值，因此在很多情况下只能衡量债权价值下限的标准和参考，而不能直接作为处置定价的依据。

2、信用评价法

信用评价法是一种以指标分析为基础的不良资产估值方法，-般基于待估资产债务人的财务指标和非财务指标进行计算，使用指标体系衡量该企业的信用情况，给出相应的信用等级，再根据债务人的信用等级计算不良资产回收的损失系数，最后通过损失系数计算待估不良资产的变现率的一种估值方法。

由于信用评价法的计算基础信息来源于债务企业的财务报表，因此，对于仍可维持正常经营，使用未来收益来偿还债务同时具有较规范的财务资料的债务企业具有较好的估值精度，但对于破产、关停和半关停态，需要处置部分资产来偿还债务的企业则缺乏评估能力，同时财务报表自身的局限性也会在该方法中有所体现。

具体来讲，一是财务报表本身的局限性，例如历史成本报告资产、币值不变假设、以稳健原则预计损失但不预计收益等;

二是报表内数据信息的真实程度是否有保证，在报表审计的过程会计从业人员能否专业且独立的完成报表审计，有保证的规避了所有报表数据失真的风险，这取决于对债务企业进行审计的注册会计师的专业程度和职业道德;

三是会计政策不同所产生的影响，主要包括所采用的折旧方法、对于成本费用和投资收益的确认等;

四是比较基础的选择，信用评价法中涉及到比较基础的选择,选择是否合理将直接影响评价结果的准确程度。

3、交易案例比较法

交易案例比较法是指通过选取与待(拟)处置的债权在债权形态、债务人性质、行业特点处置规模等方面类似的债权交易案例(至少三个以上,含三个)进行比较，并通过对其不同的方面进行比较修正，来对待处置债权价值进行分析。

交易案例比较法是使用简便，估值说服力较强的评估方法之一， 在有活跃公开的市场条件下适用于任何性质的债权评估。但是由于其前提条件是要有可比案例可供选择,如待估资产无法在市场上寻找到相似的案例或是处在一个不够活跃的市场中， 都会使这种方法难以进行，而我国的不良资产交易时差恰恰是一个不够活跃同时信息不够公开的市场。

另外，在选择可比案例时，由于历史交易中存在大量的交易案例，能否选择与待估资产在资产类型、交易方式、交易条件都相近的交易案例对估值结果的准确度有很大影响。

此外，由于案例中各因素的比较是根据估值人员的主观判断进行，所以在因素比较中，对于同一个因素对比所得到的结果会因为估值人员自身的判断不同而得到不同的结果，导致各个因素的修正程度会有所区别，因此该方法在使用中应该以数个估值人员的经过讨论的修正程度为准。

4、专家打分法(德尔菲法)

专家打分法是1969年由美国兰得公司和道格拉斯公司合作研究发明的一种常用分析方法，也称为专家答卷预测法。这种方法的原理是利用统计学理论,处理分析和归纳数位专家针对同一目标事物提出的意见和结论，将各位专家的主观判断和经验技巧等整合成较为客观的结论，以达到对无法定量分析的问题能够做出有效的判断或预测。

该方法有如下三大特点:

第一是不记名性，即在向专家征询意见时采用匿名调查，以达到所有参加调查的专家彼此之间不存在相互的联系。

第二是反馈性，即在专家结论汇总后,若存在较大分歧或差异，则将所有判断结果反馈给所有参与判断的专家，并进行第二轮匿名调查,以达到对结果的有效修正。

第三是科学性，该方法使用数理统计的相关理论对所有判断结果进行分析，在多次修正后使所有专家的判断趋于-致。自美国兰德公司的道尔奇和赫尔曼发明这种方法以来,诸多领域的实践证明该方法是有效的。

德尔菲法是处理这类模糊问题行之有效的方法之一，由于评估时评估人员的经验可以对估值精度起到很好的促进作用，因此这种方法的说服力很强，也适用于各类资产的估值。但是由于实务工作中所需要评估的债权是大量的，若使用这种方法则需要支付大量的专家费用,使得估值所带来的收益大打折扣，严重违背了经济性的原则，因此除极少数高额不良资产宜使用这种方法外，大部分债权并不适用。

另外使用专家打分法时所选的专家是不是对待评估有足够的经验是采用这种方法时能否得到准确结果的主要因素，但实务中又通常会受到专家选择范围局限和专家水平参差的限制。

5、回归分析法

在一个地区、或一个行业的不良资产进行整体打包处置过程中，如果将包中每项不良资产进行逐户详评，既效率低下也不经济，同时在估值过程中也会遇到很多困难。

其主要原因是我国的不良资产中除了部分含有物权担保的债权外，还存在纯粹的信用债权,而信用债权又存在很难获取关于债务人的偿债能力信息，不能通过这些信息对其偿债能力做出客观的判断，因此只能依靠估值从业人员的经验和主观判断来确定该待估资产的最低价格。

