A类央企信托-930号非标淮安政信淮安信托公司

46°c 2023年12月13日 11:40 精选政信 0条评论

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　　摘要

　　每日复盘

　　市场在日内震荡后，继续以核心蓝筹为主积极上攻，受阻于3230缺口后，概念板块弱者恒弱，逐步下跌，到收盘时为止，上证50和沪深300仍然翻红，但绝大多数板块个股损失严重。

　　晨会要点

　　宏观：国内流动性难以持续改善

　　非银行金融：券商6月报17H1总结与展望—环比猛增，触底反弹

　　电力设备：用平台化、全球化的视野看待电气自动化公司

　　食品饮料：消费税传闻影响评判暨茅台集团半年数据解读

　　非银行金融：经纬纺机—精彩纷呈三季度，国机入主谱华章（更新版）

　　交通运输：中远海特—多用途船运量持续复苏，中报预增15倍

　　食品饮料：伊利股份—回归常态增速，回归应有价值

　　建筑工程：中国建筑—基建业务快速增长，PPP功不可没

　　中小市值：寿仙谷—寿比南山需健康，仙芝石斛来护航

　　电力设备：科士达—股权激励完成首次授予，充电模块与储能可能成新增长点

　　公共事业：迪森股份—受益于清洁供暖和煤改气政策推进，清洁能源项目和设备销售多点开花

　　石化：荣盛石化—再融资进程启动浙石化项目迈进坚实一步

　　电子：德赛电池—Q2利润率下滑影响业绩，关注Q3新品备货周期

　　建筑工程：苏交科—半年度业绩预告增长，非公开助力业务拓展

　　医药生物：太极集团—业绩拐点向上，地方国企改革值得期待

　　机械：日机密封—密封机械龙头，稳定增长的“小而美”

　　港股点评

　　恒生行业指数仅原材料业下跌0.59%，其余行业均上涨，其中资讯科技业领涨，涨幅2.04%。

　　主题与个股

　　早盘近日几大主题龙头股远望谷、开立医疗、华北高速等都走弱，贝因美下午闪崩，跌停数11只，自然涨停数只有5只。放量上涨的依旧有很多超跌个股，连之前是徐翔概念的大恒科技、宁波中百也活跃，下午上证50带动沪指新高后去选择了泸天化、特力A等前期妖股，而科大讯飞放量大跌带动个股普遍跳水。

　　今日除了涨幅相对不大的水泥大涨外，煤炭、钢铁、有色、造纸等强势的周期股均领跌（其他近期强势板块也都跌幅靠前）。和7月4日有类似，当时其他跌而还没怎么涨的有色表现，只是现在还涨幅不大的涨价板块已不多。在银行（平安）和白马（格力）带领下，保险证券跟随，今日上证50、沪深300均新高，代替了昨日的钢、煤、色又是冰火两重天，结合总体市场环境，尽管可以继续轮涨，如果创业板继续弱势，整体短期上攻动力在减弱。

　　军工如期又有表现，推荐的航空航天（中信二级）下午曾大涨翻红，前期强势股也继续活跃，保持关注。

　　其他主题，上午港口（粤港澳大湾区万亿基建投资规划已上报）又活跃，新零售（阿里巴巴宣布成立“五新执行委员会”）表现稍强，下午秦川机床（受李克强鼓励）冲板带动了智能制造。国投中鲁、洛阳玻璃、际华集团等央企改革也有所异动。

　　异动股筛选：杭州解百（新零售）、祁连山（水泥）

　　每日复盘笔记

　　市场在上午弱势明显，创业板交易者带着愤怒和恐惧开始一天的搏杀，开盘击破1800点整数关口只带来短暂的反弹，概念板块随后杀跌更深，代表风险偏好的次新板块弱者恒弱，市场上绝大多数板块个股翻绿。上证50核心蓝筹从开盘就在银行保险的带动下启动，走出一波高于一波的走势，首先先对冲了上证综指内概念股的跌幅，带动上证指数走出底部夯实的下降三角形整理，开盘、10:01、11:18的三个低点均恰好穿刺3200点整数关口。

　　随后，平安银行和中国人寿的大涨带动上证指数在午饭前暴动，将市场空头打个措手不及，上涨持续到14:04，而上证50指数的高点出现在14:21，两个指数的双头分别是左高右低和左低右高。随后各指数走出较为尖锐的下跌走势，次新股再出遭到较为沉重的打击。创业板指数在反弹高点完成对1800点整数关口的反抽，随后加速下跌，次新股则走出准崩盘走势。

　　到收盘时为止，上证指数再度翻绿，创业板指数跌幅略超过1%，个股杀跌较为惨痛。从总体上看，350多个板块中不到30个上涨，涨跌幅在2%以上的分别有0个和34个，涨跌幅在1%以上的分别有4个和231个。是核心蓝筹受到保护，但是个股普遍杀跌，市场亏钱效应明显的走势。

　　从原则上看，市场在3230缺口下的反复震荡实际上是场上多头仍然在蓄积力量，预备冲关吸引趋势投资者进场接盘的动作，但市场量能逐步丢失，指标多重背离，对于多头提出更高要求。我们维持之前的观点，即3230附近压力重重，而随着时间推移，后市对于此点位的冲击很有可能构成敏感时间点和标志性事件，即无论成功与否，冲击缺口本身构成变盘的催化剂。

　　晨会纪要

　　宏观研究

　　【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：国内流动性难以持续改善

　　6月中旬以来，市场资金面状况明显好于预期。7月第一周资金利率进一步下行，7天回购加权平均利率跌至3%以下，10年国债收益率跌破3.6%，市场对资金面的预期进一步乐观。流动性真的不会再困扰市场了吗？

　　从内部环境看，货币政策的调整主要基于基本面的变化。目前看，上半年经济数据持续好于预期，中国经济韧性强，年内调整空间有限，通胀也不会制约货币政策的空间。因此，下半年货币政策的重心依然在防控金融风险方面，货币政策和金融监管难以出现方向性改变。7月是公开市场资金投放操作的到期高峰，但6月最后一周至今央行连续暂停公开市场操作已经表明其对流动性管理的态度，央行并不愿意见到流动性过于宽松的局面。

