美股崩盘 美股崩盘的影响

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这些日子除了股市，似乎谈什么都不能吊起读者诸君的胃口。无奈评论没有政策快，国家队一个接一个进来，各种救市措施层出不穷：证监会一夜放四箭，21家券商斥资1200亿救市，国务院令暂缓IPO……

除此之外，还有陈平、熊鹏、刘纪鹏、方健等专家学者借观察者网建言献策，据观察者网小编讲，就连一向很难约稿的击哥这些天都卯足了劲写文章。既然这样，我也就不追赶大家的脚步了，不妨转身看看曾经发生过的那些股灾，以及政府那只看得见的手是如何出击拯救股市的。真的不是吓唬诸君，只是想以前车之鉴给大家提个醒，还是那句老话，股市有风险入市需谨慎。你懂的。

1929年美国股市崩盘：从未觉得星期二如此可怕

1929年10月29日，星期二。早晨10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单就铺天盖地席卷而来，人人都在不计价格地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。道·琼斯指数一泻千里，至此，股价指数已从最高点386点跌至298点，跌幅达22%。当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。

一名交易员将这一天形容为纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，这就是史上最著名的“黑色星期二”。

危机并不是没有征兆。早在1926年秋天，投机狂潮下的佛罗里达房地产泡沫破裂，却丝毫没有给华尔街的疯狂带来多少警醒。从1928年开始，股市的上涨进入最后的疯狂。事实上，在20年代，美国许多产业仍然没有从一战后的萧条中恢复过来，股市的过热已经与现实经济的状况完全脱节了。

1929年3月，美国联邦储备委员会对股票价格的高涨感到了忧虑，宣布将紧缩利率以抑制股价暴涨，但美国国民商业银行的总裁查尔斯·米切尔从自身利益考虑，向股市中增加资金投入以避免下跌，股票经纪商和银行家们仍在极力鼓动人们加入投机。甚至一些著名的学者也失去了冷静，其中最为典型的是耶鲁大学的欧文·费雪，这位大经济学家不仅自己融进了投机者的行列，而且还在公开演讲中宣称：“股票价格已达到了某种持久的高峰状态。”

1929年夏，股票价格的增长幅度超过了以往所有年份，崩溃已经近在眼前。9月3日，统计学家罗杰·巴布森在华尔街的金融餐会上说了一句话：“股市迟早会崩盘！”。其实，这位先生在此前的两年中一直重复着这句话，却只被人们当做笑谈，没想到这次竟一语成谶，千古留名。此话不久就传遍了全美国，投资者信心开始动摇，股市立刻掉头向下。

这次股灾彻底打击了投资者的信心。人们闻股色变，投资心态长期不能恢复。股市危机、银行危机与整个经济体系的危机，是个相互推动的恶性循环，股市暴跌后，投资者损失惨重，消费欲望大减，商品积压更为严重。同时，股市和银行出现危机，使企业找不到融资渠道，生产不景气，反过来又加重了股市和银行的危机，国民经济雪上加霜。由于美国在世界经济中占据着重要地位，其经济危机又引发了遍及整个资本主义世界的大萧条：5000万人失业，无数人流离失所，上千亿美元财富付诸东流，生产停滞，百业凋零——这就是那场著名的1929-1932经济大萧条。

1929年美国股市崩盘

据1932年9月的《财富》杂志估计，美国有3400万成年男女和儿童没有任何收入，此数接近人口总数的28%，这里面还不包括1100万户农村人口。由于农产品价格惨跌，大量农场主破产，千百万人只能像畜生那样生活，才免于死亡。宾夕法尼亚州的乡下人吃野草根、蒲公英；肯塔基州的人吃紫罗兰叶、野葱、勿忘我草、野莴苣以及一向专给牲口吃的野草。城里的孩子妈妈在码头上徘徊等待，一有腐烂的水果蔬菜扔出来，就上去同野狗争夺。蔬菜从码头装上卡车，她们就跟在后边跑，有什么掉下来就捡。中西部地区一所旅馆的厨师把一桶残菜剩羹放在厨房外的小巷里，立即有十来个人从黑暗中冲出来抢。有人全家走进垃圾堆捡骨头和西瓜皮来啃。因为蛆虫多，芝加哥市有一个寡妇在捡东西吃时总是先把眼镜摘掉，眼不见为净。