因此，在不良资产处置频繁，市场活跃的地区，可以收集不良资产交易市场中大量的历史交易案例，通过分析其交易过程中对回收值产生影响的各因素以及最终的成交价格,利用数理统计的相关理论，对这些影响因素进行回归分析,构建回收率的经验方程，在确定该方程中各个回归系数后得到该地区不良资产的预测方程，使用时只需要将待估资产包中各资产的影响变量代入方程就可以得到每一个单项债权的回收估值，虽然对于每一项资产都存在误差， 但是在数个资产汇总打包后，该误差会得到有效的修正。这种在活跃市场背景下对不良资产包中各债权进行的快速评估方法，称为相关因素回归分析法。

回归分析法对于不良债权资产包，特别是信用债权资产包，相比传统的评估方法更为科学、严谨，尤其是对含有大量资产的不良资产包，较拆分后逐个运用传统评估方法进行评估即科学又节约了成本。

但是，也应该注意到运用这种方法估计债权的回收率的主要弊端和影响精确性的主要因素。

一是历史经验数据是否真实可靠以及交易案例数量是否充足，以我国目前的情况看，搜集数充足的、公开市场交易样本往往非常困难;

二是建立回归模型，确定经验方程，进行显著性检验，涉及一系列的数理统计运算，计算难度很大，必须借助计算机辅助运算，对大部分评估人员而言上手较为困难。

三是必须把回归分析结果作为区间分析结果来对待，防止报告使用者把此分析结论作为处置的唯一依据。

6、层次分析法

层次分析法评估不良资产价值主要是通过建立评价债权回收价值的影响因素的指标体系,利用层次分析的方法对债权回收率进行确定，进而通过回收率计算债权价值的方法。

使用此方法时，一般先构建 关于偿债意愿和偿债能力的指标体系,然后由评估人员通过对目标层下的各项指标的两两对比得到各个系数的判断矩阵,然后通过AHP法计算出的权重向量，得到目标层系数的表达式，构建计算模型，然后通过调查和收集待估资产的信息，特别是该资产的主债务企业的相关信息，如信用等级，近年财务报告,企业资产清单等，将这些文字信息数字化，给出对应指标的转化指数,将这些指数代入计算模型即可得到待估不良债权的回收率。

层次分析法对于评估信用贷款回收价值这种受多方面不确定因素影响的处于模糊状态的问题是一种很好的方法，但是由于目前国内针对企业的纯信用贷款已经很少,这种面对信用贷款的评估方法的用武之地变得很少，同时这种纯定性分析的方法在解决定量的问题上还是缺乏-定的认可度，虽然在理论上可以很好的演绎但是实践中几乎没有机会使用。除此之外，在使用这种方法时，若不能科学的给出计算权重的判断矩阵将使方法的准确性下降。

7、期权定价模型

我国的不良资产的特点中包含——具有较强的期权性。

首先，债权企业持有的不良债权可以看成是持有对债务企业不良资产的看涨期权，资产管理公司有权在达到合适的价格时执行期权，持有该看涨期权的主要目的是从未来该不良资产的升值中获利。一般的看涨期权价值应伴随对应资产价值的上升而上升，并且上升空间无限，而损失有限。

但是由于不良资产的特点，其期权价值表现为伴随对应资产价值的上升而上升,但是在某一价格点出现由决策产生的价值向分支，若资产管理公司决策为不进行债转股的操作，而是直接进行债务追偿,则期权价值从某一资产价格开始保持不变; 若资产管理公司进行债转股、资产置换等操作的决策，即通过债权转换性质拥有了对企业的股权,则期权价值会继续随资产价值上升而上升。因此可以根据计算期权价值的数学模型计算不良资产的价值。

期权定价模型一种专门针对使用债转股的方式处置不良资产时的估值方法，其在股权类资产的估值方向提供了-种新颖估值思路,但是作为-种新出现的计算模型，其理论性太强，同时其核心函数仍然需要使用统计学方法进行回归，相当于对一项模糊事物进行了两次含有误差的计算,最终的精度也有待商榷。

另一方面，复杂的理论性和操作难度还有回归需要的大数据都是实践的障碍，目前该方法也只是停留在理论阶段。

8、信息熵模型

基于信息熵理论的评估模型实际上是一种由多种传统预测方法构成的组合预测模型，并通过信息熵的理论来确定各种预测方法的权重，从而达到了减少单-预测方法不准确的目的，使预测结果更精确。

由于不良资产的定价受到经济周期、市场透明度、投资者的退出机制、法律体系结构、所处行业特征等宏观和中观因素的影响，同时也受到企业偿债意愿、企业信用状况等微观因素的影响，单一的评估方法很难准确把握不良资产价值评估的每个方面。

有预测理论表明，最优组合预测的预测误差的平方和小于等于构成组合预测中的每个单-预测方法的预测误差平方和，因此,使用最优组合预测模型优于使用组合中的每一个个体模型。

组合预测理论全面的考虑了每一种单-预测方法的优缺点， 将不同预测方法的预测结果与其对应的权重进行加权平均，从而得到-个由多个预测模型构成的新的预测模型。

信息熵模型通过组合预测的方式解决了单-方法的估值误差问题，使评估的精度得到了提升，但是整个方法计算大,对同-项资产使用了数种方法评估再进行组合预测明显既不经济也不效率，虽然在理论角度对评估中的第一指标评估精度有着很好的促进作用，但是确不能解决实践中最关心的效率和成本问题，所以只能是作为-种理论的可行性，不具备实际的操作性。

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