　　从外部环境看，上周周报我们已经提示当前美元走弱并不等于全球流动性的改善，欧元走强是美元走弱的重要因素，全球货币政策转趋保守，美国货币政策即将进入加息与缩表并行阶段，上周美国10年期国债收益率已经接近2.40%。外部流动性不存在根本性改善的条件。至于市场寄希望的外汇占款回升对国内资金面的边际贡献，只要央行不参与外汇市场的买卖，商业银行外汇占款回升或许能够对负债荒起到一定程度的缓解，但不意味着市场流动性拐点的到来。

　　总而言之，流动性环境并不具备持续改善的基础，6月资金面好于预期也不是7月乃至下半年资金面改善的理由。在目前的情势下，我们需要对未来流动性环境保留一分谨慎，而非持续乐观。

　　行业研究

　　【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏：券商6月报17H1总结与展望—环比猛增，触底反弹

　　6月份业绩小幅低于预期，但较上月的下滑幅度明显改善。上市券商公布6月财报，单月营收221亿，同比微增1%（可比口径），环比翻倍；单月净利93.7亿，环比大增1.3倍，同比下降13%（可比口径），较上月的降幅大幅缩窄。因业务结构的不同，个股间分化日益明显。上市券商全部实现盈利，其中国君（11.4亿）、中信（8.8亿）、华泰（8亿）分列行业前三甲，大券商业绩规模继续领跑行业。行业业绩格局并未发生较大变化，强者恒强，主要因为大券商提前布局多元化业务策略，有效的抵抗市场周期。

　　回顾上半年，经纪业务外各项业务稳步向好。自营业务再改善：17上半年沪深300指数涨幅高达10%，而去年同期涨幅为-9%，同时涨幅较一季度的4%扩大6个百分点；信用业务爆发在即：日均两融余额9016亿，同比增长6%，股票质押余额10636亿，同比大增47%；IPO不间断、再融资及债融稳步回升，投行大年毋庸置疑；其他业务收入快速增长正式确立为券商业绩输出的第六极。同时监管持续释放创新信号，态度边际改善，行业重新释放成长性。因此，业务结构的多元化，券商投资逻辑理应更新换代。

　　坚定行业全年业绩正增长的判断。坚定行业全年业绩正增长的判断。17年1-3M的母公司+资管子公司的业绩增幅为0%，而一季度上市券商业绩却同比增长9%，因此我们可以看出来子公司总体业绩的表现好于母公司，原因主要在于：1）子公司业绩与市场的相关度没有母公司那么强；2）一般来讲，母子公司的负债成本及人力成本都由母公司承担，因此母公司收入成本比将明显低于子公司。据统计，17年1-6M上市券商母公司+资管子公司净利润同比下滑14%，，我们预测上市券商半年度业绩将小幅下滑5%。但我们依旧保持全年业绩正增长的预期，主要基于下半年交易活跃度有望提升、投行收入的确认、创新业务的复苏、子公司业务的崛起等一系列看得见的好转，下半年行业业绩将明显优于上半年，我们维持行业全年业绩1300亿的水平，同比增长7%。

　　投资建议：在当前位置上，我们认为券商是极具性价比的，低估值、基本面向上、创新催化、监管向好、业绩内生增长等长短逻辑并存。同时在保险和银行都有不俗表现的背景下，压制券商估值的监管因素也已经不再，板块的轮动即将开启，因此我们强烈看好券商3季度的表现。

　　个股推荐：中信、广发、国君。乐观的投资者可关注：国元、方正、长江。

　　风险提示:交易量持续下滑

　　【电力设备*点评报告】游家训/赵智勇：电气自动化行业深度系列报告（一）—用平台化、全球化的视野看待电气自动化公司

　　单一产品的电气自动化公司发展存在瓶颈。单一的自动化产品，无论是变频器还是UPS、充电桩，所在的市场空间都很有限。从全球角度来看，依托单一产品为主的电气自动化公司整体估值和利润增速都会有所局限。从长期来看往往一倍PEG就是此类企业的估值上限。

　　依托核心技术、研发实力的多产品平台化发展是电气自动化公司做大做强的必要路径。传统的工业自动化市场相对分散，企业会针对特定行业和客户提供系统化解决方案来增加收入规模。同时依托电力电子等相关电气自动化技术，企业也有能力开发出包括变频器、UPS、新能源汽车、逆变器等跨行业应用的电气自动化产品。平台化拓展依托的是企业研发的规模效应，在我国劳动力红利向工程师红利转变的过程中，这种规模效应会越来越明显。

　　从全球的视角来看，产品结构多样化、向C端业务延伸会带来收入增量的大弹性。全球主要的电气自动化集团公司，其产品业务大都经历了上下游衍生，从B端向C端衍生，不断多样化的过程。对国内电气自动化企业，如汇川技术、麦格米特等都有很强的指引意义。在这个过程中，利润率与收入增速的弹性变化是一个很重要的关注指标

　　对于平台化公司的估值，要脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚，更多的关注平台的可拓展性。对于平台化的公司，新业务的研发费用投入会短期影响其利润增速，但是从长远来看，内生增长是电气平台化公司爆发期的主要原动力。我们关注平台化的公司基于原有业务的增速往往不能完全反应公司的整体价值，应该脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚，更多的考虑其新业务的布局，平台的可拓展性。

　　风险提示：平台化拓展低于预期，市场需求低于预期

　　【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥/欧阳予：食品饮料行业周报（2017.07.11）—消费税传闻影响评判暨茅台集团半年数据解读

　　白酒消费税征收规范背景下，目前苏酒、皖酒、黔酒税率已基本到位，川酒消费税率仍低，但五粮液老窖正处复苏成长期，企业可内部消化消费税上调。茅台集团披露上半年数据，收入增速较市场预期略高。中报预期及消费税新闻影响市场情绪，板块近期小幅盘整，情绪回归甚至走向悲观，板块买点重现。短期调整放大下半年收益空间，建议加配一线白酒和伊利，静待三季度切换行情。