纽约股市崩溃发生之后，美国参议院即对股市进行了调查，发现有严重的操纵、欺诈和内幕交易行为。约翰·肯尼斯·加尔布雷思在《1929年大崩盘》一书中提到，大崩盘的直接导火线，是投机热潮加速、投机规模非正常膨胀；政府和学者们的言论基本上都没有揭示经济发展本身的规律。

痛定思痛，从1933年开始，当时的罗斯福政府对证券监管体制进行了根本性的改革，建立了一套行之有效的以法律为基础的监管构架，重树了广大投资者对股市的信心，美国股市逐渐恢复元气，到1954年终于回到了股灾前的水平。

一夜回到解放前，台湾12682点股市是怎样破灭的？

1987年到1990年，台湾股指从1000点一路飙升到12682点，整整上涨了12倍。当时台湾经济已实现连续40年平均9%的高增长，台币兑换美元更从1：40升到1：25，加上券商的执照开放导致热钱涌入，当时房市和股市一起火爆。一时间，台湾土地和房地产价格在短时间内翻了两番，当时岛内可以说完全是资金泛滥，巨大的资金流贪婪地寻找各种投资机会。1989年最后一个季度，台股平均市盈率达到100倍，而同期全球其他市场市盈率都在20倍以下。

短时间内的暴涨引发了全民炒股运动，那时几乎是买什么赚什么，因此在整个狂涨的过程中，中产阶级的日子都非常好过，买错了股票，只要肯放，后来都是赚钱的。甚至很多家庭妇女摇身一变，普遍成了阔太太。因为当时是9点开盘12点收盘，整个交易时间只有半天，收盘之后，那些暴富太太们第一件事就是找一家像样的餐馆先吃一顿丰盛的午餐，接着下午安排各种活动，包括唱歌、跳舞、逛百货公司等等。托她们的福，百货公司生意也是出奇的好，这些暴富太太们买东西没有嫌价钱贵的，愿不愿买只是看自己喜不喜欢而已。

尽管监管方也开始提醒有泡沫危机，但投资人是全面乐观。那时大家最爱买金融股，有一只股票叫“万企”，它不是金融股，是观光百货股，投资人以讹传讹，也能把它买到涨停，市场一片看好。与垃圾股炒上天的情况相反，当时台湾少数几家基本面优良、在国际上竞争力领先的大公司股票，却得不到市场的青睐。

1990年2月，台币升值已趋缓，同时贸易顺差也未再度走高，主流与非主流展开厮杀，终结了万点不是梦、万点是安全的幻想。指数从最高点12682点一路崩盘，一直跌到2485点才止住，8个月的时间跌掉一万点。此刻，投资人才领悟到股灾的可怕。

这是一场彻底的崩盘，而那些海外“热钱”早已在此之前获利出逃，几乎所有损失最后都由台湾投资者尤其是个人投资者来承担。由于过分投机，很多股票的股价都远远脱离上市公司的基本面，手中拿着这样股票的股民，在股灾来临之时，只好眼睁睁看着自己的资产灰飞烟灭。

经历过那场台湾股灾，许多股民真是觉得一场游戏一场梦。当市场在一路上扬的时候，大家都会觉得，赚钱会让自己兴奋，那时候，赚钱好像没怎么困难，拼命想着赚大钱，完全不把风险当回事。可是当股市一路下跌的时候，个人的心态很难调整，特别是突然遇到崩盘、一路连续暴跌的时候，投资者只能是焦虑，甚至因为连续跌停，根本就无法止损，就是想卖都卖不掉的。

整个台股从12000点回跌的过程当中，许多人屡次抄底，屡次套牢，越陷越深。在整个回跌的过程中，大家没有想到跌幅会有这么深。从12000点回到8000点以下，有人开始进行买进，7000点买进，6000点买进，5000点更是买进，日后是一路跌到了2485点，可以说在这个过程中，许多人把牛市赚的所有钱都吐回了市场还不够。

