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　　近日，辉山乳业聚焦了港股与内地市场，位于辽宁省沈阳市皇姑区黄河南大街111号甲的辉山乳业大厦从未如此引人注目。警车、话筒、相机与严阵以待的保安在这座大厦门前的空场上交织出诡秘的气氛。

　　本月24日早盘11:30左右，港股辉山乳业突然跳水，狂跌超90%，创该公司史上最大跌幅，市值瞬间蒸发42亿美元。随后该股紧急停牌，停牌前跌幅达85%。与此前一年半的时间里，辉山乳业股价一直保持横盘的表现形成强烈反差。

　　就是这么大的一个集团，在花钱上面出了问题！出了啥子问题呢？

　　此次大跌的原因市场传闻着两个版本：第一是从2016年12月浑水两次发布沽空报告之后，各家银行前去审计调查，被中国银行发现辉山乳业单据造假其二是大股东投资房地产挪用30亿账上资金，资金无法回收。

　　原因梳理之一：浑水做空？

　　辉山乳业，目前东北最大的区域乳企，有60多年历史。最新数字显示，截至去年第三季度，辉山乳业收入25.2亿元，同比增长18%，奶牛存栏近20万头，存栏数字为全国第二，员工1万1千多人，并在江苏盐城兴建第二个产业基地目标进军华东市场。那么，到底是哪些原因导致昨天的暴跌呢？

　　关于辉山乳业暴跌的原因，各方分析很多，经过梳理，发现主要原因有两条。第一条：市场普遍认为世界知名做空机构浑水扮演了重要的角色，去年12月份，浑水公司连发两份报告，指出辉山乳业在奶牛养殖、苜蓿种植、董事长侵吞资产等多个方面的问题，质疑辉山乳业投资价值为零。数据显示，昨天辉山乳业的沽空股数高达2千万股，沽空金额超过5千万，成交金额4.5亿港元，相比前天百万级的沽空数字，可以说暴增数倍。不过，浑水公司创始人卡森·布洛克昨天的回应是：“绝对没有预计到会发生这种情况，发布报告后，这支股票数月来走势平稳，昨天没有任何苗头就暴跌，是第一次见到。”

　　原因梳理之二：大股东挪用30亿账上资金？

　　第二条：有消息说，辉山乳业大股东挪用30亿账上资金投资房地产，资金无法回收，去年12月浑水沽空报告之后，各家银行前去审计调查并发现资金造假等问题。还有传言说辉山乳业董事长杨凯被相关部门控制，但是，有媒体表示拨通了杨凯的电话，杨凯的回应是：这些都是谣言，他对公司股价的暴跌也是一点准备都没有。

　　25日讯，种种迹象表明，辉山乳业（06863.HK）股价暴跌与其濒临逾期的债务之间关系密切。辉山乳业董事长杨凯介绍了偿还贷款的具体措施，辉山将4周内引入新的战略投资人，预计这次至少引入两个战略投资集团，先期到达的资金大约在150亿元左右，辉山将偿还大股东债并定向增发新股。杨凯同意将自己对上市公司的控股权从75%稀释到51%，按照目前3港元左右的价格进行增发。会议记录显示，上市公司总资产382.6亿元，负债合计418.82亿元。换句话说，辉山集团的整体债务已超过总资产，资不抵债是事实。

　　辉山乳业到底是一家怎样的公司？

　　辉山乳业在2013年9月于港上市，IPO募集资金78亿元，成为香港历史上消费品行业首次发行企业募集资金前三名。

　　得益于IPO募资，辉山乳业在2016财年报告中称，其经营82座标准化奶牛养殖场，牛群规模达到20万头，年产原料奶74.3万吨，整体毛利率达到56.0%，比同样在港上市蒙牛的毛利率高出22.3%，辉山乳业规模迅速扩大。

　　而为打造从上游牧场养殖到下游奶品加工的全产业链模式，辉山乳业上市以来用于厂房设备、土地、购牛等的资本开支达到106.67亿元，远超其募资额。快速发展的背后，是资金压力不断增加。

　　在此次被爆出大股东挪用30亿元账上资金投资房地产之前，辉山乳业一直是辽宁地区的明星企业。之所以被称为“明星”基于多重理由，其中最重要的一点便是在2008年的那次中国奶业市场地震中，辉山乳业经受住了考验。

　　从那时起，“自营牧场”首次出现在辉山乳业旗下产品的包装上，并成为此后辉山乳业迅速扩大东北市场占有率的开路先锋。时至今日，“自营牧场”依然是辉山乳业“打造国人值得信赖的乳品品牌”的重要支撑。

　　在辉山乳业的官方网站上，“从源头解决乳品安全的核心问题”、“质量管控”、“质量保障”等涉及食品安全的文字描述占据了重要版面。

　　但对于普通消费者而言，他们看得到的是辉山乳业在食品质量和安全方面的努力和付出，却看不透实体经济背后的商业逻辑。

　　辉山乳业生死劫：疯狂举债投向神秘

　　如果评选"最会借钱公司"，东北乳制品企业辉山乳业（06863.HK）绝对是最有力竞争者之一。

　　第一财经记者调查发现，自从辉山乳业股价24日因为债务危机、涉嫌财务造假等打了"一五折"后，除23家国内主要银行被曝"踩雷"外，该公司还频繁通过融资租赁进行规模不小的融资，甚至在暴跌前几天仍在操作。此外，地方金交所、P2P平台融资等也是其进行融资的平台。

　　从辉山乳业近一年融资情况看，借钱的"胃口"明显变大，但资金用途、投向却十分神秘。2016年12月以来，大股东的几次增持，也并未提及资金来源。

　　第一财经记者27日走访了位于沈阳市沈北新区虎石台北大街120号的辽宁辉山乳业集团（沈阳）有限公司，装载有液态鲜奶的卡车频繁进出，倒班工人上下班秩序井然。门卫及作业工人均表示，目前生产一切正常，没有接到其他通知事项。

　　为何频繁举债、究竟背负了多少债务、资金又投向了哪里……辉山乳业的资金链迷局依然待解。

　　成熟的港股市场看起来也是波涛汹涌啊！一只股票一天能够跌去90%，简直是从天上掉到地下的感觉。还没有做好承受这种鸭梨的朋友，请不要轻易参与港股，首先检查自己的心速能否承受巨震。如果你真的看好港股的投资市场，不妨通过购买港股指数基金参与到港股市场中，以此享受成熟资本市场的红利。

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