　　白酒行业景气期内，规范消费税征收在所难免。本轮消费税调整，主要是针对行业加强税收征管，让消费税的征收更加规范，考虑到白酒行业近两年景气度向上，政策的从严调整也在所难免。苏酒、皖酒、黔酒税率已基本到位，川酒消费税率仍低，何时规范尚无时间表。消费税规范更有利于龙头企业，推动行业集中度进一步提升。

　　五粮液老窖正处复苏成长期，若消费税实际税率上调，企业可内部消化。在白酒量价齐升的大背景下，对处于复苏成长期的五粮液及老窖，两家企业完全可以通过区域扩张和产品结构升级，消化消费税影响。川酒加速复苏是主逻辑，本次新闻更多是前期川酒快速上涨之后，对资金情绪面的影响。

　　茅台披露上半年集团数据，收入增速较市场预期略高。2017上半年，茅台集团实现营收（含税）309亿元，同比增长31.16%；利润总额155.18亿元，同比增长24.38%，上缴税金140.45亿元，同比增长48.13%。较一季度数据相比，二季度集团各项指标增速更快，二季度集团收入利润分别增长39%和35%。除普通飞天茅台外，非标茅台、系列酒及财务公司业务贡献增量收入。

　　中报预期及消费税新闻影响市场情绪，板块近期小幅盘整，年内买点重现。上周白酒板块出现自16年2月以来最大调整，我们认为回调主要是部分资金在寻找中报超预期品种，目前来看白酒板块整体符合预期，消费税新闻在情绪上影响部分投资者，另外迈入下半年，部分基金开始调仓，都导致部分资金净流出。我们认为，白酒板块自6月初明显上涨的热情，开始逐渐回归甚至走向悲观，在基本面并未改变的背景下，板块买点重现。

　　短期调整放大下半年收益空间，加配一线白酒和伊利，静待三季度切换行情。在前期快涨过后，7月份进入需求及投资淡季，板块近期小幅调整。当前来看，板块估值受益监管层政策及公司业绩高增速影响，能够维持当前水平。其中龙头公司估值合理，未来估值存在可能的进一步的溢价空间，但溢价可能是由于市场风格带来的，确定性难以把握。建议投资者核心关注业绩增速，稳赚业绩驱动带来的估值切换空间。展望三季度，中秋旺季虽较往年略迟，但渠道的低库存必然使得经销商备货时点提前，叠加来年业绩确定性和估值合理性，三季度估值切换行情可期，短期的调整放大下半年收益空间。

　　组合推荐：五粮液、茅台、老窖、伊利等。建议加配一线白酒，首推五粮液、茅台、老窖，积极配置低估值的洋河、混改推动内部改善的山西汾酒，以及回落到50元以内的古井，关注次高端水井坊，战略布局沱牌。食品板块首推伊利、双汇及安琪，其中伊利二季度继续好转，18年仅19倍，性价比堪比白酒，安琪减持靴子落地，17年高增长确定，双汇二季度受益成本下降，业绩增速环比改善，调味品中，中炬高新仍可积极持有。

　　风险提示：市场回调，情绪转悲观。

　　公司研究

　　【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏：经纬纺机（000666）—精彩纷呈三季度，国机入主谱华章（更新版）

　　事件：7月6日，公司披露17年中期业绩预告，报告期内预计实现归母净利润4.6亿元-5.1亿元；同比增长72.8%-91.6%。

　　中报业绩再超预期。一季度开门红的基础上，我们认为国机并恒天后，经纬纺机有望业绩献礼，半年报将靠近业绩预告峰值，即5亿元左右，同比增长90%。业绩的爆发源于：1）甩掉亏损业务，轻松上阵：公司Q1处置汽车业务实现投资收益1.5亿，上年同期亏损0.2亿；2）信托业务发力：中融信托作为转型龙头，在行业持续向好的背景下，公司表现将更优于行业，我们预期业绩可达到30%的增长；3）纺机业务盈亏平衡：公司逐步处置纺机僵尸子公司，同时加大研发能力，中报有望逐步实现收支平衡；4）财务费用保持稳定。主营业务及负债全方位改善，让我们拭目以待公司中报及全年业绩。

　　展望3季度，硕果结花、精彩纷呈。公司前期的投资已到收获季节，项目储备将在将在3季度为公司呈现多样精彩，助力业绩高潮迭起：1）公司6月底公告拟处置上海纬欣部分股权，预计3季度将再获1亿并表利润；2）公司此前公告中融信托全资子公司拟处置中融国富80%股权，预计3季度再增信托4亿投资收益；3）公司8月底将揭晓半年报业绩注入强心剂；4）中融间接参股华大基因有望7月18日上市，市场追逐下有望对公司产生概念股带动效应；5）国机并恒天完成子公司审计后，公司有望开启全新之旅。

　　信托持续向好，龙头享受溢价。1）收入拐点：融资成本持续提升、正常融资快速收紧、存量债务接连到期，信托将是“最后”救命稻草，输血命门不会断也不能断；2）表外融资搬家趋势明显：5月新增信托贷款1812亿，同比大涨14倍、环比增23%，占新增社融比重升至11%。而反映基金子和券商资管的“委托贷款”持续萎缩，由年初3175亿萎缩至-278亿，比重收缩至6%。公司作为转型龙头，凭借央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切；资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金，较同业具备多重明显优势，17-18年有望凤凰高飞。

　　投资建议:维持公司强烈推荐评级。在市场聚焦金三胖之外，经纬纺机爆点频出成为遗世明珠，3季度公司将精彩纷呈，同时国机入主催生公司提效，中融信托持续向好。综合考虑半年业绩超预期、3季度的确定性收入，我们年内第二次上调公司17年盈利预测至9.5亿，基于：（1）国机并恒天，业绩展空间；（2）中融信托投资、退出等经营表现超预期；（3）处置汽车业务持续产生营业外收益；（4）纺机业务扭转亏损局面，实现盈亏平衡；（5）优化结构，轻装上阵，持续处置亏损业务（汽车、部分纺机业务），负担边际改善。通过分部估值，倒推出信托业务仅11倍PE、固有业务10倍PE、纺机业务0.9倍PB，对标一级、二级市场，公司资产被低估。我们上调公司目标价至31.5元，空间37%，对应23倍17年PE估值，目标市值223亿。