经过了一场空头的大洗礼之后，那些因炒股致富的富太太们也结束了优厚的生活，该回去当家庭主妇的仍当家庭主妇，该去上班的又回去上班。一场大股灾让很多台湾股民认识到，股市并不是提款机。股市泡沫造就了短暂的暴富神话，但最后却好像一场纸面上的数字游戏，最终还是两手空空，甚至因此背上沉重的债务负担。很多台湾股民在经历这次股灾之后，也告别一夜暴富的幻想，重新回归平常的生活。

台湾1987年10月-12月加权指数从4673点跌到2298点，由于当时台湾加权指数一年多时间已经翻了4倍，政府趋于控制泡沫的紧缩态度，但在此次股灾回调下，政府面临巨大的投资者压力，台湾财政部宣布放弃征收资本利得税的计划，并借由证券交易所推动财团法人、上市公司和银行团进场护盘股市，股市再次开始反弹冲高，更于1990年2月创造历史新高。但随后带来更大的破灭，在随后短短的7个月时间里，台湾股市暴跌10000余点。

1990年日本大股灾：一场对日本金融的绞杀战

日本的证券市场建成已经有100多年的历史，然而日本也是世界上股灾发生次数最多的国家之一。在近50年时间里，日本先后发生了7次股灾，其中20世纪80年代以来就发生了3次，尤其以1990年的泡沫经济型股灾最为严重。

上世纪80年代，日本经济逐渐步入了繁荣巅峰。日本股市一路狂涨，日经指数曾冲到38915点。被日本人称为“平成景气”的经济盛世。

然而，就在这一片歌舞升平的景象中，1990年的股灾几乎将日本几年来的成就全部毁灭。这次股灾因其引起的经济衰退期限之长、程度之深而让世人瞠目，它在日本引起的恶性后果甚至堪比美国30年代的经济大萧条。宋鸿兵在《货币战争》一书中有这样一段描述：“当日本举国沉浸在一片‘日本可以说不’的欣快感高潮之时，一场对日本金融的绞杀战已在国际银行家的部署之中了。”

1987年10月，美国借纽约股市崩盘的时机，向日本首相中曾根施加压力，让日本继续下调利率，使日元利率跌到2.5%，引发大量廉价资本投向股市和房地产。当时东京的股票年成长率高达40%，房地产甚至超过90%。东京股票市场在3年之内暴涨了300%，东京一个地区的房地产总盘以美元计算，超过了当时美国全国的房地产总值。

1989年年底，日本股市达到了历史巅峰，日经指数冲到了38915点，大批的股指沽空期权终于开始发威。高盛公司从日本保险业手中买到的股指期权被转卖给丹麦王国，丹麦王国将其卖给权证的购买者，并承诺在日经指数走低时支付收益给“日经指数认沽权证”的拥有者。该权证立刻在美国热卖，大量美国投资银行纷纷效仿，日本股市再也吃不住劲了。不可遏制的暴跌就像意外的狂风骤雨向人们袭来，一夜变巨富的美梦化成噩梦深渊，恐慌情绪笼罩着投资者的心。

股市泡沫的破灭带来的后果相当严重，日经指数到2003年4月最低跌至7607点，累计跌幅高达63.24%，创造了日本股市历史上最大的下跌幅度；90年代初至1995年，日本经济连续五年处于零增长和负增长之间，房地产连续14年下跌，整个国家的财富缩水了近50%……从此，日本走上了经济衰退的厄运之路。

面对股市的大跌，日本政府在1995年前按照传统的危机处理方式来被动解决金融机构出现的问题，日本货币当局重新转向扩张性的货币政策，连续降低利率（在随后失去的十年中，利率降低到零）增加货币供应，但是收效甚微。日本政府也采取了扩张性的财政政策来稳定股市和经济，但力量太小，几无成果。

