什么是政信定融（城投债）？ 政信定融项目

最近固收市场上，城投项目融资火热，认购往往要排队。甚至有不少销售人员声称，信托、债券、金交所这些都是形式和通道，只要是城投融资都是政府债务，投资者挑收益高的买就可以了。在百度输入“信托”，出来的也是“20万起投”的“政府债”广告：

那么，事实果真如此吗？政府债、城投债、定融、政信信托有什么区别，背后的投资风险又有多大呢？选信托网今天就来聊聊这个普通投资者容易混淆的问题。

概念与性质

１、政府债与政府债务

首先要提醒投资者注意的是，百度搜索“政府债”，出来的广告一定不是【政府债】。

首先要区分几个概念。就【政府债券】和【政府债务】而言，政府债券属于显性的政府债务，对应的债务人一定是各级政府，包括国债和地方政府债。其中，国债大家都熟悉；地方政府债则分为一般债券和专项债券。地方政府债一般期限为3/5/7/10年，也不是想发就发，而有一套严格的审批流程。一般由地方财政部门在发债前一年上报额度需求，由省级部门上报财政部，由财政部汇总再经国务院报全国人大批准。

政府债有严格的统计数据，据2019年1月23日财政部公布数据显示，2018年全国发行地方政府债券41652亿元。收益率根据时间有所不同，大致在3%~4.5%这个区间。一般投资者可以通过银行或券商购买。

２、城投债与城投债务

与之相同的是，【城投债券】和【城投债务】也是不同的概念，城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。作为公募债，城投债的发行也有一系列严苛的流程，除满足相关主体资质外，还需要三方审计机构、律师、评级机构出具相应报告，报地方发改委审批，经人民银行、证监会批准后，才能正式走分销和发行流程。2018年，我国债券市场共发行2,841只城投债，累计发行规模为24,709.66亿元，城投债基准利率根据主体评级、发行期限等因素差别较大，目前大约在4~6.5%区间。

３、城投定融/私募债：

关于私募债，选信托网之前有过专门介绍：

什么是私募债？

私募债/定融，和信托有什么区别？

严格来讲，私募债/定融计划是一种非公开的直接资金募集方式，债务人为各项目对应的城投公司，通常经由地方金交所发行，投资起点个产品不一，一般为5万/10万/20万不等，目前年化收益区间在9%~12%左右。

４、政信类信托

关于政信类信托，选信托网之前已经多方面做过总结，详见：

什么是政信信托

2019年政信信托优缺点分析

就目前的市场而言，政信信托特指以国有城投融资平台为融资主体的信托项目，以债权项目为主，债务人大多为当地重点城投（排名前三位），投资起点为100万，目前年化收益区间在7%~9.5%左右。部分贫困县、偏远地区较小城投公司300万收益可以到10%。

下图可以较全面地概括出这几类产品的区别了：

风险点对比

了解了这几类产品的概念、性质与区别，风险点的不同也就呼之欲出了。选信托网认为，可以从以下几个方面分析：

1、发行门槛与监管力度

政府债基本可以看做无风险，这里不做讨论。城投债作为公募债券，发行门槛较高，除企业本身有财务基本面的要求，还需要通过律所、会计事务所的三方审计，最后还需要经地方发改委上报、央行审批。因此，城投债发行门槛最高，能够成功发行公募债券的城投全国不过数百家，县级以下更是寥寥无几。

而信托和城投定融相对而言就属于较为市场化的行为。信托公司业务规范由银保监会监管，但信托公司选择与哪家城投平台合作是自主行为，无需行政部门审批；尽管如此，由于信托公司内部风控压力，且业务门槛较高，一般能够与信托公司合作的城投平台均为当地重点城投公司。

定向融资工具计划又与信托不同，属于企业自主直接融资，经由金交所发行。这意味着投资者绕过管理方，直接和城投公司形成债务债权关系。能够发行定向融资计划的城投平台则有大有小，需要投资者自主鉴别。

2、企业违约成本

企业违约成本是债权项目中不可忽视的一点，违约成本越高，企业越会积极维持融资链条，出现兑付危机后也会更主动地解决。

那么，从违约成本来看，城投债无疑还是违约成本最高的，城投债一旦违约，通常马上面临企业信用评级下调，银行等其他金融机构停止发放贷款或要求提前还款，其他渠道融资成本骤然上升等问题，另外，由于城投债经过了政府部门的审批，债务违约时审批部门也会承担相应压力，这些都导致了城投债轻易不会违约，违约后也会尽快协商解决。就实际情况而言，2018年上半年城投债出现违约后预冷，但下半年就陆续解决，最终兑付率达到了100%，因此，2019年年初，城投债市场又重新火爆起来。

其次是政信类信托，政信类信托违约后，信托公司要承担管理人职责，通过采取冻结融资方资产、向担保方追偿、抵押物变现，向法院提起诉讼等措施，要求融资方尽快还款。另外，同一个融资方通常在多家信托公司有额度，一旦违约后，如果合同有交叉违约条款，触发交叉违约后其他信托公司也会迅速收紧信贷，融资方再融资能力会严重受损。因此，融资方从自身利益考虑，出现违约后也会尽快解决。2018年年初，内蒙、湖南、贵州、陕西等陆续有项目违约，但到了年末，这些项目均已解决或有了比较明确的还款方案，市场也逐渐恢复了信心。2019年年初，政信信托市场量价齐升，又重新活跃起来。

3、社会监管力度

我国目前“金融维稳”的大环境下，社会对企业的监管也是促使企业守约还款的重要力量。公募债一般因为规模较大并且大多是金融机构参与认购，违约后媒体报道力度最强，城投债一旦违约几乎可以立即登上媒体头条；而信托项目中，由于受银保监会严格监管，信托公司往往“树大招风”，媒体的报道重点往往集中在管理方身上，项目违约后常常有“XX信托公司踩雷”这种负面宣传，这也是前几年信托公司不敢强出头打破刚兑的重要原因。相比之下，定向融资计划由于没有直接管理方，募集规模也较小，出现违约后难以很快形成很强的社会舆论压力。

对于投资者而言，管理好自己的投资收益预期，根据自身风险承受能力以及承担风险意愿，来选择合适的投资品类仍然是不二选择。我们坚持传递科学投资理念，提供真实、透明、可验证的投资信息。欢迎联系小编，微信号：BJ0575

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