　　【交通运输*点评报告】常涛/袁钉：中远海特（600428）—多用途船运量持续复苏，中报预增15倍

　　事件：

　　公司公告6月经营数据。6月，中远海特完成运量115.7万吨（-6.4%），周转量79.1亿吨海里（-11.2%），营运率98.1%（-0.3 pct），航行率59.4%（+6.6 pct），载重率55%（-4.4 pct）。同时，公司预计上半年实现营收33.12亿元（+16.64%），营业利润1.35亿元（+1197%），归母净利0.72亿元（+1538%）。

　　评论：

　　1、剔除杂货船退租因素后，运量同比持续改善

　　6月，中远海特完成运量115.7万吨（-6.4%），周转量79.1亿吨海里（-11.2%）。考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在2个月，我们对运量进行3M移动平均，依据3M平均计算，中远海特完成运量107.3万吨（-7%），周转量71.1亿吨海里（-8.7%），主要是由于杂货船退租导致运量显著下降，剔除该因素后运量和周转量同比持续增长，符合我们2017年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。

　　【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥/欧阳予：伊利股份（600887）—回归常态增速，回归应有价值

　　二季度以来受行业需求改善及公司竞争策略调整效果显现，我们预计伊利收入增速将告别过去低个位数增长，回归早期10%左右常态增速，其市场竞争力也再次强化，份额持续提升。我们维持17-18年EPS0.98、1.10元，1年目标价按照18年23倍估值，目标价25元，25%空间，维持强烈推荐，伊利的价值在于每年在预期平淡时都能给予投资者出色的回报，成为长线收益冠军。

　　行业需求改善，公司增速加快。根据我们终端调研，今年以来乳品终端消费不断改善，同时行业促销竞争未进一步加剧，行业增速延续16H2以来的进一步改善，预计可达6%-7%。成本端方面，原奶价格年初至今稳中略降，包材价格大涨后趋于稳定，且利乐包并未涨价，对毛利率影响较市场预期略小。公司作为行业龙头，明显感受到行业的好转，2季度液奶增速预计加快近10%。

　　竞争策略效果显现，竞争力持续加强，市场份额明显提升。公司去年上半年竞争稍显被动，下半年调整竞争策略，及时适应行业促销，并加强市场调控，今年上半年效果逐步显现，加上品牌营销出色，公司市场份额持续提升。常温产品在安慕希、金典等重点单品持续快速增长带动下，市占率在17年春节期间提升至33.8%，酸奶等产品推动低温产品稳步提升至16.5%，17Q2受跑男等节目安慕希高端新品极为成功，使公司在该品类上显著领先于同行。

　　受益需求改善及竞争力加强，预计17Q2收入及扣非利润均有两位数增长。公司17Q2液态奶业务受益行业改善及市占率提升，预计能实现10%左右增长，同时奶粉业务在16Q2低基数下，料增速达到20%以上，我们预计公司17Q2收入端两位数增长，17H1整体增长7%，若剔除剥离优然牧业同比影响（16年4月剥离），17H1整体增长9%。利润端方面，由于去年同期非经常性损益较高，预计17Q2仍将有所下滑，但扣非利润增速预计超过20%。下半年起，公司白奶业务将受益农产品增值税率将从13%下降至11%，业绩有望进一步增厚。

　　Stonyfield收购失利，但外延扩张仍在路上。公司以8.5亿美元竞标美国有机酸奶巨头Stonyfield Farm未能中标，法国乳企巨头Lactails拿下标的。此次伊利竞标价格已为EBITDA 17倍，预计PE在31倍，显现伊利对于优秀标的，是愿意花合理甚至短期略高的价格的。宁缺勿滥，择优战略收购，这显示了伊利在外延并购上的成熟。本次未能中标并不影响外延扩张战略继续，我们期待公司有更好项目早日落地。此外，在品类外延上，基于庞大的市场和公司的产品创新优势，伊利计划四季度推出豆奶，因此达利的试水值得关注，对伊利非乳品类的首次成功具有重要意义。

　　投资者可能误以为去年的增速是常态，但实际上目前增速的回归才是伊利的常态，在龙头蓝筹普遍估值溢价的大背景下，我们认为10%业绩增速加上50%以上分红率的伊利，具备给予20-25倍估值的所有条件。我们认为按照一年投资回报看，给予2018年23倍估值，25元目标价，实在相当可靠（尚未给予相对同行的估值溢价）。短期增速的加快和行业内估值比较是上涨催化，公司及时有效的市场应对显示公司的竞争力仍在加强，则是估值溢价之源。我们维持17-18年EPS0.98、1.10元，给予18年23倍PE，12个月目标价25元，相比现价25%的确定性空间，是价值投资者的性价比之选。

　　风险提示：需求回落；新品接力不达预期。

　　【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：中国建筑（601668）—基建业务快速增长，PPP功不可没

　　总结

　　公司前5月订单增长16.5%，其中基建订单（交通工程占八成以上，包括市政道路，高速公路、公路桥梁、轨道交通，地下管廊等）增长48.8%，公司希望基建能成为三大业务之一。公司地产管廊业务在国内领先，2016年承接总里程超800公里，不完全统计，市场占有率约1/3。PPP订单方面，在手订单投资额达6000多亿，其中65%可以转化成公司合同额，目前签约的是1500多亿。150多个项目中30多个已经开建。房建业务保持稳定发展，地产业务稳步做大规模。海外业务方面，公司正在加大投入，大力拓展海外及一带一路沿线国家业务，目标十三五末实现海外业务收入占比达到10%。

　　1、1-5月订单增长16.5%，其中基建增长48.8%，基建增长主要是哪些领域？

　　基建订单（交通工程占八成以上，包括市政道路，高速公路、公路桥梁、轨道交通，地下管廊等）增长48.8%，其中PPP订单占到基建订单50%多。房建受调控影响影响，另外公司也在控制这块业务。公司希望基建成为三大业务之一，自十二五起公司就着力往基建方面转型，PPP等大规模应用。