由于没有采取有力的稳定市场的措施，直到1997年以后，受东南亚金融危机影响，日本金融系统崩盘，日本政府才最终彻底改变了态度，认真正视金融机构的危机处理，最终整体花费成本占总体经济GDP的13%，居历次金融危机之首。但到此时，日本经济已经度过了“失去的十年”，救市效果不能称之为好。

1997-1998年亚洲金融风暴 恒指一周跌去3000点

1997年亚洲金融风暴席卷泰国，不久，这场风暴蔓延到马来西亚、新加坡、日本和韩国、中国等地，打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，而作为新兴金融中心的香港也未能避免。

以1990年8月24日2918点为起点，香港恒生指数开始一路走高。而随着97年香港政权回归的日益临近，许多政治经济事务中的不明朗因素逐步消除，投资者对香港前途充满信心。1996年香港主要市场交易活跃，经济活动增加，气氛明显上升。1997年8月7日达到了最高点16673点，相比90年2918点，历时7年，涨幅659%。

此时，美联储也开始加息抑制通胀，这导致热钱纷纷回流美国。原先受益于热钱流入的东南亚各国由于实行的是和美元挂钩的固定汇率制度，为维持固定汇率，在热钱外逃时必须买入本币。外汇储备薄弱的东南亚国家难以支撑大规模的热钱外流，这又进一步加强了币值贬值的预期，国际投机者们趁机大肆做空这些国家的货币。

1997年5月，泰国金融危机爆发，7月泰国率先放弃固定汇率制；同年10月17日台湾弃守新台币，10月20日，国际游资开始疯狂沽空港元，使香港汇市剧烈动荡起来。在以后几天内，港元现货汇价迅速低过7.75：1的预定警戒线，一度降低到7.8：1的新低点。

虽然香港外汇储备充足，足以维持币值稳定，但金管局的市场操作及相应的加息却直接导致了港股的大跌，做空者依旧获利。10月22日至28日，恒生指数下跌3343点，累计跌幅达27%，其中10月23日单日下跌10.4%。1998年1月，恒生指数已跌破8000点，仍遭受量子基金、老虎基金等国际游资的继续打压，到8月13日指数最低跌至6660点。一年之间总市值蒸发了近2万亿港元!

恒生指数大跌

同时，港元兑美元汇率迅速下跌，各大银行门前出现了一条条挤兑的人龙，这是香港自上世纪80年代以来从未遇到的情况。

金融危机导致股市暴跌，香港楼市也遭受重创一路下跌，到非典时期累计跌幅已达65%，一下子退回到10年前的水平。在这次的经济寒潮中，受伤最重的是置业者。楼价大跌，令不少业主变成了“负翁”，炒楼失败破产，甚至有人跳楼自杀。一位投资者1997年高峰期以400万港元买了套房子，2001年把房子卖掉后，仍然欠银行100多万港元贷款和利息。

据粗略统计，亚洲金融危机中，港人财富蒸发了2.2万亿港元，平均每个业主损失267万港元，负资产人数达到17万人。

受到“负财富效应”等的影响，投资和消费急速萎缩，香港经济开始出现通货紧缩。不少公司或倒闭，或裁员，令香港失业率上升到20年来的最高水平。香港经济笼罩在一片愁云之下。

面对严重的金融危机，香港政府为维护港元，打破炒家套利计划，转变以往“积极不干预”的经济政策：香港政府和金管局直接进入股市。在意识到单纯抛售美元不足以狙击投机者后，香港金管局和时任财政司司长曾荫权在1998年8月主动向投机者宣战，动用约1200亿港币外汇基金购买恒生指数成分股和股指期货。金管局还直接进入汇市，稳定汇率和利率。

8月31日到9月7日，香港政府、金融管理局分别颁布了限制卖空和外汇、证券交易和结算的新规定，使炒家的投机大受限制。整个救市行动中，香港政府消耗近13%的外汇基金，动用超过150亿美元的资金，远超1993年英国政府在“英镑保卫战”中约77亿美元的投入。

