大央企信托—上饶（AA+）标债政信信托 上饶信托公司

春节后，新的标债和非标都出来了，个人继续做领投。

先说标债：

本次是个人第73次买城投债，是H某期货做的标债资管。

去年国庆后，我们就在游说一些机构去做标债资管，当时有两家机构在同时准备上标债资管，12月底前询问时，没拿到备案，春节前再去也还没拿到备案，直到春节后的2月份，终于有一家把备案拿到了。

就这玩意儿，前前后后花了近4个月才拿到案。

现在标债资管不好做，一是监管层限制的太严太狠；二是一般标债的成本比非标低，且收益属于浮动类型的，有达不到业绩基准的风险，当非标大量存在时，标债的受欢迎程度就更低；三是标债资管不像私募或者信托做的可以拿去买单一城投债券，标债资管必须要同时找到至少4只以上的城投债券，这个难度要大得多。像投行端的那帮人，一年下来，有时候一个人还做不成一两只比较满意的城投债券，更别说要找到4只以上。所以标债资管这一块的规模，一直都做不起来，未来估计也很难做起来，只能是那些大机构些，小打小闹的做点标债资管，来满足部分高净值用户的需求。城投债券的主要资金来源还是银行、保险、基金等大机构资金，那种来钱才更快，也更容易把规模做起来。高净值散户买标债资管类的资金，更多只能是做一种补充。不仅是各家没实力和能力去做太大，而且监管层也不可能让某一家把同类型产品规模做的太大，因为有限额要求，上面更希望的也是雨露均沾，百花齐放。

这只标债的投向区域比较广，除了黑吉辽、云贵、宁夏、内蒙、青海、广西、天津外，其它区域的城投债券都可以选投。预计的业绩基准跟之前的标债资管类似，唯一不同是程序上比之前的稍微麻烦一点，其它的都还好。

再说非标

本次是个人第74次买城投债，是某直辖市下属某区的非标产品。

融资方的实力要偏弱一些，担保方实力更强，是该区的主要城投，主体信用评级AA，发过AAA级的债。即使融资方实力偏弱，但别人也是三峡某某的第三大股东，也弱不到哪里去，实控人也是当地区国汁委。

而且它的融资成本比较低，跟标债的成本也没啥差异，所以这只非标更多是当标债玩玩。

2022年前十强城市的GDP排行也出来了，如下图：

像前十强城市下属区域的，只要它敢发非标，我就敢上，而且哪怕是未来遇到晚付的，个人都不太担心。这些区域可能会有极个别郊区的区县因缺钱而发非标，但别人主城区一般都有钱，即使真有偏远郊区太缺钱快要保不住金融信誉了，市里面也可以从下属的主城区调资源过去应急，而且前十强城市的市里面，本身的资源也很多很强！

标债城投的典型特征是短期内，全省一盘棋。非标城投的典型的特征就是短期内全市一盘棋。像WF市，刚开始实际上就只有一个GM县级市因被处罚发债券没成功，而产生了风险点，但这个风险点又未及时灭掉，一年后，这个风险点就在该地级市的下属各区县快速传开了，连旁边的地级市都有被影响的。这个就是非标城投短期内全市一盘棋的典型特征。不过纯正的政信，终极风险估计还是很难有，最终应该都会解决掉。

您可以想象一下，如果前十强城市下属区域，极个别区县要是发生舆情，整个市都会快速去调动各种资源，把这类风险快速化解掉，如果兄弟区县和市里面的不快速去帮它灭火，那个小火苗一但扩散开，很快就会烧到自己头上，这就是城投风险特征的潜在逻辑。

所以最近一年多以来，非标城投我们也在玩，而且目前就玩了点全国前十强城市下属区域的，买了后，即使未来遇到晚付的，我们也可以安心睡大觉，不用担心。而且现在买进去的非标，到期后刚好是春节前那段时间，所以我们目前的策略还是以求稳为主。

后面再继续分享个人的投资历程。

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