　　2、前5月勘察设计订单增长48.3%，是否意味着未来投资增长较快？

　　勘察设计主要是房建方面的设计，主要是承接别人的订单，这个也不好直接判断未来投资情况。

　　3、中海地产对于公司房建业务的影响？

　　中海地产每年给公司的业务不超过60亿，非常小的部分。

　　4、公司地下管廊业务开展情况？

　　不完全信息统计，公司这块是最多的，占市场份额约1/3，2016年公司,承接里程约为800多公里。

　　5、未来业务规划？

　　实行532计划，十三五末房建收入占比50%，基建30%，地产20%。

　　6、1-5月境内订单增长17.2%，境外增长3.4%，为什么境外业务增长较慢？

　　境外还是想快，但是单个项目体量大，对订单增速影响大。另外，境外太分散了，市场掌控程度不像国内那么好。现在公司在努力把资源往海外配。业务主要分布在东南亚、中东、北非、南非、俄罗斯、北美等，比较均衡。现在海外项目中一带一路项目占比40%，在一带一路沿线国家历史上都是有业务的。

　　【中小市值*点评报告】董瑞斌/陈曦/杨珏/周翔宇：寿仙谷（603896）—寿比南山需健康，仙芝石斛来护航

　　灵芝孢子粉及铁皮枫斗颗粒产品拥有数百亿潜在市场空间。公司主打灵芝孢子粉、铁皮石斛等相关保健养生产品，拥有较为完整的全产业链。丰富的产品业务线，构成寿仙谷特有的生态有机循环产业链闭环。无论从肿瘤病患还是保健品使用渗透率角度测算，公司产品将有数百亿需求市场。

　　中药饮片行业成发展最快医药子行业，细分行业规范，优质企业迎来发展良机。居民收入水平持续提升拉动医疗卫生消费增长；慢性疾病发病率提高带动中药饮片消费；人口老龄化继续推动中药饮片市场扩容。纵观中药保健品行业，国家监管部门强势介入，引导行业逐步规范，优质企业迎来发展良机。

　　寿仙谷灵芝孢子破壁技术业内领先，铁皮石斛质量高，产品竞争力强。破壁技术可大幅提升产品有效成分，二十年研究积累助力公司形成高壁垒。紧抓育种环节，从产业链源头提升药材质量和药效，种植过程高效、环保，创新有机栽培新模式。同时立足于长三角地理优势，供给和终端消费均无忧虑。

　　公司布局全国销售网络，积极打造公司品牌影响力。销售网络是中药饮片生产企业赢得市场的重要因素。募投项目拟投资近1.7亿元用于实施营销网络建设项目。随着大众对保健品消费心态日趋理性、成熟，行业营销模式由广告营销转为技术、品牌营销。公司客户复购率情况良好，如何吸引潜在客户“第一次”购买成为销售关键。

　　首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来保健产品将被更多人所接受是大趋势，公司目前产能空间充足，随着全国市场逐渐被开拓，公司规模将持续增长。预估每股收益17/18年0.65/0.77元，对应17/18年的PE分别为59.7/50.4，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级；

　　风险提示：原料种植受自然灾害影响不确定性大、消费者习惯培育不达预期。

　　【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：科士达（002518）—股权激励完成首次授予，充电模块与储能可能成新增长点

　　限制性股权激励完成首次授予。公司董事会通过议案，公司在7月7日，以7.375元价格向532名对象合计授予1060万股。按照业绩考核要求，以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元，年扣非利润复合增速为20.5%，公司对未来业绩增长信心彰显。

　　投资参股中广核联达。公司公告使用3000万自有资金投资中广核联达19%的股份，并将委派1名董事、1名副总经理。参考其控股方业绩承诺，2017-2019年，中广核联达扣非业绩承诺为4000、5000、6000万元，对应公司权益为760、950、1140万元。中广核过去是公司重要下游客户，此次公司与其在投资方面加深合作，有利于提升光伏并网产品的市场份额，并将促进公司储能、分布式光伏等战略业务发展。

　　新能源汽车充电模块将成为重要的新增长点，储能业务开始储备。公司2014年就已在充电桩业务方向形成了较好的技术积累，并且实现了向日本的出口。公司所提供的快充桩直流电源模块，生产流程可与UPS等业务共用，具有技术与成本优势，过去几年保持着40%以上的毛利率。新能源行业的高速发展，也给该业务带来了良好的市场机会，充电模块将成为重要增长点。此外，公司开始探索储能业务，该业务与公司新能源并网等产品、技术有较好的协同。

　　主业竞争力较强，多年保持稳健经营。UPS是公司多年以来竞争力领先的业务，已成长为本土第一品牌，2016年UPS业务毛利率达40%以上。围绕UPS培育的IDC精密空调、光伏逆变器、充电模块业务，也均在细分领域形成了较强竞争力，公司费用率、负债率等指标基本维持在良好水平，近3年以来，公司业绩保持复合30%多的增长。

　　维持强烈推荐评级，上调目标价为20-22元。

　　风险提示：充电桩模块价格下降超预期，主业发展缓慢。

　　【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨/弋隽雅：迪森股份（300335）—受益于清洁供暖和煤改气政策推进，清洁能源项目和设备销售多点开花

　　一、公司业务分类

　　自迪森2015年开始转型为清洁能源供应商开始，到2016年合伙人模式带来项目加速落地，再到2017年因北方煤改气和乡镇清洁供暖，迪森逐渐从原先单一的生物质能源运营商，快速切入煤炭清洁利用和天然气分布式供气、功能业务领域。

　　经过2年多的转型期，迪森形成了B（商业）+C（个人客户）端的业务模式，其中主要业务包括B端（工业/商业运营，设备销售）、C端（小松鼠壁挂炉销售、未来的新风净水系统）。

　　二、B端运营

　　工业运营：

　　模式主要为BOT和BOO；对单个大型工业企业或工业园区提供蒸汽、冷热电供应；使用的一次能源主要包括生物质（华南）、天然气（华东、西南、禁煤区等）、清洁煤炭（北方有煤指标的工业园）。