香港政府坚决主动做多的策略，使得国际炒家铩羽而归，恒生指数逐渐企稳回升，到1999年7月重上14000点。香港政府的直接入市干预一度引发对香港全球金融中心地位的质疑，但事后来看港政府此举成功维护了香港金融市场的稳定，非常时期的大规模救市更是在十年之后的全球金融危机中成为各国政府普遍的选择。

2008年次贷危机 道琼斯工业指数腰斩

美国在2000年和2001年先后遭遇科技股泡沫破裂和9.11恐怖袭击，为刺激经济，美联储在2000年至2003年期间多次降息，将联邦基金利率从6.5%下调至1.0%，并维持至2004年6月才再次加息。在非常宽松的货币环境下，房市和股市双双大涨，MBS和CDO等金融衍生品在这一时期的快速发展更是进一步刺激了房价的高涨。截止2006年，美国住房均价相比1988年已上涨124%；道琼斯工业平均指数从2002年10月的7422点开始触底反弹，2007年10月一度突破14000点，上涨近一倍。

从2004年开始，美国再次进入加息通道，到2006年7月联邦基金利率已上调至5.3%。浮动利率抵押贷款利率相应大幅上升，居民偿债压力增加，特别是那些偿债能力本就非常脆弱的次级贷款借款人。

该阶段的主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券（如次级MBS债券）及其在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品（如CDO）出现了严重贬值，以这些金融资产为抵押向银行以15~30倍杠杆贷款的各类基金被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力。

资不抵债的主动违约开始显现，美国房市从2006年起开始陷入困境，随着危机的加深，大量持有次级债衍生产品的金融机构损失惨重，危机又蔓延至金融体系。2008年9月，危机集中爆发，两房相继被政府接管、雷曼兄弟申请破产保护、美林被美国银行收购、保险巨头AIG接受联邦援助、摩根斯坦利和高盛有投资银行转为银行持股公司以接受联储更严格的监管。受此影响，美股大幅下跌，9月-12月道琼斯工业指数累计下跌31.2%，2009年3月更是一度跌破7000点。

联邦政府在危机之始就开始介入救助，采取了一些措施安抚市场情绪，稳定市场： 2008年3月美联储为贝尔斯登提供紧急资金、联邦政府接管两房、援助AIG等； 2008年10月3日，国会通过救助计划，财政部和联储根据这一法案相继救助花旗、通用和克莱斯莱等巨头。而在之前的9月29日，国会否决7000亿美元的救助华尔街一揽子计划，当日美股暴跌，道琼斯大幅下跌7%。

在联邦政府的积极救助下，市场恐慌情绪开始缓解，美股2009年3月起触底反弹。危机过后，美国再次对监管体制进行改革。2010年1月，总统奥巴马公布“沃尔克规则”，强调将自营业务从商业银行剥离；6月25日，国会通过《多德弗兰克法案》，该法案被认为是大萧条以来最为严厉和全面的金融监管法案，主要内容包括成立金融稳定监管委员会、设立消费者金融保护局、将场外衍生品纳入监管、限制商业银行自营交易、设立新的破产清算机制、美联储被赋予更大的监管职责等。

美国政府巨额财政刺激方案的直接后果，是美国政府的财政赤字飙升，以及为财政融资的压力上升。2002年至2007年，美国政府财政赤字平均为4270亿美元。根据奥巴马政府的预算，2009财年的财政赤字将达到1.75万亿美元，超过美国GDP的12％。市场预计，要为巨额财政赤字募集足够资金，2009年美国国债净发行额将至少达到2万亿美元。

可见，拯救计划推出时机是影响政策效果的关键。当政府处理的态度越明确，或是应变速度越快时，越能缩小市场震荡的阵痛期，同时对于社会资本的负担也就愈小，金融危机的影响也就越小。

关于股市的话题谈也谈不完，除了这里谈到的几个，大家熟知的还有上世纪70年代香港股灾、1987年美国大股灾、2008年越南股市崩盘……啧啧，说了这么多，大家也不要怕，一个接一个的救市大招正在释放，中国股市峰回路转也犹未可知。

本文内容较多参考国泰君安任泽平《历次股灾各国和地区怎么救市的》一文

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