　　2015~2016年，该部分业务收入约为4.0~5.8亿元，折合规模约为160~180蒸吨/小时。利用小时数约为3000小时/年左右，各个项目的差异较大。

　　2017年板桥项目投运，陕县项目试运行。另外，2016年签订的亚东石化项目、陵城区项目、武穴项目、抚州高新技术园区项目、将乐积善项目、楚雄庄甸项目、贵池钱江项目等，合计今年大部分处于施工和试运行期间，预计2018年~2019年这些项目进入产能爬坡期。

　　另外，迪森依托合伙人模式，公司B端项目快速落地，仅2017年上半年新签BOT+BOO项目12个，合计规模171蒸吨/小时。截止至2017年上半年，处于施工期的BOT+BOO订单共计20个，规模达到746蒸吨/小时。2017年及后续新签订单，将会为公司带来2018及之后B端运营业务的增长。

　　商业运营：

　　以天然气分布式项目为主，目前主要是世纪新能源项目贡献利润。

　　世纪新能源项目：目前规模26MW，基本满产，每年贡献净利润约0.8亿元，迪森持股51%。目前因为产能不够，正在新增13MW的装机，预计明年一季度投产，投产后的爬坡期较短，预计2018年全年贡献1.0~1.2亿元净利润。

　　【石化*点评报告】王强/石亮/李舜：荣盛石化（002493）—再融资进程启动浙石化项目迈进坚实一步

　　事件：

　　公司发布2017年度非公开发行股票预案，拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过7.63亿股，募集不超过60亿元资金，投入浙江石化一期2000万吨炼化一体化项目。其中公司控股股东荣盛控股拟以现金参加发行认购，认购不超过1份（即6亿元）。

　　评论：

　　1、再融资适时启动，浙石化资金相对充裕，大概率将先投入、后置换

　　浙石化由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立，股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目两期规划总投资1730.85亿元，每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX和140万吨/年乙烯。此前，荣盛石化已从大股东手中通过现金收购方式完成了对浙石化51%股权的收购。按照浙石化30.71亿元的评估价值加上大股东前期增资的投入，合计对价为25.86亿元。

　　按照一期900亿元投入规模，按照股比和30%资本金计算，荣盛石化预计投入的资金规模在135亿元左右。截至17Q1的浙石化总资产为48亿元，考虑股比，后续投入的资金应在110亿元。当前公司在手现金40亿元左右，加上再融资60亿元以及当前公司持续稳定盈利20亿元左右的现状，应对后续资本金投入和财务成本支出应不成问题。

　　2、受益于油气体制改革，浙石化项目具备稀缺性，能够充分享受红利

　　放开自然垄断性行业中的竞争性业务是油气改革的核心思想。近两年国家逐步在炼油乙烯项目方面对民营企业放开了市场准入。市场较为担忧国家放开准入，尤其是下放审批权限给各省以后，炼油乙烯项目会不会一拥而上抱持怀疑态度。

　　我们认为以浙石化为代表的民营炼化一体化项目不会呈现遍地开花态势。一方面，国家放开准入的前提是符合石化产业布局规划，大连长兴岛、曹妃甸、连云港、漕泾、宁波、古雷和惠州等7大石化基地之外的新建项目基本上没有新批的可能；另一方面，炼油乙烯项目的资金和技术密集特性非常突出，从原料采购到产品生产再到市场培育和消化，整体是一个非常庞大的系统工程，任何一个环节出现问题，都会对效益产生明显的影响。

　　当前烯烃、芳烃资源相对短缺和炼油产能过剩产生了比较明显的对比。浙石化的加工方案对芳烃生产相对侧重，最大限度的调整了产品结构。未来几年国内芳烃对外依存度依然较高，率先投产的民营炼化项目将充分享受红利。

　　比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况，我们认为时间适当拉长来看，浙石化一期的平均净利中枢可能在60-70亿元，高值应在80-90亿元，波动主要受芳烃供给和库存收益水平影响。

　　3、中金石化收益稳定，2020年前PX高景气仍能维持

　　公司2016年归属于上市公司的净利润19.21亿元，其中中金石化贡献了16.30亿元，而这还是在项目全年运行10个月的情况下取得的。

　　公司采用重油深度加氢裂化技术手段，最大限度利用廉价燃料油资源生产高附加值的石脑油组分，进而生产对二甲苯和纯苯等芳烃产品，是其盈利的核心。

　　横向比较来看，中金石化的投资省和运营成本低。中金石化160万吨PX、50万吨纯苯的总投资仅为110亿元左右，较同类装置低40-50亿元。实际运行过程中的人员配置更合理，流程也更加优化。更为重要的是，中金石化投产意味着公司打通了PX-PTA-聚酯全产业链，抗风险能力和盈利能力大幅提升。

　　受制于众所周知的因素，我国PX产能实际落地比较困难，PX的进口依赖度一直超过50%，严重损害了聚酯涤纶乃至下游纺织服装行业的产业安全。近两年情况已经大为改观。但国内从15年至今，除中金石化外，没有新投产PX产能，这也是该项目能够保持较高盈利水平的重要原因。

　　今年下半年，亚洲地区（包含中东）计划投产的PX项目有约385万吨，其中国内150万吨，国外235万吨。海南炼化二期和惠州炼化二期项目的投产，将改变近几年来国内没有PX项目投产的情况。我们认为考虑国内聚酯6%-7%的年均需求增速，每年新增的PX需求预计在120万吨左右。加上部分国外项目可能低于预期，我们预计国内PX偏紧的供给格局可能略有松动，但不会产生根本性变化。

　　根据过往经验，通常大型炼化项目的建设周期在3年左右。此外，项目的实际投产情况还受长周期订货、审批流程等因素的影响，不可控因素较多。结合现有民营炼化企业的项目进展，我们认为几大项目最快可能在18年底完成机械竣工，打通全流程并投产可能最快也要到19年年中。

　　据此，我们估计PX的高景气应当能够维持到2020年之前，待相关项目建成投产后，PX可能会从相对暴利回归到大宗品的正常盈利水平。

　　4、PTA存在短期拉涨的可能，关注相关产能复产进度

　　进入二季度以来，受高库存和装置密集检修等因素影响，国内PTA整体开工率持续下降，意图消化社会库存。以名义产能计算，4-6月平均开工率70.7%，70.0%和68.3%，以有效产能计算，开工率分别为93%、92%和89%，较一季度的开工水平明显下降。

　　当前持续减产已经取得了比较

　　【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清：德赛电池（000049）—Q2利润率下滑影响业绩，关注Q3新品备货周期

　　事件：

　　公司发布2017年业绩预告，上半年实现营业收入46.5亿元，同比增长55%；实现归母净利润1.0525-1.1975亿元，同比增长45%-65%；Q2单季度实现收入23.61亿元，同比增长59.4%，实现净利润3624-5074万元，同比增长6.4%-49%。

　　评论：

　　1、上半年收入成长主要来源于国产机型份额提升，多因素造成利润率下滑

　　公司上半年收入保持快速成长，甚至Q2单季度环比Q1依然有小幅提升，主要得益于公司去年下半年开始在HOV等国产机品牌份额的大幅提升。此外公司在电动工具以及Mac等产品业务拓展顺利，对收入增长也有所支撑。不过Q2净利润增速环比有所下降，一方面上半年国产机新品延迟以及清库存，造成利润率下滑，且对公司影响主要发生在Q2；另一方面6月开始公司搬厂也有一定的费用影响；此外动力电池业务依然是亏损状态。

　　2、新品备货逐步开始，看好下半年尤其Q4业绩

　　A客户新品备货Q3正式开始，搬厂主要影响部分老业务订单，对新品业务没有明显影响，且将于7月基本完成。OLED版本预计搭载双电芯方案，产品价格或有显著提升。而且随着OLED产品工艺逐步成熟，产品订单逐步释放，Q4业绩更加值得期待。

　　3、国产品牌新机备货周期开启，利润率或逐步恢复

　　OPPO R11正式开启国产机新一轮新品备货周期，预计下半年多数旗舰机型都将采用18.5：9的显示屏设计方案，该方案在影像等方面用户体验极佳，有助于加快消费者换机需求。国产机生产旺季来临也有望提升公司利润率水平，预计下半年有望维持去年同期水平。

　　4、笔记本、电动工具等业务稳步成长，动力电池国产电芯产品稳步推进

　　公司积极推进笔记本业务拓展，随着轻便化趋势来临，聚合物所占比例将进一步提升，以公司为代表的国内Pack厂商将充分受益。另一方面电动工具业务受益小家电以及无绳趋势，业务同样稳步成长。动力电池Pack业务进展略低于预期，主要与新能源汽车政策调整有一定的关系，公司积极推进国产电芯Pack产品的推广，随着新能源汽车逐步恢复正常增长，公司动力电池业务有望逐步实现减亏，甚至盈利。

　　5、投资建议

　　考虑到A客户搬厂等因素影响，我们小幅调整17-19年盈利预测3.66/4.53/5.54亿元，对应EPS 1.78/2.21/2.70元。公司受A客户ASP提升与国产客户份额提升驱动效果明显，Q2单季度收入与利润增速有所错位，预计Q3开始逐步恢复。且18年A客户双电芯比例存在进一步提升的可能。此外公司仍有国企改革预期，或显著改善公司效率。维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：业务拓展低于预期，利润率下滑

　　【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：苏交科（300284）—半年度业绩预告增长，非公开助力业务拓展

　　事件：

　　公司完成非公开发行1728.97万股，募资3.38亿元，发行价格为19.55元/股，其中实际控制人之一符冠华先生认购450.20万股。此外，公司预告了2017年半年度业绩，预计净利润增长10%-30%。

　　评论：

　　1、非公开顺利发行，业务拓展有望加快

　　公司顺利完成非公开发行，募集3.31亿元资金净额，将全部用于补充公司流动资金。随着募集资金的到位，将有利于公司业务的拓展和顺利推进。目前，由于公司业务拓展顺利，资金需求相对较高。一方面，传统咨询设计业务增长较快，新签订单实现较大幅增长；另一方面，公司在打造施工管理能力，承接部分总承包项目，占用一定的资金，而且未来承接PPP项目，也将需要资金投入。而且，公司收购海外公司，打造海外业务平台，也将需要资金支持海外业务拓展，随着一带一路战略的推进，相信公司海外业务将取得较大进展。此外，实际控制人认购其中26%左右的股份，锁定期3年，也反映出对于公司未来业绩增长的信心。

　　2、中期业绩预告增长10%-30%，全年增长可期待

　　公司预告了2017年中期业绩，预计实现净利润13830.52万元-16345.16万元，同比增长10%-30%。公司业绩实现一定程度的增长，主要还是归因于业务发展稳定，前期订单实现增长，加速转化后，业绩表现也相对较好。此外，公司公告上半年非经常性损益约为800-1300万元，这也将贡献一部分业绩增长，但比例相对较小。对于公司未来的业绩增长，我们认为可以关注几个方面：1）国内传统设计咨询业务订单增长势头较好，未来业绩增长有基础；2）PPP等新业务有望实现突破；3）海外子公司业务恢复，以及部分费用影响消除，业绩有望重拾增长。

　　3、内生外延，提升公司综合实力

　　未来，公司将围绕规划咨询、综合检测、路面管理3大核心业务重点发展，此外，加大环境保护、PPP业务、智慧交通业务的投入，以内生和外延的方式，提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力。

　　4、内生外延，拓展PPP等业务，海外标的业绩回升，维持“强烈推荐-A”评级

　　公司内生增长稳定，不断外延并购，完善业务版图；拓展PPP等新兴业务；此外，海外标的业绩有望回升，我们预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股，对应PE分别为22.9和17.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：投资不及预期，海外风险，回款风险

　　【医药生物*点评报告】吴斌/蒋一樊：太极集团（600129）—业绩拐点向上，地方国企改革值得期待

　　太极集团处于业绩拐点阶段。太极集团过去7年扣非净利润亏损，我们判断今年扣非后净利润将开始盈利，进入产品增长、效率提升的双重发展阶段。

　　一方面，今年各项费用有望下降。今年广告费用有望下降；重组后的人员臃肿、机构重复等问题已经得到改善；财务费用上，一方面，过去所有项目贷款的利息都直接进财务费用，今年将规范化，能够资本化的项目贷款就不进入财务费用；另一方面，重组过程中收到的6亿元现金，去年已经偿还部分贷款；今年20亿的定增如果完成，资产负债率将由86%下降至60%多。

　　另一方面，多个品种快速增长。最大品种藿香正气口服液，去年销售规模10亿元（含税），今年最低目标14亿元，我们估计完成可能性较高。川渝地区销售占比50%，其他省市空间还非常大。去年藿香的经销商渠道重新整理，理顺了“太极~省总经销商~二级经销商~药店”的价值链，今年公司全员加强地推，已经完成10省推广，正在进行17个省会城市推广；藿香的不涨价承诺将于今年年底到期，我们判断明年有望在部分发达地区提价。天胶有望量价齐升，桐君阁药厂和绵阳药厂的中成药有望继续快速增长。

　　定增已于今年4月过会，我们估计在9月份拿到批文。定增对象是包括大股东在内的不超过10名特定对象，价格不低于15.65元（当前价格倒挂）。

　　重庆市国企改革正在推进。太极集团是重庆市涪陵区国企，据《经济参考报》报道，重庆国企改革正在推进。我们判断，云南白药等医药公司的成功混改，可能对其他地方国企有借鉴作用，将推动其他地方国企改革进度。

　　首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年扣非净利润1.51/2.89/4.58亿元，按定增前股本，EPS分别为0.35/0.68/1.07元，17PE 40倍，18PE仅21倍，考虑定增摊薄后，18PE 27倍。公司正处于业绩拐点向上阶段，业绩挖潜空间大，当前市值低估，给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：国企改革进度低于预期，业绩低于预期。

　　【机械*点评报告】刘荣/诸凯：日机密封（300470）—密封机械龙头，稳定增长的“小而美”

　　川机投资是实际控制人。公司前身为中日合资的日机有限，目前的实际控制人为四川川机投资，总计持有公司27.5%的股份。其余股份中的较大份额被公司近100名高、中层管理人员持有。

　　下游主要集中于石化行业。公司下游客户主要可分两类，一类是以沈鼓、陕鼓为代表的压缩机主机厂，主要是增量需求，另一类是以中石化、中石油、中海油、神华等为代表的终端业主客户，主要是存量更新、维修市场。若按行业来划分下游，石化行业占60%，煤化工占15%，剩下的20%包含核电、电力、军工等领域。

　　核心技术保证高毛利，在手订单大幅增长。自2012年以来，公司产品整体毛利率一直维持在57%以上，如此高的毛利率在机械设备公司中非常罕见。超高的毛利率主要得益于公司在密封机械设备领域的核心技术优势。2016年下半年以来，能源领域投资逐渐回暖，公司订单也出现较大幅度增长，预计目前公司在手订单较往年同期能有30%左右增长，基本保证17、18年业绩的稳定增长。

　　并购业内优秀企业，逐步扩充密封产品线。公司所处的机械密封、干气密封行业属于密封机械高端领域，市场空间约为50亿人民币。在抓好现有业务的同时，公司还积极并购其他优质密封设备公司，以扩充密封产品线，2016年公司通过产业基金形式收购往复式密封机械企业优泰科，并于华阳密封签订初步收购协议。

　　业绩预测及投资建议。我们预测，日机密封2017年净利润可达1.16亿元，对应PE 33倍，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险因素：能源行业投资速度放缓。

　　热点新闻追踪

　　媒体：万科将参与雄安新区6.5平方公里项目建设

　　万科近日已经与雄安新区筹备工作委员会签署协议，协议中包含一个“新安小镇”计划。信息显示，该小镇作为雄安新区落地的第一个大项目，致力于打造功能性创新型小镇新样板，将由万科联手深圳投资控股有限公司、中国节能环保集团公司共同投资建设，先期规划占地6.5平方公里。据称，万科此次能够参与到雄安新区的开发建设中，深圳地铁背后的深圳国资功不可没。

　　可跟踪：万科A、华夏幸福等。

　　国务院批复同意设立遵义综合保税区

　　据中新网报道，11日从贵州省商务厅获悉，国务院正式批复同意设立遵义综合保税区，这是继2013年贵阳综合保税区、2015年贵安综合保税区后，中国国务院在贵州省批复设立的第3个综合保税区。遵义综合保税区位于遵义市新蒲新区虾子镇境内，核心区规划面积为1.11平方公里，将重点发展电子信息、高端装备、特色轻工产业。为致力打造千亿级产业园区，还同步规划了23平方公里的托管区及辐射区。

　　可跟踪：航天电器、贵绳股份等。

　　股票组合推荐

　　香港市场情况每日点评

　　今日市场

　　周一美国三大股指涨跌不一，科技股带动纳指小幅收涨；欧洲三大股指全线上涨。今日亚太股市多数上涨。人民币兑美元中间价调贬19个基点，报6.7983。港股今日上涨，截至收盘，恒生指数收报25877.64点，上涨377.58点或1.48%；恒生国企指数收报10416.20点，上涨201.62点或1.97%。大市成交880.2189亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数仅原材料业下跌0.59%，其余行业均上涨，其中资讯科技业领涨，涨幅2.04%。融创中国（1918 HK）公告632亿收购万达项目，今日复牌，股价大幅上涨13.65%。保险股大幅上涨，中国太平（966 HK）上涨7.83%、中国人民保险集团（1339 HK）上涨6.40%。吉利汽车（175 HK）发盈喜，料中期净利增长超100%，股价大幅上涨7.54%，带动汽车板块其他个股上涨，华晨中国（1114 HK）上涨5.81%。

　　7月11日，“沪股通”今日净流入，每日130亿元额度，截至收盘净流入1.63亿元，当日剩余128.37亿元，占全日额度99.75%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入25.37亿元，当日剩余79.63亿元，占全日额度75.84%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入7.54亿元，当日剩余122.46亿元，占全日额度94.20%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入9.28亿元，当日剩余95.72亿元，占全日额度91.16%。

　　重要声明

　　本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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